人工成本上升鞋服企業(yè)壓力大

    中國鞋業(yè)06月07日訊，行業(yè)近況:

    近來勞動力成本上升成為社會普遍關注的問題。社會最低工資上調、低收入階層勞動報酬提升為企業(yè)帶來一定成本壓力。紡織服裝行業(yè),作為傳統(tǒng)勞動密集型、低利潤率產業(yè),不可避免在這一輪加薪潮中受到影響。我們對紡織服裝各子行業(yè)進行分析,對比上下游產業(yè)鏈,企業(yè)經營規(guī)模、以及利潤率等因素,分析勞動力成本上升對公司經營業(yè)績影響;并作出敏感性分析,給出在不同加薪幅度下各企業(yè)凈利潤下降程度的測算。

    評論:

    靜態(tài)敏感度測算表明,平均工資每上升10%,凈利潤下降幅度在5%以內的有:運動品牌動向、安踏、李寧,男裝品牌利郎等;凈利潤下降幅度在5~10%的有:家紡品牌羅萊、富安娜,鞋類品牌百麗、達芙妮,服裝制造龍頭企業(yè)申洲國際等;凈利潤下降幅度超過10%的有:加工制造型企業(yè)裕元、魏橋紡織,及規(guī)模較小的品牌經營商星期六等。

    總體而言,上游生產商、分銷商受勞動力成本上升影響程度大于品牌經營者。由于前兩者大多不具備自有品牌,依靠OEM或“搬箱子”式的分銷零售賺取較低利潤附加值,但經營中需要大量廉價勞動力支持得以實現(xiàn)。相反,品牌經營者通常采取輕資產運營模式,凝聚精英人才進行研發(fā)、營銷、銷售等高附加值運作,小規(guī)模精英團隊即可經營全國性知名品牌。更重要的是,我國本土品牌大多為中檔或低檔,可通過持續(xù)提高產品附加價值來提升零售均價,因此成本上升可傳導給消費者,對業(yè)績影響較小。

    案例1:裕元、李寧/安踏、寶勝是運動裝產業(yè)鏈上中下游的典型代表企業(yè),生產商裕元人工成本占比銷售超過20%,分銷商寶勝人工成本達到12%,而品牌運營者李寧、安踏人工成本僅占7.5%和9.1%。

    案例2:中國動向、李寧等品牌公司的人均工資較高,這與其輕資產、無加工的運營模式有關,此輪低收入階層工資上漲對其壓力不大。

    對品牌經營商而言,銷售規(guī)模擴大帶來顯著的經營杠桿效應,一定程度上可抵御工資上調帶來的負面影響。品牌銷售規(guī)模擴大未必需要管理團隊同比例擴充,研發(fā)、市場營銷等部門可發(fā)揮較強的杠桿作用。因此在相似的經營模式下,規(guī)模較大,增長較快的品牌運營企業(yè)受薪酬變動影響較小。

    案例3:百麗與星期六同為女鞋企業(yè),經營模式相似,凈利潤水平相近,百麗人工成本占比銷售收入約為12%,但星期六人工成本比率接近18.9%。我們認為主要是規(guī)模懸殊導致經營杠桿差異所致。

    凈利潤率較低的企業(yè)受工資上漲影響相對較大。表1的情景分析顯示,很多低利潤率高人工成本的加工型紡織和服裝企業(yè),當工資上漲超過20%時,其利潤下降幅度大于20%。

    案例4:申洲人工成本占比收入達到18.3%,高于品牌公司達芙妮(10.4%)、富安娜(14%)等。公司具有縱向一體化生產模式以及節(jié)能減排等強競爭力,凈利潤率高達20% (達芙妮6.8%,富安娜10.9%),因此業(yè)績對人工成本敏感度反而低于兩家品牌公司。但另一方面,服務內需品牌服裝公司具有較強提價能力(隨目標消費群體的收入增加),而出口制造型企業(yè)難以很快提升價格。申洲是基本面很好的制造加工型企業(yè),但上游生產板塊整體狀況堪憂。

    投資建議:

    生產及分銷型企業(yè)風險較大,回避低利潤率高人工成本的公司,如裕元、魏橋紡織、德永佳、寶勝等。

    建議關注品牌運營公司,推薦:男裝(利郎、七匹狼)、運動裝(李寧、安踏、中國動向)、女鞋(百麗)等。