七匹狼服裝主業(yè)營收疲軟 轉(zhuǎn)投地產(chǎn)收入已近50%

　　據(jù)上交所披露，2016年集團還曾準備發(fā)行一單30億元的小公募公司債券，募集資金擬用于補充營運資金。該債券在2017年5月變更為“終止”狀態(tài)。

　　七匹狼是國內(nèi)著名男裝品牌，也是上市公司福建七匹狼實業(yè)股份有限公司(下稱“七匹狼實業(yè)”)的A股簡稱。

　　但正如七匹狼實業(yè)董事長周少雄的所言，“七匹狼是一個大品牌”。除了服裝業(yè)務(wù)，七匹狼實業(yè)的控股股東福建七匹狼集團有限公司(下稱“七匹狼集團”)還涉足金融、地產(chǎn)、投資等多個領(lǐng)域。

　　通過梳理上述募集說明書和七匹狼實業(yè)的財報，“公司深讀”發(fā)現(xiàn)，由于近年服裝業(yè)疲軟，七匹狼實業(yè)將大量資金用于購買理財。而隨著樓市的火爆，七匹狼集團地產(chǎn)收入占比在2016~2017年持續(xù)攀升，并在2018年一季度達到60.3%。

　　不過，募集說明書也顯示，由于在售項目中剩余擬對外出售面積所剩不多、與房地產(chǎn)相關(guān)的預收賬款較少、近年未新取得土地使用權(quán)，未來幾年七匹狼集團的地產(chǎn)收入將會下降。

　　主業(yè)回暖有限，一季度服裝收入占比不足4成

　　募集說明書顯示，七匹狼集團由周永偉、周少雄和周少明組成的周氏家族全資控股，其持有A股上市公司七匹狼實業(yè)34.29%的股份，并將七匹狼實業(yè)并入報表。

　　七匹狼集團稱，目前已形成服裝業(yè)務(wù)為核心，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、投資及其他業(yè)務(wù)為輔的三大業(yè)務(wù)，服裝業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體為七匹狼實業(yè)。

　　募集說明書顯示，七匹狼集團2012年的服裝業(yè)務(wù)收入為33.11億元，此后這一數(shù)字先降后升，直至2017年回升至30.06億元。服裝收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重則逐漸下降，從2012年的67.3%下降到2017年的49.8%。

　　2018年一季度，七匹狼集團的服裝收入為9.03億元，占比為38.2%。

　　七匹狼實業(yè)近年財報也反映了這一趨勢。2012年，七匹狼實業(yè)的營業(yè)收入達到34.77億元的頂峰，該數(shù)字也呈先降后升之勢，至2017年變?yōu)?0.85億元，但仍未恢復到頂點。

　　對于營業(yè)收入的下滑，七匹狼實業(yè)在低谷時的2014年年報稱，是“受終端需求大環(huán)境持續(xù)低迷以及商業(yè)模式變化的影響”。對于2017年的業(yè)績上升，七匹狼實業(yè)則在年報中將其歸因于零售模式的改革創(chuàng)新、投資工作的推進以及整體消費的回暖。

　　近年財報顯示，七匹狼實業(yè)在頂峰時的2012年末擁有4007家終端渠道，經(jīng)過2年關(guān)店近1200家的調(diào)整后，2014末擁有終端渠道為2821家。此后，七匹狼實業(yè)不再披露門店數(shù)量。

　　而電商和針紡業(yè)務(wù)成為了除主品牌線下業(yè)務(wù)之外的重要利潤來源。年報稱，七匹狼實業(yè)2017年實現(xiàn)線上營業(yè)收入約13億元，同比增長超過30%;針紡產(chǎn)品營業(yè)收入超過10億元。但七匹狼實業(yè)也提示過針紡業(yè)務(wù)“毛利率較低”。

　　此外，七匹狼實業(yè)也在推進投資業(yè)務(wù)。2017年底公告披露，七匹狼實業(yè)以2.4億元收購了國際輕奢品牌合資公司Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited(下稱“KLGC”)80.1%的股權(quán)及股東貸款，并將對其增資1億元。

　　七匹狼實業(yè)在年報中稱，“力圖通過投資突破品牌的外延限制，參與到新的商業(yè)模式和業(yè)態(tài)當中，打造七匹狼時尚集團”。

　　近年財報顯示，自2014年底提出“實業(yè)+投資”戰(zhàn)略以來，七匹狼實業(yè)累計投資額為9.91億元，被投資公司包括KLGC、投資范圍為境內(nèi)零售企業(yè)的上海尚時弘章投資中心(有限合伙)、前海再保險股份有限公司、從事數(shù)字媒體業(yè)務(wù)的現(xiàn)代數(shù)碼控股有限公司、福建七匹狼集團財務(wù)有限公司。

　　連續(xù)2年地產(chǎn)收入暴增，后續(xù)已無房可賣

　　服裝主業(yè)持續(xù)疲軟，地產(chǎn)業(yè)務(wù)反而成了七匹狼集團謀求增長的關(guān)鍵點。

　　募集說明書顯示，七匹狼集團在2012~2013年的地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入均超過7億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重接近15%。2014~2015年，受房地產(chǎn)市場低迷的影響，七匹狼集團地產(chǎn)收入大幅下滑，占比也在2015年跌至10.3%。

　　募集說明書稱，七匹狼集團地產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體為恒禾置地(廈門)有限公司及其控股子公司。

