安踏財(cái)報(bào)解析：DTC成效初顯，三曲線定調(diào)未來十年

作為港股上市本土運(yùn)動(dòng)品牌中最后一家發(fā)布財(cái)報(bào)的公司，集團(tuán)不出意外交上了一份不錯(cuò)的答卷。數(shù)據(jù)顯示，疫情并沒有打斷安踏在2020年的增長態(tài)勢(shì)，與此同時(shí)，無論是財(cái)報(bào)還是發(fā)布會(huì)前后的高管發(fā)言，從出現(xiàn)次數(shù)可以看出，“DTC模式”和“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”是當(dāng)下這家本土龍頭公司的重心。
總體來說，安踏集團(tuán)2020年?duì)I收355億元人民幣，同比提升4.7%，其中安踏品牌收益減少9.7%至157億元，仍位居國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)單品牌第一，F(xiàn)ILA增長18.1%至175億元；凈利潤52億元，雖然下降了3.4%，但同一年而論，已經(jīng)超過了的4.29億歐元（合33億元人民幣）。
截至3月26日收盤，安踏股票股價(jià)128.1港元，收漲5.61%，市值達(dá)到3463億港元。

2020年安踏股價(jià)一路飆升，從市值2000億到3000億僅用了1年零1個(gè)月，甚至一度超過4000億港元，成為第一個(gè)躋身港股藍(lán)籌股的運(yùn)動(dòng)品牌。
3個(gè)指標(biāo)說明，安踏集團(tuán)仍是盈利能力最強(qiáng)的國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌
1. 毛利率增長倚仗DTC轉(zhuǎn)型
除了凈利潤是國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌中最高的，安踏集團(tuán)財(cái)報(bào)最亮眼的數(shù)據(jù)是毛利率。
疫情下各品牌都在打折銷貨，壓縮利潤空間。相比同行的下降或持平，只有安踏集團(tuán)在這塊還取得增長為58.2%，同比漲3.2%，安踏品牌上漲更高，為3.4%。

這主要是由于安踏品牌從去年8月開始的DTC轉(zhuǎn)型。安踏集團(tuán)執(zhí)行董事、集團(tuán)總裁鄭捷在3月24日的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上表示去年9月開始，全國11家經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為直營，涉及近3500家門店，其中60%直營，40%由加盟商按照安踏新運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)。
少了經(jīng)銷商，品牌的毛利率會(huì)得到大幅提升。路透社就援引華爾街經(jīng)紀(jì)人杰米·梅里曼（Jamie Merriman）的研究報(bào)告，估計(jì)DTC業(yè)務(wù)的毛利率為62％，批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率只有38％。安踏集團(tuán)在這塊近年其實(shí)早已嘗到甜頭，增長迅猛的FILA在全直營之下毛利率常年保持在70%左右。
在毛利率的帶動(dòng)下，集團(tuán)經(jīng)營利潤率也微升0.2%。
2. 現(xiàn)金流充裕
2020年集團(tuán)現(xiàn)金流入66億元人民幣，同比增長3%，其中經(jīng)營現(xiàn)金凈流入74.6億，高于凈利潤，顯示了安踏的健康現(xiàn)金產(chǎn)出能力。
目前集團(tuán)持有現(xiàn)金及等價(jià)物151億，加上存款期超過3個(gè)月的銀行定期存款合計(jì)203億，現(xiàn)金儲(chǔ)備非常充裕，足夠支持安踏主品牌DTC轉(zhuǎn)型。
雖然這里面有10億歐元（近80億元人民幣）債務(wù)，不過這是可換股債券，處理方式靈活。即使沒有這筆錢，集團(tuán)2020年末持有凈現(xiàn)金也達(dá)到70多億元人民幣，在同行中相比優(yōu)勢(shì)較大。
3. 迪桑特等多品牌增長明顯
以迪桑特和可隆體育為主的多品牌發(fā)展值得留意，早在2020年三季度，多品牌就錄得了50-55%的零售額正增長。全年來看，多品牌營收提升35.4%，營收貢獻(xiàn)占比也增長到6.6%。

據(jù)鄭捷介紹，即使在疫情之下，高端運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品折扣力度也不大，基本在8折以上。迪桑特在去年618和雙11沒有讓渡太多折扣。全直營模式下，多品牌毛利率在2020年增長4.1%至65.9%，潛力仍遠(yuǎn)未被釋放。
目前迪桑特在全國有175家門店，比去年增加35家，預(yù)計(jì)2021年底將會(huì)增加到210-220家門店。
FILA早已與安踏并立成為集團(tuán)兩大主品牌，但受疫情影響，促銷清貨導(dǎo)致成本增加，F(xiàn)ILA不可避免地降低了毛利率和經(jīng)營利潤率，營收貢獻(xiàn)也沒有外界猜測的超過50%以上（49.1%）。但考慮到FILA的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌效應(yīng)，高增長仍有望保持。
轉(zhuǎn)型過程中問題初探
疫情期間運(yùn)動(dòng)品牌紛紛調(diào)整庫存，年底頗見成效。不過，在其他家紛紛有所降低時(shí)，安踏年底存貨增長近11億達(dá)到54.9億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也大幅提升35天至122天。
事實(shí)上，這也與集團(tuán)的DTC轉(zhuǎn)型相關(guān)。安踏集團(tuán)在收購經(jīng)銷商的同時(shí)，也將原本賣給經(jīng)銷商的庫存轉(zhuǎn)手收了回來，導(dǎo)致庫存大增，也就承擔(dān)了往后的清庫存壓力。
對(duì)此安踏集團(tuán)的應(yīng)對(duì)方式包括了加快供應(yīng)鏈的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在這次財(cái)報(bào)中也強(qiáng)調(diào)，集團(tuán)加快了貨物分配流程，降低了運(yùn)營成本，并最大限度地提高了庫存效率，將庫存維持在合理水平。
加之集團(tuán)現(xiàn)金流充裕，應(yīng)收賬款比應(yīng)付賬款多出13.6億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也比應(yīng)付賬款少27天，都為安踏后續(xù)清庫存提供資金保障。

