日本對(duì)外投資如何穿上紅舞鞋

　　人民幣升值，意味著國(guó)內(nèi)企業(yè)更好的投資機(jī)會(huì)，中國(guó)與日本80年代的需求和處境有何異同？

  　日本對(duì)外直接投資(Foreign Direct Investment,以下簡(jiǎn)稱“FDI”)在“廣場(chǎng)協(xié)議”之后以驚人的速度瘋狂增長(zhǎng)，其規(guī)模于1989年達(dá)675.4億美元，位居世界第一。然而，經(jīng)濟(jì)泡沫開(kāi)始破滅之后，日本的FDI又以驚人的速度下跌，從1989年的675.4億美元一下跌至1992年的341.38億美元。短短的幾年時(shí)間，日本的FDI可謂是大起大落。令人不解的是，“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日元兌美元大幅升值，如果把美元換成日元，即使不進(jìn)行投資，也能因日元的升值而“坐收”豐厚的利益，而日本人卻把大量的資金投往國(guó)外，特別是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的債券和股票，而放棄持有日元所能帶來(lái)的匯率升值效應(yīng)。就連當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼特·德拉克(Peter Drucker)對(duì)這種現(xiàn)象也感到十分迷惑，他在其著作《新現(xiàn)實(shí)》中寫(xiě)道：“1985年秋美元對(duì)日元匯率下調(diào)后，資金的流向是出乎意料之外的，美國(guó)的主要債權(quán)國(guó)(這里指日本)盡管看到自己龐大的美元資產(chǎn)的價(jià)值已減少了一半，卻仍然繼續(xù)將資金投向美國(guó)�！�

　　對(duì)此，真家陽(yáng)一先生解釋道：“日元升值之后，國(guó)內(nèi)的制造成本提高，日本產(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格相對(duì)上升，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而影響日本的對(duì)外出口，所以企業(yè)把資金投往國(guó)外以減少生產(chǎn)成本，提高海外競(jìng)爭(zhēng)的能力。另外，由于日元大幅升值，使得日本人手中的錢(qián)價(jià)值增值，從而能夠買(mǎi)到國(guó)外變得相對(duì)比較便宜的資產(chǎn)，所以購(gòu)買(mǎi)了大量的土地、房屋、賓館、高檔辦公大樓，包括大規(guī)模并購(gòu)美國(guó)的企業(yè)和銀行等等�！�

　　低成本的資金來(lái)源也是日本擴(kuò)大FDI的原因�！叭毡镜馁Y本市場(chǎng)是相當(dāng)發(fā)達(dá)的，企業(yè)可通過(guò)上市進(jìn)行融資，發(fā)行債券特別是可換股公司債籌資，是企業(yè)重要的資金來(lái)源，在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看好的情況下，融資成本是很低的，”真家陽(yáng)一說(shuō)，“另外，銀行的低利率對(duì)企業(yè)的對(duì)外投資也有很大幫助�！碑�(dāng)時(shí)，日本為遏制日元升值的勢(shì)頭，采用了低利率的策略，1986年-1989年間的官定利率為2.5%，比美國(guó)同期低3-4個(gè)百分點(diǎn)。此外，日本企業(yè)的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)因股票和房地產(chǎn)價(jià)格的猛漲而迅速增值，這樣的增值是不花費(fèi)成本的，企業(yè)由此獲得巨額利潤(rùn)并擴(kuò)大對(duì)外投資，實(shí)質(zhì)上也是一種非常廉價(jià)的資金來(lái)源。

　　然而，最根本的原因還是日本對(duì)美國(guó)持續(xù)巨額的貿(mào)易順差�！叭毡緦�(duì)外長(zhǎng)期的貿(mào)易順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加，于是就對(duì)美進(jìn)行債券和股票投資。這實(shí)際上是一個(gè)普通的做法，這種基本做法到目前也沒(méi)改變�！闭婕谊�(yáng)一如是說(shuō)。

