訪華平投資集團(tuán)：中國擁有巨大重組機(jī)會(huì)

　　以美國投資集團(tuán)為主的西方基金大量涌入中國。是什么樣的機(jī)會(huì)在吸引它們？它們對(duì)中國企業(yè)的價(jià)值提升如何實(shí)現(xiàn)？是否會(huì)造成中國商業(yè)的“空心化”？如何對(duì)中國的企業(yè)和企業(yè)家公正估值？圍繞這些問題，美國華平投資集團(tuán)全球董事總經(jīng)理Harold Brown先生和亞洲區(qū)董事總經(jīng)理孫強(qiáng)先生對(duì)《中國企業(yè)家》做了全面的闡述。Harold Brown同時(shí)也是華平投資集團(tuán)五位資深顧問之一，曾是美國歷史上最年輕的空軍部長(zhǎng)和國防部長(zhǎng)，加州理工大學(xué)名譽(yù)校長(zhǎng)。  　　美國華平投資集團(tuán)是美國最大的私人股權(quán)投資基金之一，新近完成了第九號(hào)基金80億美元的募集。中國為其投資重點(diǎn)地區(qū)之一，已有多宗直接股權(quán)投資案例，比如亞信、卡森、港灣、富力地產(chǎn)等。華平于2004年12月聯(lián)手中信資本等機(jī)構(gòu)投資并控股哈藥集團(tuán)，被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為第一宗大型國企收購案例。孫強(qiáng)為其主事者之一。  　　中國的四大趨勢(shì)吸引基金  　　《中國企業(yè)家》：收購基金的回報(bào)率是否有逐漸增高的趨勢(shì)？  　　Harold Brown:收購基金多年來較高的回報(bào)得益于貸款利率很多年都非常之低。如果你有錢，又不愿只收貸款利率，所以要去做收購類的投資。利率降低，大量資金的涌入使競(jìng)爭(zhēng)加劇，減少了回報(bào)。如果利率升高，收購基金的生意就會(huì)下降。我相信利率還會(huì)繼續(xù)升高，基金的回報(bào)便趨于平緩。  　　《中國企業(yè)家》：現(xiàn)在國際基金為什么對(duì)BRIC(巴西、俄羅斯、印度、中國)這四個(gè)國家感興趣？  　　Harold Brown:共同的原因在于，第一，國內(nèi)市場(chǎng)都比較大，人口多，資源豐富。第二，相對(duì)而言經(jīng)濟(jì)發(fā)展都未到中等發(fā)展國家，都在增長(zhǎng)。中國有9%的GDP年增長(zhǎng)，印度6%-7%。第三，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都在變化，變化當(dāng)中就有機(jī)會(huì)。不同的在于，中國有很大的重組機(jī)會(huì)，中國會(huì)以更快的速度變成一個(gè)消費(fèi)大國。印度的速度不如中國，物理基礎(chǔ)建設(shè)很簡(jiǎn)陋，而機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)建設(shè)要好一些，有更多的金融和法律系統(tǒng)，給私人投資基金提供了好的運(yùn)作環(huán)境。巴西是另一個(gè)類型，起伏比較多，但巴西是最大的拉丁美洲國家，很長(zhǎng)一段時(shí)間都被認(rèn)為是下一個(gè)大市場(chǎng)。俄羅斯起伏也比較多，自然資源尤其豐富。這四個(gè)國家GDP加在一起不到世界GDP的10%，但你必須現(xiàn)在就投入資金，構(gòu)建一個(gè)更大的經(jīng)濟(jì)。  　　《中國企業(yè)家》：華平的平均回報(bào)率和失敗比率怎樣？  　　Harold Brown:就行業(yè)一般水平而言，20%的案例是全軍覆滅的，20%狂賺，大體是一個(gè)橄欖形的回報(bào)。大家回報(bào)都差不多。保守一點(diǎn)的公司就賺少一點(diǎn)，跟風(fēng)險(xiǎn)很有關(guān)系。至于回報(bào)率，你知道巴菲特的基金干得非常好，它有大概50%的回報(bào)率。在過去30年，根據(jù)一些獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，我們的回報(bào)率總是在最高的25%里面。  　　《中國企業(yè)家》：中國哪些行業(yè)讓華平感興趣？  　　孫強(qiáng)：剛開始也是覺得中國這么多行業(yè)，無從下手。