2005年天膠期貨行情展望分析

影響因素： 　　核心觀點：看淡天然橡膠市場明年行情 　　供需因素：天然橡膠期貨行情在經(jīng)過兩年多的牛市行情后，價格定位相對高企導致供需狀況發(fā)生內在的根本性轉變。國際與國內市場自去年開始，結轉庫存開始呈現(xiàn)明顯的增加。 供應角度：兩年牛市行情，天然橡膠價格定位呈現(xiàn)高位狀態(tài)，過高的價格一方面會引發(fā)產(chǎn)區(qū)的種植熱情使供應在未來幾年內，呈現(xiàn)不斷增加的態(tài)勢。國際市場，東亞越南、緬甸、老撾等國將是國際市場主要增產(chǎn)國，預計明年天然橡膠產(chǎn)量將會呈現(xiàn)成倍增長的趨勢，而國內市場，第二大產(chǎn)區(qū)云南大量開拓種植面積，以期實現(xiàn)增產(chǎn)的目的。 　　需求角度：與供應預期增加的判斷有所本質區(qū)別的是需求在未來幾年將受到抑制，一方面過高天然橡膠牛市行情的主要原因是中國因素，對天然橡膠需求的大增，自2002年開始，由于經(jīng)濟持續(xù)保持高速增長，汽車行業(yè)的發(fā)展導致整個輪胎行業(yè)尤其是子午線輪胎產(chǎn)能的擴張，加大了對橡膠的需求。自4月份作為本輪牛市的最大需求國，中國經(jīng)濟發(fā)展開始出現(xiàn)拐點：國家緊急出臺宏觀調控政策采取嚴控銀行信貸、緊縮根銀，防止通貨膨脹，是導致國內商品期貨市場行情整體暴跌的根因所在，包括天膠在內。國家宏觀調控制一系列政策的出臺，將在今后相當長的一段時間內，抑制中國經(jīng)濟保持旺盛的發(fā)展勢頭，連續(xù)行駛在快車道上的中國經(jīng)濟在緊急剎車后已經(jīng)開始步入慢車道。不僅僅是天然橡膠，銅、鋁包括大豆、小麥等品種都將受到?jīng)_擊，牛市行情連續(xù)上漲所形成的高價位，都將面臨巨大下調壓力，作為重要的戰(zhàn)略資源的天然橡膠也不例外。 　　事實上，商品市場牛熊拐點已經(jīng)在今年4月份出現(xiàn)。展望天然橡膠行情運行是一件比較困難的事情，但筆者大膽預言，拋去不確定的關稅因素，國內天然橡膠的價格將在10000-12000元/噸之間運行，這一區(qū)間如果擴大的話，上下限相應調整至9000-13000之間，今年的高點將很難再見到。 　　第二專題：天膠現(xiàn)貨與期貨的互動與影響 　　天然橡膠市場，期貨與現(xiàn)貨之間基本上保持相互制約相互聯(lián)動的影響，當期貨市場脫離現(xiàn)貨市場而獨立運行或者上漲與下跌幅度超過正常價差水平，勢必會引發(fā)大量實盤入市交割或者導致現(xiàn)貨買盤入市承接。這兩年天然橡膠牛市行情決定了橡膠期貨行情在更多時間里，以上漲為主，因此期貨價格超漲于現(xiàn)貨形成大量的交割，從而導致上海期貨交易所期貨倉庫水平連續(xù)遞增，最終大量庫存囤積 　國內上海期貨交易所天然橡膠期貨合約交割標地是進口三號煙片膠與國產(chǎn)標準五號膠，因此滬膠期貨行情的漲跌與國產(chǎn)標準五號膠相互之間的聯(lián)動作用是非常明顯的。自去年以來，由于國際市場三號煙片叫價格始終處于高于國內標準五號膠狀態(tài)，當期貨行情上漲時，國際市場上可供期貨交割的三號煙片膠在完稅入關后價格水平處于偏高位置，因此入市交割比例很小，更多的是國內現(xiàn)貨市場（主要是海南、云南農(nóng)墾電子商務中心市場）標準五號膠的入市交割。 　　