政策紅利開(kāi)啟潛力無(wú)限的萬(wàn)億級(jí)體育產(chǎn)業(yè)

   【中國(guó)鞋網(wǎng)-行業(yè)新聞】體育產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展政策落地，政策紅利開(kāi)啟萬(wàn)億級(jí)體育產(chǎn)業(yè)，體育運(yùn)動(dòng)用品將迎長(zhǎng)周期需求拐點(diǎn)，大眾體育休閑健身業(yè)的快速發(fā)展將導(dǎo)致巨量運(yùn)動(dòng)愛(ài)好者群體形成，另外，行業(yè)實(shí)體門(mén)店供給收縮，渠道環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力減輕、訂貨會(huì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)等，行業(yè)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)積極信號(hào)。

　　光大證券認(rèn)為，體育產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期下，運(yùn)動(dòng)競(jìng)賽表演業(yè)、大眾體育休閑健身業(yè)、體育運(yùn)動(dòng)用品業(yè)將先后受益。

　　上游主題性投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注受益運(yùn)動(dòng)競(jìng)賽表演業(yè)發(fā)展預(yù)期的潯興股份、受益大眾體育休閑健身業(yè)發(fā)展預(yù)期的際華集團(tuán)。

　　體育用品行業(yè)短期因素改善確認(rèn)業(yè)績(jī)觸底，去庫(kù)存接近尾聲，多線(xiàn)市場(chǎng)修正悲觀預(yù)期，政策預(yù)期疊加有望提振行業(yè)估值，關(guān)注港股安踏、李寧、匹克、A股貴人鳥(niǎo)估值提升下的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

　　體育用品行業(yè)受益確定性最強(qiáng)，長(zhǎng)周期需求拐點(diǎn)將確立，體育產(chǎn)業(yè)大發(fā)展將培育巨量運(yùn)動(dòng)愛(ài)好者群體，看好中國(guó)體驗(yàn)型消費(fèi)期大市值公司的出現(xiàn)，建議長(zhǎng)期關(guān)注安踏、李寧、匹克。

　　戶(hù)外行業(yè)受益廣義體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，概念型消費(fèi)階段仍可高速增長(zhǎng)。可以關(guān)注探路者、嘉麟杰。(證券時(shí)報(bào)網(wǎng))

　　潯興股份：管理提效推動(dòng)盈利能力提升

　　公司作為國(guó)內(nèi)輔料行業(yè)龍頭企業(yè)，技術(shù)實(shí)力雄厚，市場(chǎng)開(kāi)拓能力強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。受益于下游需求的穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)、加速布局海外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　潯興股份是國(guó)內(nèi)拉鏈行業(yè)的龍頭制造企業(yè)，其拉鏈產(chǎn)品品種規(guī)格及規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，多年來(lái)公司拉鏈產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量保持國(guó)內(nèi)第一;設(shè)計(jì)專(zhuān)利數(shù)量達(dá)154 項(xiàng)，公司已在全球70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)置辦事處，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)80 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　公司專(zhuān)注主業(yè)二十余年，集中資源強(qiáng)化拉鏈產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，2006 年上市后利用募集資金不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，于2007 年實(shí)現(xiàn)晉江、上海、東莞、天津、成都全國(guó)五大區(qū)域布局，后續(xù)產(chǎn)能利用率的提高和區(qū)域協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)，有效帶動(dòng)公司盈利能力不斷提升、強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)力在于研發(fā)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、較為完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。一方面，公司重視并強(qiáng)化規(guī)模制造和服務(wù)能力，不斷完善與研發(fā)相關(guān)的設(shè)施和產(chǎn)業(yè)配套，其測(cè)試中心系屬于國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，擁有設(shè)計(jì)專(zhuān)利數(shù)量達(dá)154 項(xiàng)。另一方面，公司與運(yùn)動(dòng)、箱包等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)已建立長(zhǎng)期穩(wěn)固的合作關(guān)系，同時(shí)積極擴(kuò)大客戶(hù)范圍，主動(dòng)向快速增長(zhǎng)的戶(hù)外和快時(shí)尚、女裝客戶(hù)滲透;通過(guò)新設(shè)辦事處集中開(kāi)拓海外市場(chǎng)，近年來(lái)海外業(yè)務(wù)占比已有明顯提升。

