全球經(jīng)濟失衡 發(fā)展中國家面臨金融風(fēng)險

世界銀行4月7日首次在北京和巴黎同時召開記者發(fā)布會，介紹其年度報告《2005年全球發(fā)展金融》時說，雖然近來表現(xiàn)強勁，發(fā)展中國家仍面臨著來于全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重大風(fēng)險。　 　　世行分析說，全球金融市場中的事件影響發(fā)展中國家的渠道，反映了發(fā)展中國家的國際金融關(guān)系的特征不斷變化，重要性不斷提高。人們不僅擔(dān)心新興市場的金融對國際資本市場的周期性變化具有一貫的敏感性，而且對一些國家而言，外匯儲備大量增加的持有成本也提出了新的挑戰(zhàn)。從今后來看，全球經(jīng)濟中對外部收支失衡進行“無序”調(diào)整的可能性給新興市場構(gòu)成了嚴重的挑戰(zhàn)�！� 　　在報告中，世界銀行重點從兩個方面分析了這種金融風(fēng)險存在形式及爆發(fā)機制，并提出了一些建議。　 　　首先，世行認為，匯率不穩(wěn)定以及利率提高會影響獲得資本的成本和機會。報告說，盡管對全球經(jīng)濟的基本展望認為，對全球性外部收支失衡將進行有序的調(diào)整，但出現(xiàn)較為不利的結(jié)果是可能的。相對無序的調(diào)整情形可能給新興市場經(jīng)濟體帶來的一種主要的影響是，最近兩年支持資本流入強勁反彈的有利的經(jīng)濟和金融環(huán)境很可能不復(fù)存在。最為可能的后果是擴大新興市場債券的信用利差，這進而將對債務(wù)資本流動產(chǎn)生負面影響。　 　　在積極的方面，美元走軟能減輕擁有美元債務(wù)的國家的凈外債負擔(dān)(以本國貨幣衡量)。例如，在大約100個匯率不與美元掛鉤的發(fā)展中國家中，2002年以來的美元匯率下滑使其債務(wù)與國民生產(chǎn)總值(GNP)的比率以及債務(wù)償還額與出口額的比率平均都降低了一個百分點左右�！� 　　在主要工業(yè)化經(jīng)濟體的政策姿態(tài)走向中性的同時，全球性貨幣政策的緊縮將對市場利率產(chǎn)生影響。利率的上升進而很可能將降低全球經(jīng)濟增長率，原因在于短期政策利率的提高將導(dǎo)致借款成本的上升(雖然迄今為止這方面的效果仍然不是很大，因為美國的長期收益率并沒有像以往各次貨幣緊縮一樣出現(xiàn)提高)�！� 　　將來貨幣政策的變化將使市場利率發(fā)生什么變化(特別是在美國)，并且這些變化如何波及到新興債券市場，目前這些問題是十分重要的。由于新興債券市場利差處于歷史低位(這表明市場可能低估了信用風(fēng)險)，全球形勢的意外惡化可能導(dǎo)致其利差隨著投資者調(diào)整其預(yù)期并降低對風(fēng)險的偏好程度而急劇擴大。2004年債券融資總額首次超過了銀行融資，因此債券利差的急劇上升對新興市場的沖擊可能是很大的�！� 　　世界銀行認為，如果這種壓力導(dǎo)致信用評級機構(gòu)降低新興市場籌資者的信用評級，其借款成本就會上升。譬如，據(jù)估計，就“典型”的低投資級的籌資者而言，信用評級下降一檔會使其借款成本平均上升80個基本點。對于經(jīng)濟較為脆弱的國家，這種影響會更加嚴重。比如，對外債水平偏高的國家來說，美國利率提高200個基本點(世界銀行預(yù)測的大致上升幅度)將使它們的借款成本額外上升65個基本點(在200個基本點的基礎(chǔ)之上)。對外債水平較低的國家，這種額外升幅只有大約6個基本點。　 　　其次，世行分析說，過多的儲備積累是有成本的。該機構(gòu)認為，如果資本流入的增加沒有全部進入生產(chǎn)性的國內(nèi)投資和消費，一部分被轉(zhuǎn)化成了外匯儲備，近來很多發(fā)展中國家的儲備規(guī)模出現(xiàn)了創(chuàng)記錄的高位，這反映了以下幾種動機：為資本流動的突然逆轉(zhuǎn)提供保障；與匯率管理和擔(dān)心信譽相聯(lián)系的流動性方面的考慮；對有些國家而言，減輕對固定匯率的升值壓力，以維持國際貿(mào)易的競爭力�！