油電漲價對我國鞋革行業(yè)的影響

    電價上調(diào)  提高噸鋼成本7.5-12.5元    

    對于鋼鐵產(chǎn)品來說，由于不同的鋼鐵公司及不同的鋼鐵產(chǎn)品成本構(gòu)成都不一樣，所以無法測算精確的成本結(jié)構(gòu)。但總的來說，電耗在其中占比較低。鋼材、成品油的漲價，不可避免的帶來鞋革行業(yè)成本的提升，給皮革機械行業(yè)帶來很深的影響。 

    假設(shè)噸鋼電耗在300-500千瓦時的水平，則此次銷售電價上調(diào)將使得噸鋼成本上升7.5-12.5元。與目前行業(yè)鐵水成本相比，漲幅較低。

    由于鋼鐵冶煉過程中會有相當(dāng)多的副產(chǎn)品及余熱釋放，因此，使用這部分能源進行自備發(fā)電成了鋼鐵行業(yè)節(jié)能的首要任務(wù)。國家發(fā)改委在2005年頒布的《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》中明確指出，500萬噸以上規(guī)模的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，要努力做到電力自供有余，實現(xiàn)外供。很明顯，大鋼在利用余熱發(fā)電方面顯然要比小鋼廠更有優(yōu)勢，這種優(yōu)勢體現(xiàn)在規(guī)模上，也體現(xiàn)在設(shè)備的投資和保障上。

    從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中看出，有9省市最大裝機自備電廠為鋼鐵企業(yè)自備電廠，其中寶鋼自備電廠甚至是全國最大的企業(yè)自備電廠。以上數(shù)據(jù)中看出大型鋼鐵企業(yè)在自備電廠投資上的領(lǐng)先程度。如果我們考慮自備電廠因素，此次上調(diào)電價對大鋼影響顯然要比小鋼更小。

    對鋼鐵行業(yè)來說，長期的影響可能包括成本和需求兩方面。成本方面，考慮由于電價油價的上調(diào)導(dǎo)致的其他原材料及設(shè)備的價格上漲，動態(tài)成本的上漲幅度可能明顯超過我們之前靜態(tài)測算的結(jié)果；同時，這種價格的上漲是否會對用鋼需求產(chǎn)生明顯的抑制，也值得我們進一步跟蹤和觀察。

    油價仍有上調(diào)空間

    此次成品油調(diào)價將會對相關(guān)的鐵路公路貨運、航空海運、汽車等造成一定程度上的負面影響。此次調(diào)整之后，國內(nèi)與國際成品油價格依然有近20%多的價差，未來依然有很大的上調(diào)空間，但這也取決于國際油價的走勢，同時這個調(diào)整的過程應(yīng)該是漸進的，以避免對國民經(jīng)濟造成較大沖擊。此次成品油價格上調(diào)將引起的需求變化，將會對投機心理產(chǎn)生較大沖擊，從而扭轉(zhuǎn)目前這種石油價格非理性瘋長的局面。

    但是我們認為油價會維持高油價，很難回到之前三四十美元的低價時代，我國從戰(zhàn)略安全的角度考慮，仍應(yīng)該堅定發(fā)展煤基替代能源的決心，這是由我國富煤的資源稟賦決定的。

    國內(nèi)上市公司中，中國石化（600028）和中國石油（601857）是此次調(diào)價和以后成品油價格改革的直接受益者。需要強調(diào)的是，此次調(diào)價僅能使中石化和中石油煉油業(yè)務(wù)部分減虧。

    火電業(yè)最壞的日子將過去

    臨時價格干預(yù)措施與上調(diào)電價同時出臺，好于先前的預(yù)期。國家為防止煤、電價格輪番上漲，對電煤價格進行干預(yù)，保證了發(fā)電企業(yè)能夠得到真正的實惠。

    從電煤價格上漲幅度來看，銷售電價上調(diào)2.5分/千瓦時，分給發(fā)電企業(yè)的預(yù)計不會超過2分/千瓦時，并不能完全消化發(fā)電企業(yè)成本的上漲，因此不是典型意義上的執(zhí)行煤電聯(lián)動政策。但是，這是一個意義非常重大的決策。

    目前，雖然CPI出現(xiàn)回落，但總體漲幅仍然較高。國家在這個時機上調(diào)電價，凸顯出中央政府繼續(xù)推進資源價格改革的決心。工業(yè)電價上調(diào)，結(jié)合峰谷電價的實施，將切實抑制不合理的用電需求，使電力消費具有更大彈性。只有過于旺盛的需求降下來，才能降低電力和煤炭需求，緩解供需緊張形勢。

    由于二季度以來煤價持續(xù)上漲，上網(wǎng)電價不變，我們判斷發(fā)電公司二季度的業(yè)績會比一季度更差。在電煤價格實行封頂政策之后，三、四季度的電煤價格不會超過二季度，成本相對鎖定。上網(wǎng)電價上調(diào)之后，扣除稅收影響，發(fā)電公司增加的收入直接轉(zhuǎn)化為凈利潤，帶來凈利潤的增加。我們判斷，二季度業(yè)績應(yīng)是全年業(yè)績中最差的一個季度。6月份即將結(jié)束，最壞的情況也將過去。