　　從日本的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以看到，盡管“廣場(chǎng)協(xié)議”之后日元兌美元大幅升值，但日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差狀況并沒(méi)有像一般的貿(mào)易理論所預(yù)期的那樣出現(xiàn)大幅縮減甚至變?yōu)槟娌�，而是繼續(xù)保持巨額的順差狀態(tài)。在這種狀況下，美國(guó)要保持國(guó)際收支的平衡，就必須有外國(guó)資金的流入，以資本項(xiàng)目的盈余來(lái)彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，否則美元就會(huì)繼續(xù)大幅度貶值，以此來(lái)壓縮經(jīng)常項(xiàng)目的赤字以維持國(guó)際收支的平衡，而這時(shí)日本所不愿看到的。

　　首先，日本投資者擁有龐大的美元資產(chǎn)，美元繼續(xù)貶值會(huì)對(duì)這些資產(chǎn)造成巨大的損失；其次，美元繼續(xù)貶值會(huì)使日本產(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格提高，打擊日本的對(duì)外出口。即使美元不貶值，美國(guó)也會(huì)因國(guó)際收支的逆差而采取各種措施制造日美貿(mào)易摩擦，阻礙對(duì)美出口。真家陽(yáng)一提到：“80年代后期，日本對(duì)歐美國(guó)家的投資主要就是為了減少和規(guī)避貿(mào)易摩擦�！�

　　于是，為了緩解日元升值的壓力，大量的資金流入美國(guó)。然而，從投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，日本的FDI中，非制造業(yè)投資不論是規(guī)模還是增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于制造業(yè)投資，而在非制造業(yè)投資中，金融保險(xiǎn)業(yè)又占有相當(dāng)大的比重。

　　大量的證券投資使日本過(guò)多的擁有美元資產(chǎn)，而在日本對(duì)美貿(mào)易持續(xù)順差的情況下，美國(guó)一再要求壓低美元，并在證券市場(chǎng)上不斷地制造證券價(jià)格下跌的壓力，一旦證券價(jià)格下跌，持有大量美國(guó)證券的日本投資者就會(huì)蒙受巨大的損失。于是，為了穩(wěn)定證券價(jià)格，保住已有美元資產(chǎn)的價(jià)值，日本投資者繼續(xù)注入大量資金購(gòu)買(mǎi)美國(guó)證券，而越是這樣，就越受制于美國(guó)，造成惡性循環(huán)，形成“錢(qián)在他鄉(xiāng)，身不由己”的局面。

　　值得指出的是，這些美元資產(chǎn)很多并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)保值和增值，而是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后被迫低價(jià)賣(mài)掉以彌補(bǔ)資金的損失和短缺。對(duì)此，真家陽(yáng)一先生也遺憾的表示：“日本80年代末期購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)如果在90年代前期能夠繼續(xù)保持的話，還是能夠獲取利益的，只不過(guò)由于出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)的赤字，被迫賣(mài)掉一些資產(chǎn)�！�

　　日本的FDI是成功還是失敗，各方說(shuō)法不一。但是，如果日本的FDI把資金傾向于其占有優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，就不會(huì)造成對(duì)美國(guó)證券的集中性依賴，從而受制于人。如今，中國(guó)的情形與日本當(dāng)年相似，也因?qū)γ绹?guó)長(zhǎng)期巨額的貿(mào)易順差而面臨著人民幣升值的持續(xù)壓力，并且中國(guó)的外匯儲(chǔ)備很大部分都是以美國(guó)證券的形式存在。

