人民幣升值對出口鞋企的影響

　　中國鞋網(wǎng)03月27日訊，人民幣升值不會損害就業(yè)和出口

　　過去的人民幣升值并沒有損害中國的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對美元升值了17.5%,但中國在美國進口市場的份額仍持續(xù)擴大,甚至在金融危機爆發(fā)后仍是如此。中國的出口并未受人民幣匯率的顯著影響,部分原因是中國的出口中包含了較大部分的進口中間商品。

　　目前市場擔(dān)心,即使人民幣只是漸進升值,中國一些低利潤率的勞動密集型行業(yè)的出口也會垮掉。但中國服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔(dān)憂是沒有道理的。中國服裝和出口企業(yè)在美國市場的主要競爭對手來自墨西哥。2009年中國在美國服裝和鞋類市場的份額是46%,而墨西哥是37%。雖然人民幣對墨西哥比索自2000年以來一路升值,中國在美國紡織服裝市場的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。金融危機爆發(fā)后,從2008年9月至2009年3月人民幣對比索升值了39%,導(dǎo)致中國出口企業(yè)的成本相對于其競爭對手大幅上升。中國出口企業(yè)在美國服裝和鞋類市場的份額的確從46%下降至42%,但人民幣/比索匯率穩(wěn)定下來之后,中國出口企業(yè)的市場份額即迅速反彈,甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊,對中國出口市場份額也只有暫時的影響。一旦中國出口企業(yè)一段時間后適應(yīng)了這種沖擊,它們將能夠重拾競爭力。換言之,一些勞動密集型行業(yè)的低利潤率并不意味著它們?nèi)狈��?yīng)對人民幣升值的能力。

　　人民幣升值不會使中國重蹈日本覆轍

　　市場中有人擔(dān)心人民幣升值會使中國重蹈日本在20世紀(jì)80年代的覆轍。廣場協(xié)議簽署后,日本于1985年準(zhǔn)許日元對美元大幅升值。1989年資產(chǎn)價格泡沫破滅,日本出口急劇下滑,資產(chǎn)價格飆升,經(jīng)濟受到重挫。有人認為,中國目前處境與1985年時的日本相同,避免重蹈日本覆轍的唯一辦法是抵制要求人民幣升值的壓力。

　　我們認為,雖然今天的中國與20世紀(jì)80年代的日本有著諸多明顯的相似之處,但兩者之間存在的重大差異表明當(dāng)年日本的悲劇不會在中國重演。

　　●中國目前采取的貨幣政策與20世紀(jì)80年代的日本正好相反。日本當(dāng)時被迫在短期內(nèi)推動日元大幅升值,導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)措手不及。面對出口的大幅下滑,日本央行為挽救國內(nèi)經(jīng)濟不得不降息。相比之下,中國經(jīng)濟正在強勁增長,預(yù)計中國央行未來將加息。人民幣升值與貨幣政策緊縮一道將降低資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。

　　●中國目前仍處于發(fā)展的初期階段,保持著較強的競爭力,而1984年日本已經(jīng)是全球最富裕的國家之一,在許多制造業(yè)領(lǐng)域喪失了競爭力。具體而言,1984年日本人均GDP已經(jīng)超過10,100美元,而新加坡、臺灣、韓國和香港人均GDP介于2400美元至7100美元之間。日元急劇升值導(dǎo)致日本出口大幅下滑,其它主要出口國的出口則上升。與競爭對手相比,2009年中國人均GDP仍然非常低,個位數(shù)的升值幅度并不足以導(dǎo)致中國喪失其競爭優(yōu)勢。2009年中國人均GDP為3,673美元,僅相當(dāng)于墨西哥(中國在美國市場中的主要競爭國)的46%和馬來西亞(主要電子產(chǎn)品加工地)的52%。

　　●中國當(dāng)前的地區(qū)間差異明顯高于1984年的日本,意味著中國未來的增長潛力更大。當(dāng)時日本最富裕地區(qū)(東京)人均GDP較最貧窮地區(qū)(奈良)高出3倍,在中國這一比值為5。另外,除東京外,日本各地區(qū)人均GDP相差不大,而中國各地區(qū)之間相差懸殊。因此,中國有更大的潛力來消化人民幣升值帶來的沖擊。日本國內(nèi)企業(yè)當(dāng)時被迫將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至海外,而中國出口企業(yè)可以轉(zhuǎn)移至內(nèi)陸省份。最近幾年,我們確實看到中國部分出口企業(yè)已將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至內(nèi)地省份。

　　人民幣升值的時點與方式

　　我們預(yù)計人民幣2010年將升值3%-5%,我們認為升值最早可能于4月份開始,原因如下:

　　●鑒于近幾個月中國企業(yè)加工貿(mào)易進口迅速上升,未來數(shù)月出口增速有望維持強勁。

　　●近月來通脹持續(xù)上升,預(yù)計未來數(shù)月在翹尾因素影響下將進一步上揚。

　　●媒體關(guān)于“民工荒”的報道表明人民幣升值將不會導(dǎo)致大量失業(yè)。

　　●美國副國務(wù)卿3月初訪華,顯示中美政治緊張局勢有緩和跡象。

　　●有關(guān)希臘評級的利好消息表明美元貶值的可能性正在上升,加大了人民幣升值的可能性。

　　●接下來的一系列事件可能觸發(fā)升值:美國政府公布匯率操縱國名單、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話、胡錦濤主席訪美以及G20會議等。