    高速公路車流影響不大

    成品油價格的上調(diào)會從汽車銷售增量和私車的使用兩個方面對高速車流產(chǎn)生影響，對于商務(wù)性車流影響不會太大。從成品油調(diào)價的歷史來看，基本上近年都處在一個不斷上調(diào)油價的通道上，而在這一調(diào)價通道的過程當(dāng)中，相關(guān)上市公司的車流仍然是保持平穩(wěn)增長。只是這次上調(diào)的幅度有所增加，相關(guān)影響需要后續(xù)觀察，但是市場之前已經(jīng)存在成品油價格上漲預(yù)期，心理上具有一定承受能力，因此總體來看綜合影響有限，我們維持對行業(yè)的“看好”評級。

    汽車行業(yè)盈利更受擠壓

    一方面，石油是汽車制造過程所需求的塑料、橡膠、皮革、化纖等中間品的原材料，油價漲跌將導(dǎo)致汽車廠商制造成本上漲或下降；另一方面，油價將直接影響汽車使用成本，高油價將增加使用成本，壓抑汽車需求，反之油價下跌將刺激汽車需求，從而影響汽車需求量。

    油價上漲使得小排量車使用成本具有優(yōu)勢，此次上漲對總需求影響不大，但將影響消費結(jié)構(gòu)，短期抑制需求。此次油價上調(diào)，對轎車不同車型增加使用成本約為949-2392元/年，小排量車使用成本優(yōu)勢明顯。雖然增加費用并不多，但心理影響大于實際影響，短期內(nèi)一些對油價變化敏感的汽車消費者將推遲汽車消費。油價上漲也將帶來消費結(jié)構(gòu)的改變，我們認為乘用車受影響順序依次：經(jīng)濟型轎車>SUV>中級轎車>高檔轎車。

    比較而言，商用車屬于生產(chǎn)資料，大部分的商用車需求，表現(xiàn)出較強的不可或缺特征，即需求剛性，油價波動對其總量影響不大，但會產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響。油價上調(diào)后，國家將對客運企業(yè)給予財政補貼，并且油價上調(diào)抑制乘用車需求的同時，部分消費者會轉(zhuǎn)向選擇公共交通工具，預(yù)計大中客需求不會受到影響。

    油價持續(xù)上漲將增加行業(yè)制造成本。汽車工業(yè)是一個涉及面非常廣的行業(yè)，制造汽車所使用的很多原材料比如輪胎、塑料、玻璃等都以石油為原料，原油價格的變動將帶動上述工業(yè)品原材料價格的變動。由于目前國內(nèi)天膠價格已經(jīng)與國際天膠價格接軌，此次國內(nèi)成品油價格上調(diào)對天膠價格影響不大，即不會導(dǎo)致天膠價格上漲，進而不會導(dǎo)致輪胎價格上漲，但若國際油價繼續(xù)上漲，則汽車輪胎等價格仍存在上漲空間，仍然會對汽車制造成本產(chǎn)生一定壓力。

    房地產(chǎn)企業(yè)毛利率

    下降1-3個百分點

    油價及電價調(diào)整預(yù)示著通脹壓力的加大，且未來價格管制將逐步放松，由此短期內(nèi)加劇了對經(jīng)濟和企業(yè)利潤的負面影響，進而影響房地產(chǎn)需求，另外通脹高企也預(yù)示著未來信貸將進一步緊縮，從而影響房地產(chǎn)行業(yè)的資金情況，基于此，我們整體下調(diào)了房地產(chǎn)企業(yè)毛利率水平1~3個點的幅度，從而使得2008年及2009年的盈利增速放緩，盈利下調(diào)幅度約為10%~15%。

   另外出于保守考慮，計算房地產(chǎn)公司NAV時對未來房價的漲幅假設(shè)，從原來的5%的價格漲幅下調(diào)為未來五年沒有價格上漲，基于此的凈資產(chǎn)值整體的估值水平也分別下降了10%~15%。

    目前房地產(chǎn)市場的疲軟并不意味著未來房價永遠不漲，中國經(jīng)濟也不會就此增速大幅度下降，所以目前股價價格已經(jīng)遠遠反映了較為悲觀的預(yù)期，我們正在重新就房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展前景進行分析，在結(jié)論出來之后再做進一步調(diào)整。

    由于房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)算具有十分明顯的階段性特征，所以業(yè)績并不具有連續(xù)性，而竣工多集中在年底，所以結(jié)算往往集中在下半年，從而帶來上半年業(yè)績的波動較大，與全年的業(yè)績之間的差異也十分明顯。總的來說上半年銷售速度的放緩使得企業(yè)中期盈利和預(yù)售等財物指標(biāo)難以出現(xiàn)超預(yù)期結(jié)果。近期房價仍處于下降趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整短期也難以結(jié)束，另外政策面近期放松信貸的可能性不大。