中國運動鞋服零售市場將集中頭部企業(yè) 滔搏將優(yōu)先受益

滔搏(06110)是國際旗下經營運動業(yè)務的體育子公司，憑借著強大的終端實力與管理積累，一直保持跨越式增長，逐漸發(fā)展成為中國運動鞋服零售行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司目前擁有Nike、Adidas、Puma、Asics等11個國際運動鞋服知名品牌的經銷權，并擁有中國最大且深入下沉的運動鞋服直營門店網絡。

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我們認為隨著行業(yè)的復蘇，公司的估值也將逐漸修復，給予公司2021/02財年30倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價13.6港元。

內容摘要

國內運動鞋服零售業(yè)龍頭滔搏是百麗國際旗下經營運動業(yè)務的體育子公司，也是中國最大的運動鞋服零售商。截至2020年2月29日，公司擁有、、、Asics等11個國際運動鞋服知名品牌的經銷權，也是Nike和Adidas中國第一大零售伙伴。此外，公司擁有中國最大且深入下沉的運動鞋服直營門店網絡，在中國近300個城市擁有8,395家直營門店，并有約27.2百萬的累計注冊會員。

未來發(fā)展注重數字化轉型和門店網絡優(yōu)化公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略包括：1）加快數字化轉型；2）拓展并持續(xù)優(yōu)化門店網絡；3）以數字化為手段，深入與消費者的全局、跨場景互動；4）擴大品牌供應，并深化與品牌合作伙伴的合作；5）以消費者為核心，進一步豐富平臺產品和服務的供應。

市場資源集中在頭部企業(yè)按2018年估計零售等效銷售總額（包含增值稅）來計算，滔搏在中國運動鞋服零售市場中排名第一，市場份額為15.9%。排名前二的公司市占率遠高于其他競爭者，可見頭部企業(yè)的優(yōu)勢顯赫。此外，頭部企業(yè)也因經營多年積累的資源形成護城河。因此，我們認為未來中國運動鞋服零售市場的資源將主要集中在頭部企業(yè)，隨著中國體育產業(yè)的快速發(fā)展，頭部企業(yè)也將優(yōu)先受益。

首次覆蓋予以“買入”評級，目標價13.6港元我們預計公司2021/02、2022/02及2023/02財年的收入將分別達人民幣364.3億元、420.9億元及472.6億元，同比分別增長8.1%、15.6%及12.3%；凈利潤預計分別達人民幣25.9億元、31.9億元及36.5億元，凈利率為7.1%、7.6%及7.7%，對應EPS為人民幣0.42元、0.51元及0.59元�，F價對應2019/20、2020/21、2021/22財年PE為22/18/16倍。考慮公司的龍頭地位和未來發(fā)展戰(zhàn)略等因素，我們給予公司2021/02財年30倍PE，首次覆蓋予以“買入”評級，給予目標價13.6港元，較現價有33%的上升空間。

風險提示：宏觀經濟下行，公共衛(wèi)生事件的影響持續(xù)；運動鞋服消費需求下滑；行業(yè)競爭加劇，渠道拓展受阻；品牌商戰(zhàn)略變化帶來不確定性。