　　我們判斷公司未來(lái)的業(yè)績(jī)提升，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)自于產(chǎn)業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀為公司未來(lái)整合發(fā)展提供了巨大的空間，在行業(yè)整合背景下，資源向龍頭企業(yè)聚集;從公司層面則來(lái)自于其聚力開(kāi)拓海外市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶(hù)資源的優(yōu)化推動(dòng)業(yè)績(jī)改善，伴隨成本及費(fèi)用控制實(shí)現(xiàn)效益提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司主業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2014-16 年實(shí)現(xiàn)凈利8215萬(wàn)、9791 萬(wàn)、1.16 億元，同增35.53%、19.19%、18.33%，對(duì)應(yīng)EPS 分別0.53、0.63、0.75 元�？紤]到公司品牌美譽(yù)度提升，新產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)持續(xù)，加之生產(chǎn)自動(dòng)化改進(jìn)將進(jìn)一步強(qiáng)化其綜合競(jìng)爭(zhēng)力，針對(duì)其主業(yè)，給予高于行業(yè)平均市盈率的估值水平，目標(biāo)價(jià)15.79 元(對(duì)應(yīng)15 年25 倍PE).

　　主要不確定因素。海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，服裝消費(fèi)市場(chǎng)需求持續(xù)低迷等。(海通證券)

　　際華集團(tuán)：主營(yíng)服裝略降，多元化效果初顯

　　目標(biāo)價(jià)3.75元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)：因貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張，上半年際華集團(tuán)凈利潤(rùn)增速8.1%。我們預(yù)期下半年公司將繼續(xù)擴(kuò)張貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)增速變化不大。預(yù)期公司2013-2015 年的EPS為0.25、0.29、0.33 元，行業(yè)內(nèi)可比公司平均估值在15 倍左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.75 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　中報(bào)業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2013 年上半年，際華集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入159.36 億元，同比增長(zhǎng)15.2%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.19 億元，同比增長(zhǎng)8.1%。其中，第二季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.9%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.8%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，多元化進(jìn)程加速。從2010 年開(kāi)始際華集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始變化，由傳統(tǒng)的服裝、皮鞋等業(yè)務(wù)向印染、醫(yī)藥和貿(mào)易轉(zhuǎn)變，由一家傳統(tǒng)的軍需品提供商向多產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的企業(yè)過(guò)渡。就今年上半年來(lái)看，公司職業(yè)裝銷(xiāo)售收入下降25.3%，皮革皮鞋下降3.8%，職業(yè)鞋靴增長(zhǎng)11.7%，而貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)則大幅上升，同比增長(zhǎng)39.1%。

　　低毛利率業(yè)務(wù)占比高、增速快致使公司毛利率下降。際華集團(tuán)貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)的毛利率在1%左右，它的大幅增長(zhǎng)拉低了公司整體的毛利率水平。公司毛利率較高的皮革皮鞋和防護(hù)裝具都有不同程度下滑。

　　預(yù)計(jì)下半年公司凈利潤(rùn)增速會(huì)好于上半年。我們預(yù)計(jì)下半年公司的其他業(yè)務(wù)增速會(huì)有所提高，而貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)增速有所放緩，從而使公司凈利潤(rùn)增速好于上半年。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型過(guò)快資源整合不足、外部需求疲軟。

　　貴人鳥(niǎo)：調(diào)整轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，下半年業(yè)績(jī)改善可期

　　上半年凈利潤(rùn)同降5.77%，符合預(yù)期。公司2014 年上半年收入9.95億元，凈利潤(rùn)1.64 億元，分別同比增長(zhǎng)-19.04%和-5.77%，符合預(yù)期。

