財報看4大運動品牌的喜與憂：一邊是營收增長，一邊是庫存危機

8月下旬，國內(nèi)4大上市運動品牌都發(fā)布了2022上半年業(yè)績報告。

上半年，多點爆發(fā)的疫情對于國內(nèi)消費市場的影響有目共睹，除此之外，運動品牌們在財報業(yè)務(wù)回顧中一致提到，高通脹、原材料成本上漲、供應(yīng)鏈短缺、國際形勢等各種因素，不同程度地限制了品牌的快速發(fā)展。

比國產(chǎn)品牌更早發(fā)財報的耐克和阿迪達斯，也用其在中國市場的表現(xiàn)證明這一點。

在截至2022年2月28日和5月31日的第三、第四財季，耐克大中華區(qū)營收同比分別下降5%和19%。在最新的財報會議中，耐克將大中華區(qū)業(yè)績下滑主要歸結(jié)為大范圍疫情導(dǎo)致庫存、物流及運輸成本增加，受疫情影響的上海及中國多個其它城市，幾乎覆蓋耐克業(yè)務(wù)范圍的60%以上。

而阿迪達斯大中華區(qū)在截至6月30日的前兩個季度，營收都同比下跌35%，在向德國《商報》承認“在中國犯了一個錯誤”后不久，CEO卡斯珀·羅斯德(Kasper Rorsted)也將在明年提前結(jié)束任期，業(yè)內(nèi)分析都認為他的離開跟業(yè)績低迷直接相關(guān)。

國內(nèi)運動品牌的情況相對好些，從財報數(shù)據(jù)來看，在營收、毛利潤等核心數(shù)據(jù)上，依然保持著上升勢頭。但我們也從對各家財報的研究中，發(fā)現(xiàn)了幾點共同的值得留意的趨勢。

安踏營收領(lǐng)先，特步增速最快

總體來看，4個品牌的營收、毛利潤、經(jīng)營利潤和凈利潤基本保持同比增長。

營收最高的安踏在規(guī)模上依舊是領(lǐng)頭羊，不過增速低于其他家，也是唯一經(jīng)營利潤和凈利潤都出現(xiàn)同比下降的。

FILA增長乏力是主要原因。分品牌來看，安踏主品牌和包括迪桑特、可隆在內(nèi)的其他品牌，營收、毛利潤和經(jīng)營利潤都在同比增長，且增幅都在20%以上，只有FILA在這三個數(shù)據(jù)上分別下降0.5%、5.6%和22.8%，且毛利率、經(jīng)營利潤率分別下降3.7和6.5個百分點。

2021年以來，F(xiàn)ILA的增速逐漸放緩，但自2019年安踏在財報中單獨列出FILA的業(yè)績后，這是第一次出現(xiàn)同比下降的情況。要知道，在2020年疫情剛爆發(fā)，主品牌年營收同比下降9.7%的時候，F(xiàn)ILA還能保持18.1%的增長。

安踏將FILA的頹勢歸因于疫情。財報稱，上半年暫停營運的實體店鋪集中于高線城市和購物中心，而FILA作為高端品牌，在高線城市布局較多，所受影響也更大，最高峰時有30%的閉店率。

但疫情影響之外，F(xiàn)ILA難回高速增長時代也已經(jīng)成為業(yè)界共識。安踏集團董事局主席兼CEO丁世忠在財報中強調(diào)，F(xiàn)ILA已從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長。只是，從增速減緩變?yōu)橥�比下降值得關(guān)注，F(xiàn)ILA的發(fā)展已經(jīng)到了關(guān)鍵點。

雖然營收保持同比增長，但在體現(xiàn)盈利能力的毛利率、經(jīng)營利潤率、凈利率等數(shù)據(jù)上，4個品牌基本上都在下降。

其中，李寧的毛利率受影響最大，同比下降5.9個百分點至50%，但李寧的凈利率雖然下降1.6個百分點，仍以17.6%領(lǐng)先其他3個品牌。李寧集團聯(lián)席行政總裁錢煒在財報會議上表示，上半年毛利率有所下降，是基于在 3 月初疫情影響來臨前提下進行有意識、戰(zhàn)略性調(diào)整，來保證整個庫存健康與穩(wěn)定。而經(jīng)營利潤率和凈利率方面，安踏受影響最大，分別下降3.6和3個百分點。

特步的這幾個數(shù)據(jù)幾乎與去年同期持平，毛利率和凈利率還輕微上升0.2和0.1個百分點。在營收上特步也做到近5年來半年報中最高的增幅，達到37.5%，在4個品牌中增速最快。

值得注意的是，361°的凈利潤同比增長37.2%至5.51億元，在毛利率、經(jīng)營利潤率均在下降的同時，凈利率卻同比上升了2.2個百分點至15.1%，僅次于李寧。懶熊體育分析，2016年，361°發(fā)行了4億美元、7.25%的五年期債券，已經(jīng)于2021年6月全部回購，所以財務(wù)成本大幅下降85.3%，加上所得稅開支的減少，361°的凈利率有所上升。

兩種應(yīng)對方式

作為國產(chǎn)品牌中前兩名的玩家，安踏和李寧度過這上半年的模式不太相同，但同樣有效。

對于安踏而言，安踏主品牌在上半年貢獻的營收占比超過50%，拉動了安踏集團的增長，而從2020年就開始的DTC轉(zhuǎn)型，對于安踏而言尤為重要。

財報表示，安踏品牌的收入增長主要是由于DTC業(yè)務(wù)與電商業(yè)務(wù)的增長，其中，DTC業(yè)務(wù)同比大漲近八成，貢獻了66.4億元的收入，在安踏主品牌中的營收占比已經(jīng)接近一半。電商業(yè)務(wù)營收也達45.69億元，營收占比與去年同期持平。在這兩大業(yè)務(wù)的擠壓下，傳統(tǒng)的批發(fā)及其他收益只占安踏主品牌的16.1%。

