并購亞瑪芬體育 丁世忠和安踏體育突圍狂奔

    【-行業(yè)資訊】近十年，受益于中國快速成長(zhǎng)的消費(fèi)市場(chǎng)，一批民營(yíng)企業(yè)崛起壯大，安踏和小米就是其中的代表。

　　相較小米創(chuàng)始人雷軍在個(gè)人微博上的高度活躍和恣意性情，8年發(fā)布了8千多條微博，平均一日兩條，不遺余力地推介小米各種產(chǎn)品。體育董事局主席丁世忠可謂低調(diào)許多，他最近一次個(gè)人微博更新，還是前年11月。

　　個(gè)人微博沉寂的這段時(shí)間，丁世忠?guī)ьI(lǐng)安踏在港股市場(chǎng)走出一波炫目的大牛行情，股價(jià)從11.8一路漲到最高48.8港元，市值一度曾達(dá)1310億港元。但伴隨今年外部環(huán)境的劇烈變化，以及市場(chǎng)對(duì)安踏持續(xù)高增長(zhǎng)的憂慮，安踏體育的股價(jià)也從年中高位開始下挫，截止22日收盤，市值約895億港元。

　　就在月前，冷清的國內(nèi)并購市場(chǎng)曝出重磅新聞，安踏體育宣布連同私募基金方源資本向芬蘭體育用品巨頭亞瑪芬(Amer Sports)發(fā)出初步收購意向，以每股40歐元的價(jià)格，總計(jì)46.6億歐元，用現(xiàn)金的方式收購后者的全部股份。在今年國內(nèi)企業(yè)嚴(yán)守流動(dòng)性，審慎投資的大趨勢(shì)下，丁世忠和安踏體育的驚人之舉令外界頗感意外。

　　兩家類PE的體育用品公司并購

　　北歐芬蘭，誕生了很多傳奇的跨國知名企業(yè)，比如曾經(jīng)的手機(jī)王者——諾基亞，從一家小伐木造紙作坊起家，逐步向膠鞋、輪胎、電纜等領(lǐng)域擴(kuò)展，最后以手機(jī)制造聞名于世。

　　亞瑪芬的發(fā)展歷程與諾基亞的傳奇相比也不遑多讓，是一種典型的外延式成長(zhǎng)模式，從最初的煙草制造和分銷，逐步收購體育用品做運(yùn)營(yíng)，再剝離煙草業(yè)務(wù)，專注體育行業(yè)，成長(zhǎng)為世界頂級(jí)的體育品牌運(yùn)營(yíng)管理公司。

　　經(jīng)過多年對(duì)各國專業(yè)頂尖運(yùn)動(dòng)品牌的兼并，亞瑪芬目前旗下?lián)碛兴_洛蒙(Salomon)、始祖鳥(Arc"teryx)、阿托米克(Atomic)、頌拓(Suunto)等13個(gè)戶外、極限運(yùn)動(dòng)服飾、鞋履、配件品牌，同時(shí)擁有一家運(yùn)動(dòng)追蹤科技公司Sports Tracker，涵蓋領(lǐng)域包括自行車、滑雪、登山、棒球、網(wǎng)球、潛水等，品牌矩陣非常豐富，產(chǎn)品多定位專業(yè)運(yùn)動(dòng)人群和國際競(jìng)技比賽，強(qiáng)調(diào)頂級(jí)、嚴(yán)謹(jǐn)、科技，單價(jià)往往上千人民幣。

　　在外界看來，作為體育戶外品牌的收購狂人，亞瑪芬更像3G資本這樣的PE公司(私募基金公司)。3G資本正是通過不停地并購整合和投后管理，打造出百威英博啤酒王國，攬獲漢堡王、卡夫亨氏等知名消費(fèi)品牌，構(gòu)建起全球最大的食品飲料集團(tuán)。

　　與亞瑪芬相似，安踏也正是借助收購斐樂(FILA)、迪桑特、可隆等一系列知名品牌，開啟買買買的模式，駛上了高速發(fā)展的快車道，將等一眾國內(nèi)體育公司甩在了身后。