� 　　該報告說，雖然這些動機在某些條件下是合理的，但實際結(jié)果是一些國家目前的儲備水平大幅度超過了儲備充足性的常規(guī)指標(biāo)。儲備的超常規(guī)模引起了對目前政策的成本和可持續(xù)性的擔(dān)心，其中尤其是：1、與中央銀行的沖銷干預(yù)措施有關(guān)的準(zhǔn)財政成本，而沖銷是為抵消儲備增加所帶來的貨幣擴張的影響。2、美元儲備資產(chǎn)潛在的資本損失�！� 　　這種準(zhǔn)財政負擔(dān)體現(xiàn)為外匯儲備資產(chǎn)賺取的收益和中央銀行為抵消貨幣擴張影響而發(fā)行的國內(nèi)債券所必須支付的成本之間的差額。這一負擔(dān)可能很大，在通常的市場條件下兩方面收益率的差別能高達6-8%，而每一個百分點將使中央銀行為每100億美元的儲備每年額外花費1億美元。此外，在國內(nèi)金融市場尚不發(fā)達的國家，中央銀行進行沖銷市場操作的能力受到體制性的限制。印度在進行沖銷操作時缺少可利用的金融工具，韓國已經(jīng)突破了它能夠發(fā)行債券數(shù)量的上限，中國的國有銀行進一步以低于市場的收益率購買債券的能力也達到了極限�！� 　　資本損失的成本涉及中央銀行的儲備資產(chǎn)組合的估價和管理。盡管大多數(shù)中央銀行在使用職業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)理人，但據(jù)估計有70%的儲備資產(chǎn)是美元資產(chǎn)(一般來說，無法獲得單個國家的估計數(shù)據(jù))，這意味著美元的急劇下跌會轉(zhuǎn)化為儲備資產(chǎn)的國內(nèi)價值的相應(yīng)下降�！� 　　報告展望未來，分析正在大量積累過量儲備的國家，需要統(tǒng)籌儲備增長的利益同潛在的資本損失及準(zhǔn)財政的持有成本上升這兩個方面的關(guān)系。在國家沖銷大量儲備積累的能力達到極限的情況下，即使有時其成本是隱性的(比如，要求銀行以低于市場收益率的條件持有國內(nèi)資產(chǎn))，但對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟造成的后果是實際存在的�！� 　　最后，世行在報告中建議：對發(fā)展中國家而言，最大的挑戰(zhàn)就是繼續(xù)利用目前有利的金融形勢，謀求必要的宏觀經(jīng)濟和結(jié)構(gòu)性改革，以提高其外部融資來源的長期穩(wěn)定性。這包括以下方面：　 　　采取新的措施，加強宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性和推進結(jié)構(gòu)性改革(宏觀穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)性改革為2002年以來資本流入的恢復(fù)和強勁增長奠定了基礎(chǔ))�！� 　　高儲備國家應(yīng)該從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟管理的角度，根據(jù)更容易受到外環(huán)境變化的影響的情況，對快速的儲備積累的可持續(xù)性及其成本進行重新評估。這些國家需要考慮如何處理其貨幣相對主要貨幣升值的問題，以及如何分擔(dān)全球調(diào)整的負擔(dān)等問題。　 　　繼續(xù)采取措施來改善資產(chǎn)和債務(wù)的管理，特別是通過延長借款期限，提前償還高成本的債務(wù)，債務(wù)貨幣構(gòu)成多元化，以及盡可能對沖貨幣風(fēng)險敞口等手段�！� 　　通過加強審慎的監(jiān)管、提高銀行資本充足率、發(fā)展國內(nèi)債券市場以及消除過度干預(yù)外匯的激勵機制等措施，進一步強化國內(nèi)金融體系的穩(wěn)健性和安全性。