但做了研究后，綜合經(jīng)濟(jì)、政治、文化因素，我們找了四大趨勢(shì)。一個(gè)是人口城市化，我們就看到住宅的巨大需求。第二是對(duì)于消費(fèi)品需求的巨大增長(zhǎng)，消費(fèi)品牌將建立起來。第三，全球制造業(yè)正走向中國，勞動(dòng)力成本低，會(huì)產(chǎn)生有競(jìng)爭(zhēng)力的中國制造企業(yè)。然后是IT業(yè)，中國在一些機(jī)會(huì)上可以超越英美。  　　《中國企業(yè)家》：地方政府推動(dòng)基金加入國企改制的原因是什么？  　　孫強(qiáng)：一個(gè)是因?yàn)閲�家政策，國退民進(jìn)，抓大放小。另外，這些企業(yè)本來是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)很重要的一部分，在當(dāng)?shù)厥驱堫^，因?yàn)楣芾砗腕w制上的問題造成競(jìng)爭(zhēng)能力下降，政府希望有一種東西去激勵(lì)一下。改制如果沒有外來的力量，不好辦。政府就傾向于請(qǐng)個(gè)外來和尚，來促成這件事情。在改制的情況下，管理層能夠有持股或者期權(quán)，使它對(duì)企業(yè)價(jià)值有分享的機(jī)會(huì)。  　　《中國企業(yè)家》：你們對(duì)國企的改變體現(xiàn)在哪些方面？  　　孫強(qiáng)：第一在于制度上的改變。我們把企業(yè)改制，改變激勵(lì)機(jī)制，企業(yè)的價(jià)值也能體現(xiàn)到管理層的收入上。第二，很多國有企業(yè)受地方干擾很多，包括哈藥，地方政府可能讓你去修條路，或者去兼并一家快要倒閉的鞋廠，幾千工人要?jiǎng)澖o你，怎么辦？我們進(jìn)來后有外界股東，由董事會(huì)決策，就比較容易抵制這些干擾。第三，我們幫助提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力。第四，企業(yè)要發(fā)展，光靠?jī)?nèi)部增長(zhǎng)有時(shí)候不夠，需要并購。有些企業(yè)是不愿意被國企并購的，而合資企業(yè)就可能性更大了�；�金的核心業(yè)務(wù)是并購每天做的事就是買賣公司，所以在這方面可以給企業(yè)很大的幫助。第五，中國企業(yè)如果要走到國外，需要戰(zhàn)略合作伙伴，需要市場(chǎng)，這也是我們的全球網(wǎng)絡(luò)可以幫助的。  　　《中國企業(yè)家》：基金參與國企并購，管理層的默契是不是一個(gè)必須的條件？  　　孫強(qiáng)：倒不一定是完全必須，但很重要。管理層對(duì)企業(yè)的情況最了解，對(duì)企業(yè)將來發(fā)展的前景有把握，如果你跟管理層沒有接觸的話，再獨(dú)自去創(chuàng)造價(jià)值就比較難。但如果是政府對(duì)一個(gè)企業(yè)已經(jīng)失去信心，認(rèn)為這管理層根本就不行，需要你進(jìn)來造成一種轉(zhuǎn)變的話，那你提前跟管理層溝通豈不是浪費(fèi)了。  　　對(duì)賭：  　　戰(zhàn)略合作意義大于利潤(rùn)分配  　　《中國企業(yè)家》：對(duì)企業(yè)估值有什么方法？在中國會(huì)有怎樣的問題？  　　孫強(qiáng)：一般有三種方法，第一是重置法，就是把這個(gè)企業(yè)重新再建所需的成本。第二是類比法，就是能找到跟這個(gè)企業(yè)相似的已經(jīng)上市的企業(yè)，以他們的估值來推斷。第三是折現(xiàn)法，根據(jù)這個(gè)企業(yè)本身的盈利能力，把它未來的利潤(rùn)折算到今天。在國內(nèi)，重置法一般不用，因?yàn)槿绻�企業(yè)沒有利潤(rùn)，把它重置了也沒有用，如果它是個(gè)夕陽行業(yè)，重置意思不大。類比法也有問題，雖然很多國內(nèi)企業(yè)在國際上能找到類似的企業(yè)，但國際企業(yè)的管理和能力不能套用在國內(nèi)企業(yè)身上。第三種是我們應(yīng)用最多的一種方法，但前提是企業(yè)本身有一定的盈利。在中國有一個(gè)問題，往往中國的企業(yè)家對(duì)自己很樂觀，他會(huì)認(rèn)為這個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。