貴人鳥斷翅，從入股直男社區(qū)虎撲開始

    【- 要聞分析】在泛體育布局的道路上狂奔了5年之后，最終竹籃打水一場空。

01 不好過

貴人鳥快要飛不動了。

這并非危言聳聽。10月10日，由于財(cái)務(wù)違規(guī)，貴人鳥(SH：603555)及貴人鳥時任財(cái)務(wù)總監(jiān)被上交所通報(bào)批評。

公告稱，由于未能勤勉盡責(zé)，對公司財(cái)務(wù)資助未履行審議程序和披露義務(wù)的違規(guī)行為負(fù)有責(zé)任，公司兩位時任董秘被上交所監(jiān)管關(guān)注。

事情的起因是貴人鳥在2015年、2016年和2017年，分別向經(jīng)銷商累計(jì)提供財(cái)務(wù)資助19.42億元、17.45億元和14.19億元，分別占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的86.85%、73.2%和50.9%，三個年度末的財(cái)務(wù)資助余額分別為6701.3萬元、1.023億元和9027萬元。

連續(xù)三年違規(guī)向經(jīng)銷商提供財(cái)務(wù)資助，且占凈資產(chǎn)的比例均超過了50%，這意味著該財(cái)務(wù)資助事項(xiàng)已經(jīng)達(dá)到了股東大會審議標(biāo)準(zhǔn)和信息披露標(biāo)準(zhǔn)。

但貴人鳥并未及時將財(cái)務(wù)資助事項(xiàng)提交股東大會審議，也未及時履行信息披露義務(wù)。

不僅如此，在被上交所通報(bào)批評的24天前，貴人鳥的評級也遭到了下調(diào)。

9月16日晚間，貴人鳥發(fā)布公告稱，公司主體和債券評級均由AA-降至A，評級展望也由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。

這不是貴人鳥首次遭遇公司主體和債券評級下調(diào)。6月24日，貴人鳥的評級由AA降為AA-，評級展望為“穩(wěn)定”。

短短三個月內(nèi)，公司主體評級實(shí)現(xiàn)兩連降，貴人鳥的日子并不好過。

糟糕的經(jīng)營狀況和慘不忍睹的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，被認(rèn)為是貴人鳥公司主體和債券評級連遭兩次下調(diào)的原因。

根據(jù)半年報(bào)顯示，2019年上半年，貴人鳥的總營收為人民幣8.10億元，同比下降47.27%，而凈利潤則由上年同期的0.34億元減少至-0.59億元，降幅達(dá)269.59%。

此外，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額也由上年同期的5.55億元縮減為-0.20億元。

而第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣不忍直視。

根據(jù)第一季度財(cái)報(bào)顯示，貴人鳥的總營收為人民幣5.22億元，同比下降37.4%。相比之下，凈利潤的下滑幅度更大，為1391.81萬元，同比下降83.66%。

低迷的業(yè)績所帶來的連鎖反應(yīng)最終在貴人鳥的股價上反映了出來。截至10月29日，貴人鳥的市值僅剩24.89億元，5年間蒸發(fā)了400億，不及巔峰時期的十六分之一。

除了令人失望的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，貴人鳥的經(jīng)營狀況也堪憂，這從其連續(xù)關(guān)閉大量門店上就可以看得出來。

貴人鳥在2014年年報(bào)中曾披露，截至2013年12月31日，貴人鳥營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國31個省、自治區(qū)和直轄市，5560家貴人鳥品牌零售終端運(yùn)營穩(wěn)健。

然而到了2019年6月底，貴人鳥的門店數(shù)量僅剩2685家，5年半里減少了2875家，門店數(shù)量腰斬。

實(shí)際上，自2014年1月上市后，貴人鳥每年都要關(guān)閉幾百家門店。

綜合歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥在2014年、2015年、2016年、2017年和2018年關(guān)閉的門店數(shù)量分別為534家、561家、359家、376家和857家。到了2019年上半年，再度關(guān)閉門店188家。

通過數(shù)據(jù)的對比不難看出，貴人鳥在2018年的關(guān)店數(shù)量達(dá)到了頂峰。這一年也是貴人鳥被盲目擴(kuò)張策略徹底拖垮的一年，2018年年報(bào)中的數(shù)據(jù)也從側(cè)面證明了這一點(diǎn)。

根據(jù)2018年年報(bào)，貴人鳥的總營收為人民幣28.12億元，較2017年的32.52億元下降了13.52%，值得注意的是，凈利潤首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，由上年同期的1.57億元減少至-6.86億元，降幅達(dá)536.01%。

曾經(jīng)自詡無人可擋的貴人鳥，到底哪里出了問題?

