鞋王百麗欲重新回港上市，高瓴張磊的得意之作如何？

退市五年之后，昔日鞋王百麗又一次站到了港交所的門前。

3月16日，百麗時尚集團(以下簡稱“百麗時尚”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

而在這之前，昔日風(fēng)頭無兩的鞋王百麗在電商潮流的沖擊之下，業(yè)績年年走低，淪落到退市的境地。

2017年，高瓴資本張磊豪擲531億港元收購了百麗國際53%的股份并私有化退市。百麗83歲的創(chuàng)始人鄧耀和65歲的CEO盛百椒售出全部的股份，套現(xiàn)130億港元退場。

當(dāng)時，百麗的創(chuàng)始人鄧耀更是哀嘆：“百麗氣數(shù)已盡，再無回轉(zhuǎn)的可能�！�

一代女鞋之王被電商時代拋棄，一度讓人唏噓不已。然而經(jīng)過5年的改造，高瓴資本帶領(lǐng)新百麗重返港交所，交出了一份不太一樣的答卷。

曾被電商時代“拋棄”的鞋王

百麗于1981年在香港成立，1992年進入內(nèi)地發(fā)展。借著改革開放的東風(fēng)，百麗的發(fā)展一度順風(fēng)順?biāo)�。進入內(nèi)地后，百麗先后推出STACCATO、Teenmix、TATA等品牌，依托各類渠道快速擴張銷售網(wǎng)點。

2007年，百麗國際在港交所敲鐘上市，上市時，百麗的市值高達670億港元，在這之后，百麗便開啟了加速擴張。

據(jù)百麗以往的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從門店的數(shù)據(jù)來看，2007年至2011年5年間，百麗國際在內(nèi)地的零售店從3828家擴大至14950家。這等于百麗每年開店2200家、每天開店6家。并且，在這段時期，百麗還收購了millies、Mirabell、森達、SKAP以不斷壯大自己的品牌隊伍。

2013年，百麗市值一度突破1500億港元，那時百麗已經(jīng)一舉成為當(dāng)時內(nèi)地最大的鞋履零售商。

然而，電商時代的來臨使得百貨商場遭遇沖擊，與百貨商場命運深度捆綁的百麗也遭受影響，加之百麗對線上渠道的漠視百麗線下門店的營收不斷下降，凈利潤也隨之下滑。

百麗過往財報數(shù)據(jù)顯示，2012年開始，百麗國際的凈利潤僅能達到個位數(shù)的增長，2015年，百麗出現(xiàn)了上市9年以來凈利潤的首次大幅下滑，跌了38%，2016年又下滑了18%。到了2017年，百麗國際凈利潤已由2015年的47.64億元下跌至24.03億元。

從門店數(shù)量上來看，2015年，百麗國際在內(nèi)地的零售網(wǎng)點減少了366家，相當(dāng)于每天關(guān)店1家。百麗國際私有化前的最后一份年報顯示，2016年度，公司鞋類零售網(wǎng)點減少了700家，相當(dāng)于每天關(guān)店2家。截至2017年2月28日，百麗國際自營零售網(wǎng)點總數(shù)為20841家。

持續(xù)惡化的經(jīng)營情況，最終讓一代鞋王被高瓴資本收購?fù)耸小?

被高瓴大改造后，“女鞋之王”現(xiàn)下如何?

此次百麗遞交的招股書顯示，2020財年、2021財年及2022財年前九個月，百麗時尚的營業(yè)收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元;同期凈利潤分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元。

業(yè)績扭轉(zhuǎn)，高瓴資本對百麗的改造計劃功不可沒。

退市之后，高瓴資本將百麗國際拆分成百麗時尚和滔搏運動，后者已經(jīng)上市。而此次謀求上市的百麗時尚繼承了原百麗國際的大部分業(yè)務(wù)。

被高瓴資本改造后的百麗時尚，帶上了濃濃的互聯(lián)網(wǎng)味兒。

高瓴對百麗的改造，首先就是從線上業(yè)務(wù)切入——調(diào)整線上與線下渠道的比例，投入大量資源發(fā)展在線業(yè)務(wù)。

這也在此次百麗時尚的招股書中有所體現(xiàn)。招股書顯示，百麗的互聯(lián)網(wǎng)銷售占比有了極大的提升。截至2021年11月30日，百麗時尚線下營銷渠道收入為131.22億元;線上營銷渠道收入為 45.05億元，營業(yè)收入占比分別為74.4%、25.6%。線上渠道的收入貢獻從截至2017年2月28日止年度占比不足7%，大幅增加至2021年11月30日止九個月的超過25%。