還有一個(gè)數(shù)據(jù)值得注意，那就是電商營收提升50%，全年收益超過90億元，占總營收的四分之一。財(cái)報(bào)顯示，在接下來的五年中，電商業(yè)務(wù)將繼續(xù)成為銷售渠道中重要的增長動(dòng)力之一，以過往的行業(yè)發(fā)展來看，電商可以為后續(xù)安踏品牌庫存清理提供助力。
此外，盡管亞瑪芬體育并未與安踏體育并表，始祖鳥等品牌在消費(fèi)者心中的認(rèn)知度不斷走高，戶外+潮流+輕奢的定位，迎合消費(fèi)者喜好。品牌本身也在復(fù)制迪桑特的成功經(jīng)驗(yàn)，將會(huì)成為亞瑪芬體育復(fù)蘇的一張王牌。
全價(jià)值鏈數(shù)字化，布局未來10年發(fā)展
透過數(shù)字看看集團(tuán)整體戰(zhàn)略，實(shí)際上一系列增長都與安踏數(shù)字化轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。
安踏集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO丁世忠在財(cái)報(bào)中提道，“數(shù)字化轉(zhuǎn)型將是未來競爭的分水嶺。”基于此，安踏在2020年提出了全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，通過DTC實(shí)現(xiàn)人、貨、場的重塑。具體來說，這包括了安踏品牌官網(wǎng)升級(jí)、提升會(huì)員價(jià)值、強(qiáng)化技術(shù)中臺(tái)、創(chuàng)新商品智能化等具體手法，目的自然是要在全價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈布局實(shí)現(xiàn)數(shù)字化。安踏目前已成立大數(shù)據(jù)部門，數(shù)字化智能工廠也已投入運(yùn)營。財(cái)報(bào)顯示集團(tuán)將繼續(xù)加強(qiáng)數(shù)字化技能人才招聘。
2021年是安踏集團(tuán)的而立之年。作為近年來本土運(yùn)動(dòng)品牌實(shí)施“多品牌”戰(zhàn)略最早且規(guī)模手筆最大的安踏來說，外界對(duì)其品牌管理方向和重心一直保持關(guān)注。
而在年初丁世忠的演講中，可以說對(duì)當(dāng)下安踏集團(tuán)的前進(jìn)路線有最新的總結(jié)，它們也被劃分為三條增長曲線：以安踏為代表，科技引領(lǐng)“大眾專業(yè)運(yùn)動(dòng)”定位的創(chuàng)新增長曲線；以FILA為代表，引領(lǐng)行業(yè)增長的高品質(zhì)高速度增長曲線；以迪桑特、可隆體育和AmerSports為代表，專注高端消費(fèi)需求的高潛力增長曲線。
通過這三個(gè)大的類別，安踏集團(tuán)從一二線城市到下沉市場都有覆蓋，通過多品牌形成差異化布局。在疫情影響最嚴(yán)重的2020年，從當(dāng)下的成績單看，這個(gè)策略執(zhí)行并沒有受到多少影響。

而在2021年，有幾個(gè)外部因素已經(jīng)無法忽視。首先從營銷層面來說，安踏迎來“雙奧商機(jī)”——今年的東京奧運(yùn)會(huì)和明年的北京冬奧會(huì)，體育大賽的來臨也意味著催生新的消費(fèi)需求。作為中國奧委會(huì)官方合作伙伴，安踏已在去年推出北京2022年冬奧會(huì)特許商品國旗款運(yùn)動(dòng)服裝，隨后簽約了新科滑雪世界冠軍谷愛凌。如何進(jìn)一步激活?yuàn)W運(yùn)權(quán)益，在今年打好頂級(jí)體育賽事牌，這是大家首先會(huì)關(guān)注的。其次，從當(dāng)前的國際形勢(shì)看，國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌具備更好的內(nèi)部發(fā)展和消費(fèi)環(huán)境，國人對(duì)其也予以了更高期望，這也使得安踏需要在產(chǎn)品和技術(shù)上做出更多回應(yīng)。
而這些動(dòng)作，也會(huì)在今年的時(shí)局里顯得更受矚目。在2020年底到2021年初之際，業(yè)界曾一度熱議過在第三位置徘徊的幾家運(yùn)動(dòng)品牌集團(tuán)，到底誰在市值和營收規(guī)模上將會(huì)最先超越達(dá)斯，躍居全球第二�，F(xiàn)在，這個(gè)討論勢(shì)必還會(huì)持續(xù)下去，并且很可能在今年有所答案。