02 盲目擴(kuò)張等同于慢性自殺

2014年1月24日，林天福率領(lǐng)貴人鳥赴上交所上市，成為當(dāng)時A股唯一一家運(yùn)動品牌上市公司。

貴人鳥的確對得起“A股運(yùn)動品牌第一股”的光環(huán)。從2009年至2011年間，貴人鳥以驚人的速度開疆拓土，門店也由1847家激增至5067家，營業(yè)收入更是從6億元瘋漲至26.5億元。

與、阿迪等高端品牌積極搶占一、二線城市不同，貴人鳥瞄準(zhǔn)的是三、四線城市的消費(fèi)者，主打高性價比運(yùn)動鞋，甚至最先將市場下沉到了鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級。

深耕下沉市場也為貴人鳥換來了足夠多的回報(bào)。2012年，貴人鳥的總營收達(dá)到了28.6億元，凈利潤為5億元，而同一時期，的總營收雖然是貴人鳥的兩倍，但凈利潤虧損卻超過了19億元。

上市后，貴人鳥的股價一路飆升，市值順利突破426億元，光芒甚至蓋過了李寧。這一年，林天福也以190億元身價躋身2015年胡潤百富榜，登頂泉州首富。

不過貴人鳥的高光時刻并沒有持續(xù)太長久。

上市后的首份財(cái)報(bào)就將貴人鳥打回原形。2014年，貴人鳥的總營收為人民幣19.20億元，同比下降20.21%，而凈利潤為3.12億元，同比下降26.27%。

總營收和凈利潤雙雙下滑，直接暴露出了單一業(yè)務(wù)的局限性和脆弱性。

貴人鳥當(dāng)然不可能坐以待斃。2014年之后，貴人鳥就開始布局泛體育產(chǎn)業(yè)。

簡而言之，就是建立“以體育服飾用品制造為基礎(chǔ)，多種體育產(chǎn)業(yè)形態(tài)協(xié)調(diào)發(fā)展的體育產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)”。

體育產(chǎn)業(yè)主要包括體育競賽娛樂業(yè)、體育消費(fèi)服務(wù)業(yè)和體育用品制造業(yè)三個部分。

貴人鳥內(nèi)部分析認(rèn)為，雖然體育用品制造業(yè)在體育產(chǎn)業(yè)中占比最大，但隨著行業(yè)的發(fā)展，體育競賽娛樂業(yè)、體育消費(fèi)服務(wù)業(yè)必將得到蓬勃發(fā)展。

2015年，貴人鳥以2.39億元入股體育網(wǎng)絡(luò)平臺虎撲，搖身一變成為虎撲的第二大股東，試圖借助虎撲補(bǔ)齊自身在體育競賽娛樂業(yè)和體育消費(fèi)服務(wù)業(yè)的短板。

此外，還與虎撲成立了體育產(chǎn)業(yè)基金慧動域資本。

與此同時，貴人鳥又出資2000萬歐元，投資了西班牙足球經(jīng)紀(jì)公司BOY，推進(jìn)體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

這還沒完，不久后，貴人鳥再次出資2億元，聯(lián)合中國大學(xué)生體育協(xié)會、虎撲成立了康湃思，欲借此機(jī)會切入大學(xué)生體育運(yùn)動產(chǎn)業(yè)。

2016年是貴人鳥急速擴(kuò)張的一年，為了快速拓展體育產(chǎn)業(yè)版圖，不顧業(yè)績疲態(tài)的貴人鳥再度聯(lián)合虎撲成立了第二個體育產(chǎn)業(yè)基金競動域資本。

截至2017年末，貴人鳥已累計(jì)向動域資本投入了7億元。根據(jù)企查查顯示，慧動域和競動域共對外投資了31家公司，涵蓋了足球、籃球、跑步、健身、戶外等熱點(diǎn)體育運(yùn)動項(xiàng)目。

除了依托虎撲對體育產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局之外，貴人鳥在傳統(tǒng)運(yùn)動鞋服領(lǐng)域也開始加速擴(kuò)張。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2016年，貴人鳥先后分別出資3.83億元和3.825億元，收購了體育運(yùn)動產(chǎn)品零售商杰之行50.01%的股權(quán)，以及運(yùn)動品牌網(wǎng)絡(luò)零售商名鞋庫51%的股權(quán)。

同樣是在這一年，貴人鳥又以2600萬美元的價格獲得了AND1品牌的中國市場授權(quán)。

擴(kuò)張的步伐還沒有停止。2017年，貴人鳥斥資3.68億元收購了名鞋庫剩余股權(quán)，成為名鞋庫的全資控股股東。

此外，又通過杰之行出資1.5億元，收購了另一家運(yùn)動鞋服零售商湖北勝道體育45.45%的股權(quán)，最后以2000萬歐元的價格拿下了PRINCE在中國和韓國的市場授權(quán)。

接二連三的大手筆投資布局泛體育產(chǎn)業(yè)沒有換來預(yù)期中的效果，反而給貴人鳥的經(jīng)營狀況帶來了巨大的壓力，這種壓力最終在存貨數(shù)量和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的不斷增長上體現(xiàn)了出來。