這個(gè)如果我們不相信，就要做出安排：你達(dá)到要求，我給你多少，你達(dá)不到要求，我給你另外一個(gè)數(shù)。這就是調(diào)價(jià)。這個(gè)方法不一定是很好，會(huì)造成一種潛在的沖突和危機(jī)。  　　《中國企業(yè)家》：在蒙牛管理層和基金的對(duì)賭中，有人認(rèn)為這對(duì)企業(yè)家不公。  　　孫強(qiáng)：以結(jié)果來看，這種對(duì)賭的后果是有人賺錢有人吃虧了。但從另一個(gè)角度，沒有資本的配合，蒙牛不可能這么快上市，也不可能得到這么高的市盈率。事后當(dāng)然有很多人說，這是對(duì)賭。但當(dāng)時(shí)如果沒有這樣的對(duì)賭，企業(yè)能不能這么快找到上市的途徑？所以我覺得，戰(zhàn)略上合作的意義要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過最終利潤(rùn)的分配，利潤(rùn)分配只不過是當(dāng)時(shí)談判的結(jié)果。這種企業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，絕對(duì)是條好路子。如果不結(jié)合，企業(yè)單干，或者資本單干，不可能達(dá)到這樣的效果。  　　《中國企業(yè)家》：基金是一種短期投資行為，可能無法平衡企業(yè)短期和長(zhǎng)期利益的矛盾？  　　孫強(qiáng)：是可能有這樣的因素。假設(shè)短期目標(biāo)就是馬上上市，那么激勵(lì)企業(yè)去沖成績(jī)，上市之后大家都快跑。但如果是比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資眼光的話，這么做就不是最好的辦法。前幾天跟我們投資的富力地產(chǎn)老板聊天。我問他對(duì)這個(gè)行業(yè)的看法，假設(shè)他認(rèn)為房地產(chǎn)今后10年會(huì)不斷增長(zhǎng)，地價(jià)也會(huì)不斷增長(zhǎng)，現(xiàn)在的房子就不應(yīng)該百分之百賣掉，賣掉就等于把利潤(rùn)都給人了。但所有的國內(nèi)地產(chǎn)商都把房子賣掉了，原因有二，一是追求短期利益，二是資金不夠充足。我作為一個(gè)投資人，就一定不會(huì)贊成你為了短期利益把房子全賣掉，比如留著收租也挺好。所以不能一概而論。我們的眼光可能跟別人不太一樣，更有長(zhǎng)期意識(shí)。  　　《中國企業(yè)家》：你們?nèi)绾螌?duì)企業(yè)家估值？  　　孫強(qiáng)：只能摸爬滾打去跟他了解。對(duì)企業(yè)家的評(píng)價(jià)當(dāng)然要從他的經(jīng)驗(yàn)、學(xué)歷，跟他打交道的過程中去深入了解，但這些都只是表面，要去了解他的想法，花很多時(shí)間了解他的人生觀、世界觀、企業(yè)經(jīng)營的理念和哲學(xué)以及對(duì)行業(yè)的展望。沒有這樣的東西，就很難說是了解了。根據(jù)他對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、展望、計(jì)劃來做評(píng)估。  　　《中國企業(yè)家》：你們?nèi)绻�選擇轉(zhuǎn)售一個(gè)企業(yè)，買家通常會(huì)是跨國公司嗎？  　　孫強(qiáng)：難說，現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)很活躍，最近大的并購案，像TCL、聯(lián)想、盛大、搜狐都有參與。機(jī)會(huì)是均等的，只要中國企業(yè)足夠強(qiáng)大，就不一定會(huì)被外資收購，而且還有上市的可能。我們覺得，外國企業(yè)對(duì)中國企業(yè)不了解，向外國企業(yè)出售中國企業(yè)時(shí)，往往碰到一些情況，動(dòng)作慢、官僚氣。中國企業(yè)對(duì)自己了解，執(zhí)行也很快。我覺得可能一小部分會(huì)到外資手里，中國企業(yè)可能會(huì)收到很多。我們投過一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，技術(shù)是從國外來的，不是很成功，結(jié)果出售時(shí)三個(gè)買家都是中國的門戶，老外一個(gè)也沒見著。（程苓峰 王琦）