但是值得注意的是，百麗時尚的線上營收中，直播占據(jù)了30%。百麗在招股書中表示，已聘請超過60名關(guān)鍵意見領(lǐng)袖，同時更為重要的是建立了約150名成員的自有專職直播團隊，以及超過120名直播主播以進行直播帶貨。

雖然線上渠道增速驚人，但百麗的營收結(jié)構(gòu)中仍舊是線下占了大頭。這也決定了百麗時尚的線下成本占比不小。

招股書顯示，截至2021年11月30日，百麗時尚租賃相關(guān)開支為24.1億元，占相應(yīng)期間線下銷售收入的18.4%。數(shù)據(jù)顯示，百麗在中國共有9153家直營門店，此前幾年每年凈減少數(shù)百家門店。

“總體而言，聯(lián)營及租賃開支在我們的經(jīng)營開支所占的比例巨大，租賃相關(guān)開支占線下銷售收入百分比的變動將繼續(xù)影響我們的經(jīng)營業(yè)績�！卑冫悤r尚在招股書中表示。

值得注意的是，高瓴資本收購百麗國際的2017年，恰恰是女鞋市場從低估反彈的一年。百麗時尚的表現(xiàn)也有市場恢復(fù)轉(zhuǎn)暖的助攻。

另外，重新梳理定位品牌并進行品牌升級，也是高瓴對百麗“大改造”的一個重要部分。

近幾年，百麗時尚陸續(xù)收購小眾時裝品牌“Initial”、輕奢女鞋品牌“73hours”以及高跟鞋品牌“7or9”等，并拿下“Champion”等國際品牌分銷權(quán)。

在品牌布局上，百麗時尚已經(jīng)擁有20個多元布局的自有品牌及合作品牌，覆蓋女鞋、男鞋和童鞋以及服裝、包袋和配飾等品類，由13個自有品牌及7個合作品牌組成。

雖然品牌分布往多元化方向發(fā)展，但是鞋類業(yè)務(wù)依舊是百麗時尚的核心營收。截至2021年11月30日止9個月，百麗時尚鞋履業(yè)務(wù)收入為152.63億元，占總收入的86.6%;服裝類收入則為23.64億元，占總收入的13.4%。

值得一提的是，百麗的服裝業(yè)務(wù)的增速表現(xiàn)非常迅猛，占比快速擴大。招股書中稱服裝業(yè)務(wù)是公司營收增長的重要推動力。

可以看出，百麗正在努力調(diào)整自身的品牌業(yè)務(wù)。在保證鞋履基本盤的同時，進一步擴大服飾營收。

由于運動休閑風(fēng)格的快速推廣，傳統(tǒng)女鞋市場增長率一直不高。百麗的一系列調(diào)整主要圍繞品牌高端化，以及重視運動休閑類風(fēng)格。

而百麗旗下快速增長的服裝業(yè)務(wù)代表品牌便是champion，主打運動休閑風(fēng)，可以看出百麗時尚后續(xù)發(fā)力重點會集中在運動休閑品類。

雖然如此，百麗的主營鞋履業(yè)務(wù)仍然導(dǎo)致自身存在不小的存貨壓力。截至2020年2月29日及2021年2月28日，百麗時尚的存貨分別為37.46億元、36.68億元，最新截至2021年11月30日，存貨增加至46.71億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為188.1天。

相比之下，安踏2021年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為127天，主打國潮的李寧平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為54天�？梢娺\動休閑潮牌在經(jīng)營上的巨大優(yōu)勢。

另外，存貨包袱加上重線下的DTC(直接面對消費者)業(yè)務(wù)，讓百麗時尚面臨不小的現(xiàn)金流壓力。

百麗在招股書中表示，IPO募集資金將用于償還短期銀行借款。目前百麗時尚有約37.96億港元的短期銀行貸款，將有可能尋求其他外部債務(wù)融資。據(jù)招股書，截至2021年2月底，百麗時尚資產(chǎn)負債率為85.78%。

曾經(jīng)的女鞋之王轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)和綜合時尚集團，百麗時尚此次赴港上市交出了一份差強人意的答卷。對百麗而言，上市后如何實現(xiàn)自身品牌高端化，切入更多運動休閑市場份額，仍然是百麗須待解決的問題。