　　我們預(yù)計,人民幣升值將是漸進式,不太可能出現(xiàn)一次性大幅升值。

　　●外需正在恢復(fù),但前景仍然具有不確定性。中國總理溫家寶在近期召開的11屆全國人大會議上發(fā)表講話時指出,不能排除全球經(jīng)濟出現(xiàn)二次探底的可能性。有鑒于此,我們認為中國政府不太可能允許人民幣大幅升值。

　　●近期歐元對美元貶值已經(jīng)推動人民幣名義有效匯率上升。從年初至3月16日,雖然人民幣對美元匯率保持不變,但人民幣對歐元已經(jīng)升值4.5%。人民幣一次性大幅升值將使人民幣對歐元和其它貨幣升值幅度過大。

　　●2005年7月21日,人民幣對美元一次性升值2.1%,拉開了人民幣匯率改革的序幕,但時至今日這是僅有的一次性升值。2005年中國的經(jīng)濟失衡遠比目前嚴(yán)重,經(jīng)濟過熱且貿(mào)易順差激增;但目前貿(mào)易順差與2008年高點相比已經(jīng)有所收窄,經(jīng)濟也并未出現(xiàn)過熱跡象。因此,本次人民幣升值幅度可能要比2005年溫和得多。

　　人民幣升值對行業(yè)表現(xiàn)的影響

　　從成本/收入角度來看,人民幣升值將導(dǎo)致以美元計算的成本上升,從而對企業(yè)出口產(chǎn)生負面影響,但其同時亦有助于國內(nèi)市場的銷售,因為人民幣升值會降低原材料的進口成本。對成本/收入進行全面衡量需要綜合考慮人民幣升值對出口和國內(nèi)銷售的影響。

　　人民幣升值對某一行業(yè)的總體益處(或產(chǎn)生的成本)取決于兩個因素:出口依存度(出口在總產(chǎn)出中的占比)和國內(nèi)成本在總成本中的比重。出口依存度和國內(nèi)成本較高的行業(yè)(如紡織服裝制造業(yè))可能由于人民幣升值而蒙受更多損失,而出口依存度較低、原材料進口依賴性更強的行業(yè)(例如大宗商品加工行業(yè))將從人民幣升值中受益更多。市場和媒體報道把焦點主要放在了人民幣升值對出口行業(yè)成本的影響上,而淡化了對進口行業(yè)的潛在益處。

　　出口方面,出口依存度較高的行業(yè)有辦公設(shè)備、電信設(shè)備與計算機、紡織、服裝和電子設(shè)備,其出口與總產(chǎn)出比率分別為66%、52%、33%、31%和25%。其中,紡織服裝行業(yè)出口商品的國產(chǎn)率明顯高于其它行業(yè)。我們的測算顯示,人民幣升值5%將使紡織服裝行業(yè)以美元計算的出口成本上升4%。

　　人民幣升值亦影響企業(yè)的國內(nèi)銷售成本,因為內(nèi)銷商品含有進口中間產(chǎn)品。我們估計以下這些行業(yè)的國內(nèi)銷售最有可能從人民幣升值中獲益,因為它們更依賴于進口原材料:電子設(shè)備、辦公設(shè)備、石油加工、天然氣生產(chǎn)和電氣設(shè)備。

　　綜合對出口和國內(nèi)銷售的影響,我們模擬了人民幣升值5%情況下各行業(yè)利潤將會發(fā)生的變化。我們得出若干結(jié)論:

　　人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進口的重工業(yè)。人民幣升值5%將使石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè)的成本分別降低2%、1.3%和1%。這些行業(yè)將受益于進口原材料購買力的提升及較低的出口依存度。

　　辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)將受損。人民幣升值5%將使辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)的成本分別上升1%和0.8%,主要由于這些行業(yè)更依賴于出口和/或其供應(yīng)鏈主要在國內(nèi)。

　　令人驚訝的是,電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)小幅受益于人民幣升值,這是由于它們原材料中較大部分來自進口,因此國內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

　　實際上,受益于人民幣升值的行業(yè)多于受損的行業(yè)。這一結(jié)論并不符合人民幣升值令中國企業(yè)普遍受損的傳統(tǒng)觀點,這是因為升值對中國出口的不良影響在爭論中占據(jù)了主導(dǎo)地位,而有利的貿(mào)易條件所帶來的益處卻受到低估。

　　人民幣升值將導(dǎo)致估值變動,影響持有外幣資產(chǎn)/負債公司的資產(chǎn)負債表。背負外幣債務(wù)的企業(yè)將受益而持有外幣資產(chǎn)的企業(yè)將受損。量化外匯敞口并非易事,即使上市公司也是如此,因為有關(guān)方面并不要求它們披露相關(guān)信息。由于企業(yè)取得外匯敞口(通過債券、股票或貸款)需要獲得批準(zhǔn),因此相對于整個企業(yè)部門的負債而言,外幣資產(chǎn)/負債的規(guī)模較小。銀行業(yè)可能比其他行業(yè)有更多的外匯敞口,但關(guān)于銀行資產(chǎn)/負債貨幣構(gòu)成的資料并未披露。我們估計銀行凈匯率風(fēng)險相對于總資產(chǎn)而言并不大,但考慮到銀行和保險公司正積極拓展海外業(yè)務(wù),人民幣升值將有助于它們未來的擴張。

　　中國工業(yè)生產(chǎn)的技術(shù)含量部分依賴于從發(fā)達國家進口的設(shè)備和技術(shù)。人民幣升值將增強企業(yè)購買外國技術(shù)的能力。最可能受益的行業(yè)包括交通運輸設(shè)備、教育、電子設(shè)備、辦公設(shè)備和石油天然氣勘探,因為這些行業(yè)中研發(fā)在中間投入的比重較高。