　　應(yīng)收賬款持續(xù)增加，存貨壓力有所改善。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、經(jīng)銷(xiāo)商運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)上升，公司在調(diào)整期提高對(duì)加盟商的信用額度及延長(zhǎng)信用期，上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較年初167 天增加至251 天，但由于98.14%的應(yīng)收賬款控制在1 年內(nèi)的，我們判斷壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。存貨方面，公司庫(kù)存壓力持續(xù)改善，較年初絕對(duì)額同比下降26.6%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較年初減少5.35 至28.18 天。

　　運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)回暖趨勢(shì)確立。從2013 年年報(bào)及部分運(yùn)動(dòng)鞋服企業(yè)2014 年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)改善，2014 年門(mén)店數(shù)量已從前幾年的凈關(guān)店變?yōu)槌制讲㈤_(kāi)始緩慢增長(zhǎng)。據(jù)安踏公布的2014 年中報(bào)，上半年?duì)I收增長(zhǎng)22.4%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28.3%，二季度同店增長(zhǎng)雙位數(shù)增幅。運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)龍頭調(diào)整完畢，財(cái)報(bào)表現(xiàn)良好，我們預(yù)計(jì)行業(yè)中排名靠前的公司將緊隨其后，緩慢走出庫(kù)存周期。

　　2014 年調(diào)整年，2015 年有望恢復(fù)盈利增長(zhǎng)。公司調(diào)整略晚于安踏、李寧、特步等行業(yè)龍頭，結(jié)合訂貨會(huì)及行業(yè)情況，我們判斷公司全年收入降幅在10%以?xún)?nèi)。公司14 年初提出“以零售為導(dǎo)向”的轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)過(guò)近半年的調(diào)整，零售終端的庫(kù)存情況和經(jīng)銷(xiāo)商的盈利能力得到很大的改善，下半年公司門(mén)店零售及終端庫(kù)存將持續(xù)改善，我們判斷公司下半年平均店效有望提升，2015 年收入及盈利將迎來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　投資建議：我們認(rèn)為在終端消費(fèi)需求未有大起色、運(yùn)營(yíng)成本依舊上行的宏觀背景下，公司自身運(yùn)營(yíng)調(diào)整對(duì)短期財(cái)報(bào)的影響較大，我們預(yù)計(jì)今年門(mén)店數(shù)量將持平或略降，業(yè)績(jī)恢復(fù)正增長(zhǎng)需至15 年。我們維持預(yù)測(cè)公司14- 16 年EPS 分別為0.67 元/0.7 元/0.8 元，增速分別為-2.3%、4.3%、13.4%，維持“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.6 元，對(duì)應(yīng)15 年18 倍PE.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求恢復(fù)低于預(yù)期，行業(yè)調(diào)整周期拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。(安信證券)

　　探路者：收購(gòu)“極之美”，轉(zhuǎn)型再下一城

　　3900萬(wàn)元收購(gòu)行知探索旅行社56.52%股權(quán)：公司公告以3900萬(wàn)元收購(gòu)北京行知探索旅行社有限公司56.52%的股權(quán)。本次投資范圍僅包括標(biāo)的旅行社中以“極之美”品牌為載體的自然主題旅行業(yè)務(wù)，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)“極之美”業(yè)務(wù)2014年預(yù)計(jì)稅后凈利潤(rùn)260萬(wàn)元的11.54倍PE.

　　“極之美”是南北極旅行領(lǐng)域較為專(zhuān)業(yè)、權(quán)威的品牌：“極之美”是一家以南北極旅行為主要業(yè)務(wù)的自然主題旅行服務(wù)機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)目前正式加入國(guó)際南極旅游行業(yè)協(xié)會(huì)(IAATO)并出席其年會(huì)的專(zhuān)業(yè)旅行機(jī)構(gòu)，旅行方式包含南極點(diǎn)(北極點(diǎn))飛行、徒步、北極點(diǎn)破冰船、南極半島游輪等國(guó)際上所能到達(dá)南北極的所有類(lèi)型，在南北極旅行領(lǐng)域較為專(zhuān)業(yè)、權(quán)威。本次收購(gòu)承諾“極之美”在未來(lái)三年(2015-2017年)稅后凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于25%，預(yù)期增長(zhǎng)穩(wěn)健。