在暴跌之前行情運行相對平穩(wěn)時，期現(xiàn)之間的價差對比參考意義更大一些。（圖例7）時間：2004年1月5日至3月5日，滬膠RU407合約與海南農(nóng)墾電子商務中心市場標準五號膠的價差對比，長時間保持1500-2000元/噸的升水價差，在準確計算資金成本交割費用后，如此的期現(xiàn)升水價差也正是期貨市場提供給現(xiàn)貨商創(chuàng)造最佳的套利機會，實現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益，在牛市中期現(xiàn)價差往往成先升水狀態(tài)，而在熊市中期現(xiàn)價差則往往呈現(xiàn)貼水狀態(tài)。 　　第三專題：中國天然橡膠市場特點及感想 　　第一：現(xiàn)貨市場：架起原料生產(chǎn)企業(yè)與原料使用企業(yè)橋梁的是貿(mào)易商，這是天然橡膠市場比較有特點的貿(mào)易方式，也就是說流通商（貿(mào)易商）是企業(yè)采購原料的主要渠道，貿(mào)易商在國際市場或國內市場進行原料采購，在國內轉售于用膠企業(yè)（終端用戶）。 　　第二：天然橡膠價格波動劇烈，是一個重要特點。由于天然橡膠是大宗戰(zhàn)略物質，又是重要的工業(yè)原料，生產(chǎn)屬性隸屬于農(nóng)產(chǎn)品，消費屬性則屬于工業(yè)品。 　　需求與供應的復雜多變是天然橡膠價格波動劇烈的主要原因，其價格波動受到的影響因素相對較多，諸如對供應有影響的生產(chǎn)周期、天氣、氣候等因素，對需求有影響的政治經(jīng)濟環(huán)境、關稅政策等因素，同時國際市場產(chǎn)膠國推出的相關性政策也是決定天然橡膠價格走勢的關鍵因素。 　　針對第一個特點，我們的感受時，貿(mào)易商在天然橡膠領域起到舉足輕重的流通作用，這一點我們在天然橡膠期貨市場，可以看出這股力量已經(jīng)成為參與上海期貨交易所橡膠期貨交易的中堅力量。當然，我們也希望看到交易所通過開辟新的合約，進一步完善品交割標的，使用膠企業(yè)，尤其是輪胎生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場進行交易。 　　針對第二個特點：也正是因為我們看到天然橡膠市場一個非常重要的特點就是價格波動劇烈，對于生產(chǎn)企業(yè)、用膠企業(yè)而言，需要期貨市場進行相應的套期保值，但目前來說，對于期貨市場，尤其是上海期貨交易所橡膠期貨合約的設置，還是以傳統(tǒng)的三號煙片膠與國產(chǎn)五號標膠為主，因此對于輪胎生產(chǎn)企業(yè)而言，在最近幾年由于子午線輪胎生產(chǎn)主要適用國際市場20號標膠，由于期貨交割標的與其主要原料不一致，因此作為天然橡膠的使用大戶輪胎企業(yè)對于參與國內上海期貨交易所橡膠期貨交易的積極性不高。今年，受上海期貨交易所就這一問題的存在，特意成立20號標膠上是可行性調研的課題小組，就推出20號標膠期貨合約進行了全面的考察調研，一旦時機成熟，推出20號標膠將有利于中國橡膠期貨市場進一步完善，同時對于輪胎生產(chǎn)企業(yè)而言，將會通過期貨市場做一些套期保值以及通過期貨市場價格的波動，進行相應的原料采購。 　　中國最終將成為全球最大的天然橡膠消費地，同時隨著期貨市場品種結構與交割標的進一步完善，全球天然橡膠的定價權勢必在中國！