　　或許是雙方骨子里都有著PE基因，或許都深諳并購對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性，從目前的公開報(bào)道來看，亞瑪芬管理層團(tuán)隊(duì)并未發(fā)出帶有抵觸的敵意言論。

　　亞瑪芬產(chǎn)品賣得貴，安踏也毫不吝嗇的高價(jià)收購，給出近4成的溢價(jià)，折合人民幣371億元。于是，一個(gè)亞瑪芬遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過李寧、、361度、探路者、三夫戶外5家國內(nèi)體育用品公司的總市值。

　　財(cái)報(bào)顯示，近些年亞太地區(qū)已成為亞瑪芬增速最快的地區(qū)，營(yíng)業(yè)收入從2013年2.72億歐元到2017年的 3.89億歐元，5年平均增速約為7%。亞太區(qū)中，增長(zhǎng)最快的當(dāng)屬中國區(qū)，過往兩年，基本保持著雙位數(shù)以上的增速增長(zhǎng)。

　　根據(jù)亞瑪芬2018年的戰(zhàn)略，中國區(qū)已經(jīng)是公司重點(diǎn)開拓的市場(chǎng)，2020年銷售目標(biāo)在2億歐元。在中國，亞瑪芬主要以賣場(chǎng)、品牌直營(yíng)店和電子商務(wù)為主要渠道。按照公司未來3年的規(guī)劃，直營(yíng)渠道將作為亞瑪芬重點(diǎn)開拓的渠道之一，這與安踏目前的發(fā)展方向一致。如今薩洛蒙、始祖鳥等都已進(jìn)駐天貓商城。

　　年初的全國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)上，丁世忠曾表示，消費(fèi)者和需求都非常多元化，從專業(yè)體育到休閑體育，從戶外到冰雪再到各種專業(yè)個(gè)性化運(yùn)動(dòng)需求，一個(gè)品牌不可能滿足所有消費(fèi)者的需求�！耙虼�，安踏以多品牌、消費(fèi)者全覆蓋、通道全覆蓋的布局來滿足市場(chǎng)發(fā)展的需求，未來還會(huì)引入更多的優(yōu)質(zhì)品牌。”

　　現(xiàn)在看來，將亞瑪芬收入安踏囊中應(yīng)是丁世忠早就謀劃已久的一步。但如何整合品牌，進(jìn)而規(guī)劃未來整體發(fā)展方向，是投資者最為關(guān)心的。

　　冰雪和戶外或成未來發(fā)力點(diǎn)

　　和其他晉江系體育用品公司一樣，草根出身的安踏也是以運(yùn)動(dòng)鞋起家。

　　2015和2016兩年，丁世忠的新浪官微上談?wù)撛掝}最多的就是NBA巨星“湯神”克萊·湯普森，其次就是有著中國“跑神”之稱的陳盆濱，他們二人也都是安踏的運(yùn)動(dòng)鞋類代言人。

　　產(chǎn)品單一不利于公司壯大發(fā)展。自2007年上市以來，安踏就逐步調(diào)整此前鞋類占比獨(dú)大的畸形結(jié)構(gòu)，先后收購了斐樂(FILA)等品牌，目前服裝比重約為50%，鞋類約為46%，配飾約為3%。

　　但運(yùn)動(dòng)鞋服同時(shí)也是兩大體育用品巨頭和阿迪達(dá)斯的傳統(tǒng)領(lǐng)地。僅2018財(cái)年，耐克的鞋服就占總營(yíng)收的96%。年輕的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌雖然性價(jià)比上占優(yōu)，但也只能是勉力保持住已有的市場(chǎng)份額。曾經(jīng)紅極一時(shí)的德爾惠、喜得龍等品牌，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中黯然離場(chǎng)。