　　其實(shí)對(duì)于這一點(diǎn)，日本也早就有所意識(shí)。真家陽(yáng)一先生認(rèn)為，即便日本對(duì)外非制造業(yè)投資額大于制造業(yè)投資額，也并不能說(shuō)明日本的FDI以制造業(yè)為重心，他說(shuō)：“日本的對(duì)外投資還是以制造業(yè)為主的，盡管當(dāng)時(shí)有大量的非制造業(yè)投資，但并不具有優(yōu)勢(shì)，日本的優(yōu)勢(shì)在于制造業(yè)，特別是汽車(chē)制造。可以說(shuō)，日本的對(duì)外投資是以‘實(shí)業(yè)’為基礎(chǔ)的�！�90年代以來(lái)，日本的FDI在內(nèi)容和方向上都進(jìn)行了調(diào)整。內(nèi)容上，對(duì)非制造業(yè)投資的下降幅度大，回升幅度小；方向上，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)投資的下降幅度大，回升幅度小，對(duì)亞洲投資的下降幅度小，回升幅度大，特別是對(duì)中國(guó)的投資大幅增長(zhǎng)。在調(diào)整過(guò)程中逐步確立了優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在海外投資的地位，并掌握了對(duì)外投資的主動(dòng)權(quán)。

　　“日本的海外投資特有一大特點(diǎn)，那就是只把中低端的產(chǎn)品投資于國(guó)外生產(chǎn)，而真正高端的制造卻在留在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)并出口，”真家陽(yáng)一說(shuō)：“對(duì)歐美的汽車(chē)制造投資尤其如此，既做到了在發(fā)展中國(guó)家削減成本，又實(shí)現(xiàn)了本國(guó)向美國(guó)出口。中國(guó)最缺的就是自己的技術(shù)和品牌，要發(fā)展對(duì)外出口和投資，關(guān)鍵是要發(fā)展自己的技術(shù)和品牌。日本的海外投資都是建立在自己技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)上的，如松下、索尼，還有汽車(chē)制造等等。”

　　與日本企業(yè)手握技術(shù)和品牌不同，對(duì)外投資是尋求低成本和市場(chǎng)通道不同，中國(guó)企業(yè)擁有的是低成本，因此現(xiàn)在對(duì)外投資的主要目標(biāo)是品牌和技術(shù)。中國(guó)應(yīng)逐步培養(yǎng)自己的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，防止把大量的資金集中于證券投資，重蹈日本“錢(qián)在他鄉(xiāng)，身不由己”的覆轍。

　　1987年4月1日美國(guó)時(shí)代廣場(chǎng)上豪生酒店上豎立了佳能的巨幅宣傳畫(huà)。時(shí)代廣場(chǎng)的戶外廣告標(biāo)價(jià)為世界之最，而在時(shí)代廣場(chǎng)擁有廣告牌，則是公司實(shí)力和品牌知名度的象征。上個(gè)世紀(jì)80年代，日本公司開(kāi)始成為時(shí)代廣場(chǎng)廣告牌的大主顧。50年代，日本佳能為擠進(jìn)美國(guó)市場(chǎng)，采取了借水行舟的策略，獲得了巨大成功。早在1955年，日本佳能就同美國(guó)富有銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)的貝爾哈威爾公司合作，將自己的照相機(jī)產(chǎn)品以“貝哈佳能”的商標(biāo)名稱在美國(guó)注冊(cè)，并在美國(guó)市場(chǎng)上銷(xiāo)售。幾年后，佳能借用貝爾哈威爾的銷(xiāo)售渠道擴(kuò)大了在美國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售量，逐步贏得了當(dāng)?shù)叵�費(fèi)者的信賴，因此就開(kāi)始展現(xiàn)身手以?shī)Z得更大的市場(chǎng)份額。佳能首先將首創(chuàng)的帶光敏“電眼”的電動(dòng)電子曝光照相機(jī)投放美國(guó)市場(chǎng)，不想在喜愛(ài)新奇刺激的美國(guó)消費(fèi)者中引起了轟動(dòng)效應(yīng)。佳能抓住這一機(jī)會(huì)成立了具有法人資格的佳能美國(guó)公司。佳能美國(guó)翅膀硬了，隨即中斷了與貝爾哈威爾的合作，將“貝哈”從“貝哈佳能”這個(gè)品牌中刪除，正式以佳能的名牌商標(biāo)在美國(guó)市場(chǎng)上獨(dú)往獨(dú)來(lái)。