在DTC轉(zhuǎn)型過程中，由于直接參與經(jīng)營，毛利率會更高。上半年，安踏主品牌同比增長31.7%，毛利率提升2.3個百分點至55.1%。但同時，DTC也會帶來更高的員工成本、租金成本和庫存水平。

引領(lǐng)李寧跨過今年危機的則是經(jīng)銷商渠道。截至6月底，李寧的直營店相比年初凈增加100個，經(jīng)銷商渠道凈減少98個。但上半年，李寧來自經(jīng)銷商渠道的收入同比增長28.5%，超過了直營( 10.8% )和電商( 19.2% )，經(jīng)銷商渠道收入的增長源于訂貨量增加和新品發(fā)布。

2019年至今，錢煒上任李寧集團聯(lián)席行政總裁以來推動零售運營轉(zhuǎn)型，打造肌肉型企業(yè)，提升效率，關(guān)閉了一系列低效店鋪，“開大店、開好店”，重新整合渠道和供應(yīng)鏈。在疫情沖擊下，李寧的庫存整體庫銷比仍保持在3.6的水平，庫齡結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，但這條轉(zhuǎn)型之路遠沒到終點。目前，經(jīng)銷商仍是李寧重要的渠道組成，貢獻了50%左右的收入來源。

庫存問題不容忽視

保持營收增長可以看作運動品牌抗周期的勝利，但疫情影響下仍存在一些隱患，潛在的庫存危機是這個行業(yè)一直懸在頭上的一把劍。

上半年，安踏的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達到145天，比去年同期增加28天，庫存金額達到81.92億元，比去年底增加5.48億元。

究其原因要從2019年底說起，也就是疫情前夕，安踏累積了較大的庫存量，2020年主品牌DTC轉(zhuǎn)型，又有大量庫存從經(jīng)銷商手里回收。在2020年之后，安踏的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)就沒有低于120天。

同樣面臨著存貨周轉(zhuǎn)期大幅延長還有特步，其平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比大增了27天，達到106天，創(chuàng)下2008年上市以來的新高，也刷新中期財報的紀錄。應(yīng)付貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)日期也同比增長27天至138天，存貨達到23.13億元，比去年底增加8.16億元。

或許這也是營收增速最高的特步，在財報發(fā)布之后股價下降的原因之一。財報發(fā)布當天，特步股價下跌6.5%，第二天又跌了14.26%，從13港元/股跌到10港元/股，市值蒸發(fā)76億港元。

針對存貨問題，特步首席財務(wù)官楊鷺彬表示，由于受供應(yīng)鏈及物流等影響，未能及時發(fā)貨到東北、河南及海外客戶，所以集團積累庫存，相信庫存水平將回復(fù)正常，另外因為銷售倍增，庫存數(shù)目亦自然有增長。

相比之下，李寧和361°的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化不大，李寧同比增加2天至55天，361甚至同比減少11天至76天。

不過，李寧的庫存金額仍比去年底增長2.04億元，達到19.76億元。另外，渠道庫存錄得40-50%中段增長，公司庫存增加50%。

李寧在財報會議中提到，這主要由于生意規(guī)模的擴大，為了抓住生意的持續(xù)增長機會，按計劃進行提前布局。在渠道存貨中，88%都是6個月及以下的新品，12個月以上的舊品只占3%。

歷史經(jīng)驗告訴我們，庫存危機對于企業(yè)經(jīng)營來說最為不可忽視，一旦爆發(fā)需要花大量時間進行消化。如今，不管是庫存金額增長，還是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，對于運動品牌而言都意味著下半年的銷售壓力加大，如何通過營銷、打折等方式清理庫存，會成為品牌們必須面對的一項工作。

專業(yè)向上，時尚需求出現(xiàn)疲態(tài)

除了庫存問題，運動品牌中專業(yè)向上、功能性產(chǎn)品拉動的趨勢都比較明顯，相較之下，時尚線則略顯疲態(tài)，F(xiàn)ILA就是一個代表性的案例。

要找第二個案例并不難。按照產(chǎn)品線來分，李寧以往零售流水占比最多、增速最快的運動生活(包括中國李寧)，上半年零售流水同比下降1%，而跑步、籃球等核心專業(yè)品類則同比上升10%和30%。

另外，多年來，服裝貢獻李寧營收的大頭，在去年下半年甚至占到李寧總營收的54.6%。但上半年，鞋類營收同比增長47%，服裝的營收卻下降了3%，鞋類在營收占比上達到54.4%，服裝只占了39.54%。在財報中，李寧將營收增長歸功于“功能性品類的帶動”。

特步的專業(yè)運動分部包括索康尼和邁樂在內(nèi)，雖然此分部基數(shù)小、營收占比小(只占總營收的2.7%)，但上半年依然保持著106.4%的同比增長，已經(jīng)很不容易。相比之下，時尚運動分部同比增長36.3%，營收占比略微下降。

從運動品牌發(fā)展史來看，不同時代對于時尚的定義不同，潮流時尚類的服飾和社會趨勢極其相關(guān)，當大家認為某個品牌不再時尚的時候，會迅速冷卻，甚至可能沒有合理的解釋。而用專業(yè)驅(qū)動、以鞋類為營收主力的品牌更有發(fā)展力，股價更高，抗周期性也更強，耐克就是典型的案例。

在大環(huán)境艱難的情況下，人們出門頻率下降，對于時尚的需求下降。因為意識到健康的重要性，對專業(yè)運動鞋需求上升，或許這也是今年3月左右，所有品牌都在推功能性跑鞋的原因。