　　中信證券研究部通過走訪發(fā)現(xiàn)，耐克和近年來始終在推進(jìn)中國地區(qū)的渠道下沉策略，逐步搶占低線城市的運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，獲得龐大年輕消費(fèi)者的心理認(rèn)同，目前三四線部分消費(fèi)者已能接受耐克和達(dá)斯的價(jià)位。雖然今年上半年?duì)I收仍舊保持高位增長(zhǎng)，但嚴(yán)峻的形勢(shì)對(duì)于主品牌主攻三四線市場(chǎng)的安踏而言，護(hù)城河變淺，“城門”隱現(xiàn)危機(jī)。

　　在海外市場(chǎng)，安踏體育的國際化目標(biāo)是未來10年內(nèi)營(yíng)收貢獻(xiàn)增至40%。但從2017年財(cái)報(bào)來看，超過95%的營(yíng)收來自國內(nèi)，僅在東南亞、東歐及中東市場(chǎng)有少量分銷業(yè)務(wù)，想要實(shí)現(xiàn)巨大的海外增幅目標(biāo)，需要嘗試撬動(dòng)耐克與阿迪達(dá)斯固若金湯的后花園——北美和歐洲市場(chǎng)，這樣的愿景似乎遙不可及。

　　上述這一切能解釋，為何安踏上半年勢(shì)如破竹突破1300億港元市值后，突然掉頭下挫。

　　根據(jù)馬太效應(yīng)，當(dāng)企業(yè)成為某個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊時(shí)，即便投資回報(bào)率相同，也能更輕易地比弱小的同行獲得更大的收益。如果沒有實(shí)力迅速在某個(gè)領(lǐng)域做大，那后者就要突圍，尋找新的發(fā)展領(lǐng)域。

　　還好，隨著國內(nèi)全民健身意識(shí)的覺醒，龐大的白領(lǐng)階層參與路跑、騎行、登山等戶外健身運(yùn)動(dòng)的比例急劇攀升，加上北京冬奧愈發(fā)臨近，冰雪產(chǎn)業(yè)的興起，都給中國體育產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展注入更大的商業(yè)價(jià)值。

　　國內(nèi)地產(chǎn)龍頭萬科對(duì)于主業(yè)相當(dāng)執(zhí)著，但發(fā)展冰雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)，卻是難得的慷慨。在斥巨資打造的吉林松花湖滑雪場(chǎng)，出于對(duì)滑雪配套體驗(yàn)的高要求，萬科從一開始就與亞瑪芬達(dá)成戰(zhàn)略合作，引進(jìn)品牌雪具2500套。

　　卡賓滑雪副總裁于洋向記者表示，一個(gè)滑雪愛好者在他的運(yùn)動(dòng)進(jìn)階之路上，至少需要三到四套雪具，而且越往上走，對(duì)雪具的質(zhì)量要求越高，花費(fèi)也越大。

　　根據(jù)亞瑪芬2018中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，包含冬季器械、自行車、運(yùn)動(dòng)儀表的戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品占總營(yíng)收的60%。而歐洲和北美市場(chǎng)，那里安踏主品牌很低的存在感，但卻是亞瑪芬的勢(shì)力范圍，貢獻(xiàn)了83.9%的營(yíng)收。而這也是安踏看重亞瑪芬的關(guān)鍵所在。

　　著名投資人、IDG資本全球董事長(zhǎng)熊曉鴿在接受記者采訪時(shí)，談及安踏收購亞瑪芬的看法，“這筆收購確實(shí)不菲，但也反映安踏看好冰雪運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展前景。到今天，全世界參加冰雪運(yùn)動(dòng)也就一億人，如果加上國家提出的三億人參與冰雪，未來就是一個(gè)四億人的龐大消費(fèi)市場(chǎng)。而我們是從一個(gè)較低的起點(diǎn)開始發(fā)展冰雪運(yùn)動(dòng)，基數(shù)小潛力大，從冰雪服裝到運(yùn)動(dòng)雪具，剛性需求和市場(chǎng)空間巨大�！�

　　掌握體育高端研發(fā)迫在眉睫

　　“亞瑪芬對(duì)于安踏的重要性，除了加強(qiáng)安踏的多元品牌組合和全球銷售網(wǎng)絡(luò)外，更為重要的是，亞瑪芬旗下一眾品牌所擁有的頂尖體育科技，如果收購成功，將對(duì)安踏的整體研發(fā)實(shí)力提升有著推動(dòng)作用�！比A中師范大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師陳元欣告訴記者。

　　今年6月，國家體育總局冬季運(yùn)動(dòng)管理中心在中國政府采購網(wǎng)上發(fā)布的自由式滑雪項(xiàng)目國家隊(duì)進(jìn)口器材成交公告顯示，小到障礙追逐雪杖、護(hù)臂和護(hù)背，大到障礙追逐滑雪板、追逐頭盔、競(jìng)技滑雪鞋，從頭到腳一身裝備都需要從國外進(jìn)口。

　　一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，雖然很多冰雪運(yùn)動(dòng)器材國內(nèi)也能生產(chǎn)，但產(chǎn)品質(zhì)量與國際雪聯(lián)認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)還是存在較大差距，所以只能尋求進(jìn)口。而這樣的現(xiàn)象不僅僅存在于冬奧項(xiàng)目，像自行車、賽艇等夏季運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目上，包括國家隊(duì)、省隊(duì)在內(nèi)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)使用的裝備依然主要靠進(jìn)口。

　　陳元欣說，我國體育高端制造與集成電路、動(dòng)力工程等很多技術(shù)含量高的行業(yè)一樣，產(chǎn)品研發(fā)能力與國際頂尖公司相比，存在十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間差距。原因有很多，首先，過去市場(chǎng)需求整體不高，居民體育消費(fèi)水平有限，企業(yè)難以持續(xù)在體育高科技方面投入，被迫轉(zhuǎn)型或者放棄高端體育制造;其次，受我國整體裝備制造業(yè)發(fā)展水平不高的限制，新材料、新技術(shù)應(yīng)用等方面落后于國外，世界知名體育用品制造企業(yè)大多有40年至70年的歷史，而我國平均只有不到20年的歷史。無論是技術(shù)專利積淀，還是綜合配套能力都有著巨大鴻溝。

　　國家體育總局局長(zhǎng)茍仲文兩會(huì)期間在新華網(wǎng)接受采訪時(shí)，一針見血指出，“體育產(chǎn)業(yè)要增強(qiáng)科技含量，通過科技來提升體育產(chǎn)業(yè)的增加值和產(chǎn)業(yè)內(nèi)涵，光靠賣衣服、賣運(yùn)動(dòng)鞋是不行的�！�

　　雖然近十年來，安踏研發(fā)支出逐年增加，2017年研發(fā)費(fèi)用率約為5.7%，產(chǎn)品的科技含量有所提高，逐漸改變以傳統(tǒng)鞋服為主的行業(yè)標(biāo)簽，但綜合研發(fā)實(shí)力還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于耐克和阿迪達(dá)斯等國際巨頭。

　　著名體育產(chǎn)業(yè)專家、首都體育學(xué)院校長(zhǎng)鐘秉樞教授告訴記者，面對(duì)體育高端產(chǎn)業(yè)上的落后，國內(nèi)體育用品公司可以采取彎道超車的策略，并購國際知名體育公司，引入他們的核心技術(shù)，進(jìn)行消化和吸收，而這也是國內(nèi)不少產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中所共同經(jīng)歷的道路。

　　近日，從市場(chǎng)上傳來消息，安踏連同方源資本將向銀行尋求最少35億歐元的兩筆貸款，用于收購亞瑪芬，貸款期限預(yù)計(jì)5年左右。但此外，亞瑪芬目前債務(wù)高企，凈債務(wù)達(dá)8.2億歐元。等塵埃落定之后，這些都會(huì)對(duì)安踏的現(xiàn)金流和運(yùn)營(yíng)帶來極大考驗(yàn)。