　　引入優(yōu)質(zhì)南北極戶(hù)外旅行供應(yīng)商，發(fā)揮更大協(xié)同效應(yīng)：探路者自2013年中期以來(lái)，戰(zhàn)略規(guī)劃由單一的戶(hù)外產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)變?yōu)閼?hù)外運(yùn)動(dòng)綜合服務(wù)提供商，已先后投資Asiatravel、綠野網(wǎng)，并以綠野網(wǎng)為基礎(chǔ)打造一站式的線(xiàn)路規(guī)劃、出行組織、交流分享、擔(dān)保支付、交易評(píng)價(jià)等多環(huán)節(jié)為一體的“戶(hù)外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”。而“極之美”在極地高端旅行領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，我們認(rèn)為此次投資不僅為“戶(hù)外旅行綜合服務(wù)平臺(tái)”引入優(yōu)質(zhì)南北極戶(hù)外旅行活動(dòng)供應(yīng)商，同時(shí)能夠?yàn)橐跃G野網(wǎng)為核心搭建的“戶(hù)外生態(tài)圈”發(fā)揮更大的線(xiàn)上線(xiàn)下協(xié)同效應(yīng)，滿(mǎn)足更多層次的消費(fèi)需求。

　　投資建議：公司是服裝行業(yè)中轉(zhuǎn)型最明確、執(zhí)行力最強(qiáng)的公司之一，此次收購(gòu)代表其向戶(hù)外旅游綜合服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步，我們看好其在戶(hù)外行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的資源整合能力，預(yù)計(jì)2014-2016 年收入增速分別為21.5%、20.9%、21.9%，凈利潤(rùn)增速分別為27.9%、20.6%、23.9%，EPS 預(yù)測(cè)為0.64 元、0.77 元、0.96 元，維持買(mǎi)入-B 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為19.3 元，對(duì)應(yīng)2015 年25 倍PE.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新團(tuán)隊(duì)與公司整合存風(fēng)險(xiǎn); 2)戶(hù)外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(安信證券)

　　嘉麟杰：二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本持平

　　營(yíng)業(yè)收入小幅增加，營(yíng)業(yè)成本小幅下降，毛利率上升

　　2014 年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比上升5.43%，其中二季度營(yíng)業(yè)收入同比上升3.19%。由于營(yíng)業(yè)成本降低，上半年?duì)I業(yè)成本同比下降1.14%，二季度營(yíng)業(yè)成本下降5.53%，從而毛利率有所提升。報(bào)告期內(nèi)，毛利率同比提高4.74 個(gè)百分點(diǎn)至28.72，二季度毛利率上漲6.32 個(gè)百分點(diǎn)至31.62%。

　　二季度期間費(fèi)用大幅上漲，實(shí)際所得稅率下降，凈利潤(rùn)上升

　　二季度，由于公司重視市場(chǎng)開(kāi)拓，市場(chǎng)商業(yè)發(fā)展費(fèi)同比上升 40.51%，帶動(dòng)銷(xiāo)售費(fèi)用同比上升12.23%，管理費(fèi)用同比上升17.66%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用則由-616.84 萬(wàn)元增加至775.38 萬(wàn)元，增幅達(dá)到225.70%，主要原因是債券利息增加、匯兌收益減少。因此管理費(fèi)用同比上升61.99%。

　　二季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比隨之上升5.94 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升7.73 個(gè)百分點(diǎn)至21.29%，從而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比僅上升0.14%。但由于二季度所得稅費(fèi)用同比下降43.39%，所以二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.17%，凈利率上升0.72 個(gè)百分點(diǎn)至8.20%。

　　存貨基本持平，應(yīng)收賬款上升，但周轉(zhuǎn)情況較為穩(wěn)定

　　2014 年二季度末，公司存貨為20,750.53 萬(wàn)元，環(huán)比下降1.07%，應(yīng)收賬款為11,722.18 萬(wàn)元，環(huán)比上升22.86%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加5 天至116 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比增加3 天至40 天，周轉(zhuǎn)情況較為穩(wěn)定。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司 2014-2016 年EPS 為0.27 元、0.31 元和0.36 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估為16 倍，14 倍，12 倍。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）