貴人鳥歷年來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年，貴人鳥的存貨數(shù)量為1.70億，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為63.72天。

到了2016年，因新增控股子公司杰之行和名鞋庫，使得貴人鳥的存貨情況并不樂觀。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥的存貨數(shù)量達(dá)到了4.74億，增幅達(dá)177.98%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也增長為85.71天。

除了存貨和存貨周轉(zhuǎn)上的壓力，貴人鳥的經(jīng)營狀況也不盡如人意。

顯示在財(cái)報(bào)上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最為直觀。2015年、2016年和2017年，貴人鳥總營收分別為人民幣19.69億、22.79億和32.52億，而凈利潤分別為人民幣3.31億、2.93億元和1.57億元，到了2018年，這一數(shù)字變成了-6.86億元。

總營收每年都在上漲，但凈利潤卻在不斷下滑，這與貴人鳥主營業(yè)務(wù)的毛利潤連年下跌有著直接關(guān)系。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，從2015年到2018年之間，貴人鳥主營業(yè)務(wù)運(yùn)動鞋服的毛利率分別為45.18%、39.84%、32.76%和28.7%，整體呈現(xiàn)出較為明顯的下滑趨勢。

而相比之下，2018年的總營收為人民幣241億元，毛利率為52.64%;李寧的總營收為人民幣105.11億元，毛利率為48.07%;即使是相對規(guī)模較小的特步，毛利率也有44.31%，總營收超過63.8億元。

數(shù)據(jù)的對比至少可以得出一個結(jié)論：無論是總營收還是毛利率，貴人鳥都已不占任何優(yōu)勢。

03 再次聚焦主業(yè)不太容易

布局泛體育產(chǎn)業(yè)屢屢碰壁，轉(zhuǎn)而聚焦主業(yè)的貴人鳥前路也并不明朗。

第一個攔路虎就是現(xiàn)金流問題，而貴人鳥給出的解決方案是，通過不斷變賣資產(chǎn)解決現(xiàn)金流問題。

2018年8月2日，貴人鳥發(fā)布公告宣布出售子公司康湃思。

根據(jù)公告顯示，貴人鳥將其持有的康湃思(北京)體育管理有限公司37%的股權(quán)以及康湃思(北京)體育咨詢有限公司37%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給晉江國家體育城市股份有限公司，轉(zhuǎn)讓金額分別為13522.21萬元和811.42萬元，并且同意泉晟投資出售其所持有的康湃思網(wǎng)絡(luò)30%股權(quán)給晉江國家體育城市股份有限公司，出售價款為6525萬元。

出售以上公司股權(quán)并收回債權(quán)之后，貴人鳥能獲得超過2億元的資金。

短短四天后，貴人鳥再次發(fā)布公告，宣布出售所持有的虎撲13.66%的股權(quán)，并且同意泉晟投資將持有的虎撲13.66%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海鼎點(diǎn)資產(chǎn)管理有限公司，轉(zhuǎn)讓價格為27328萬元。

相繼出售了兩家參股公司股權(quán)之后，貴人鳥共獲得了將近5億元的資金，用于補(bǔ)充現(xiàn)金流并實(shí)現(xiàn)自救。

2018年年底，貴人鳥公布了轉(zhuǎn)型方案，宣布以1.46億元購買貴人鳥品牌業(yè)務(wù)經(jīng)銷商的銷售渠道。

這也就意味著，在泛體育布局的道路上狂奔了5年之后，貴人鳥最終決定放棄對其他領(lǐng)域的探索，而耗時5年且花費(fèi)大量資金攢起來的盤子，最終成了竹籃打水一場空。

回歸主業(yè)后，貴人鳥面對的第二個困難在于行業(yè)格局已定，下沉市場也被競爭對手搶占了七七八八。

在貴人鳥“出走”的這幾年，不管是最先轉(zhuǎn)型的安踏，還是靠著潮牌和運(yùn)動童裝逆勢突圍的李寧，地位都已無法輕易被撼動。

安踏成為了首家市值千億元的運(yùn)動品牌，收購FILA后又以46億歐元把亞瑪芬體育收入囊中，并借機(jī)發(fā)力國際化中高端品牌;

而李寧也經(jīng)過了三年調(diào)整，2018年的總營收首次突破百億元，還登上了紐約時裝周。

相比之下，貴人鳥還在為盲目向體系外擴(kuò)張的行為埋單。多元化經(jīng)營或許能探索出一條可持續(xù)發(fā)展的道路，但從目前的情況來看，貴人鳥在其他領(lǐng)域的探索并不成功。

《孫子·九地》中講到，投之亡地然后存，陷之死地然后生。意思是說，沒有退路，就是出路。但愿卸掉沉重的翅膀之后，貴人鳥還能再度起飛。