　　在2016年初，恒禾置地旗下的廈門恒禾七尚項目和安溪恒禾灣美項目處于開發(fā)銷售階段，晉江濱海新城項目和成都恒禾皇冠國際社區(qū)項目已進入后期的開發(fā)建設(shè)階段，4個樓盤均屬于中高端項目。

　　截至2015年9月末，上述4個項目的在建部分以及廈門璞尚酒店項目的計劃總投資為67.6億元，已投金額為48.85億元。這些資金的來源為七匹狼集團自有資金、貸款和回款。

　　其中，廈門恒禾七尚項目被稱為“地標性灣區(qū)高尚住宅”，計劃總投資34億元，七匹狼集團投入的自有資金就達到了17億元。截至2015年9月末，該項目已售均價為4.41萬元。

　　隨著2016年中國房地產(chǎn)市場成交規(guī)模、地價房價再創(chuàng)新高，七匹狼集團地產(chǎn)收入在當年度猛增至20.54億元，占比為42.5%。2017年，七匹狼集團地產(chǎn)收入再增至28.39億元，占比為47%。

　　對于2016~2017年地產(chǎn)收入的大增，七匹狼集團認為主要原因是上述4個項目陸續(xù)完成交房，結(jié)轉(zhuǎn)確認為營業(yè)收入。

　　募集說明書顯示，截至2018年3月末，廈門恒禾七尚項目、安溪恒禾灣美項目、成都恒禾皇冠國際社區(qū)項目、廈門璞尚酒店項目仍處于部分在建的狀態(tài)。這些項目的計劃總投資為79.54億元，已投金額為71.42億元。

　　七匹狼集團還與地方國資等共同成立了福州大學晉江科教園PPP項目的項目公司，并持股60%。截至2018年3月末，該項目計劃總投資為11.42億元，已投金額為4.69億元。

　　在2018年一季度，七匹狼集團的地產(chǎn)收入更是躍升為14.25億元，占比甚至超過第一主業(yè)服裝達到60.3%。

　　不過，據(jù)募集說明書預測，七匹狼集團的地產(chǎn)收入將在2018年出現(xiàn)下降。這是由于房地產(chǎn)存貨多數(shù)已于2016~2017年度實現(xiàn)銷售，在售項目中剩余擬對外出售面積所剩不多;而且與房地產(chǎn)相關(guān)的預收賬款較少，即使達到交房條件、本年度全部結(jié)轉(zhuǎn)收入，對地產(chǎn)收入貢獻度也較小。

　　募集說明書還稱，相比于2015年至2018年一季度，未來幾年七匹狼集團的地產(chǎn)收入也會下降。這是因為七匹狼集團近年未新取得土地使用權(quán)，擬建地產(chǎn)項目僅一處——安溪溪禾山鐵觀音生態(tài)文化園，該項目屬于旅游園區(qū)商業(yè)地產(chǎn)而非商品房開發(fā)銷售。

　　募集資金部分閑置，上市公司29億元買理財

　　除了服裝板塊和地產(chǎn)板塊，七匹狼集團還布局有投資及其他業(yè)務(wù)板塊，從事投資、貿(mào)易、物業(yè)租賃、小額貸款等業(yè)務(wù)。但從2012年的8.69億元到2017年的1.92億元，該板塊的業(yè)務(wù)收入已成震蕩下行趨勢。

　　募集說明書顯示，七匹狼集團2016年投資及其他業(yè)務(wù)收入減少的原因是處置股票金額較小，并且將貿(mào)易業(yè)務(wù)經(jīng)營主體予以轉(zhuǎn)讓;2017年該板塊收入減少的原因同樣是處置股票收益減少。

　　但截至2018年3月末，七匹狼集團仍持有74.05億元的可供出售金融資產(chǎn)，包括7.02億元的興業(yè)銀行股票、2.69億元的陽光保險集團股權(quán)、3.02億元的深圳市創(chuàng)新投資集團股權(quán)、10.15億元的廈門銀行股權(quán)等。

　　整體來看，在2018年3月末，七匹狼集團總資產(chǎn)為257.39億元，總負債為131.02億元，資產(chǎn)負債率為50.9%;持有的貨幣資金為15.11億元，持有的理財為38.06億元。

　　上述資金很大一部分集中在上市公司七匹狼實業(yè)上。雖然服裝線下消費不景氣，但七匹狼實業(yè)本身并不缺錢。2013~2016年，七匹狼實業(yè)的資產(chǎn)負債率徘徊在30%上下。截至2017年末，七匹狼實業(yè)的總資產(chǎn)為85.83億元，總負債為30.55億元，資產(chǎn)負債率為35.59%。

　　在2017年末，七匹狼實業(yè)持有的貨幣資金為13.79億元，持有的理財為29.47億元，現(xiàn)金加理財資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)超過50%。當年度七匹狼實業(yè)的理財收益為1.05億元，占利潤總額的比重為26.3%。

　　2017年年報顯示，在未到期的理財產(chǎn)品余額中，七匹狼自有資金為18.87億元，募集資金為10.2億元。

　　對于動用大量募集資金購買理財，七匹狼實業(yè)在年報中進行了解釋。2012年，七匹狼實業(yè)通過非公開發(fā)行股票的方式募集資金凈額17.66億元，并承諾募集資金全部用于投資建設(shè)“營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項目”，即擴張門店。

　　但截至2017年末，該募集資金僅使用了4.65億元。七匹狼實業(yè)稱，近年來市場環(huán)境以及商業(yè)模式發(fā)生了較大變化，按計劃實施募投項目購置店面風險太大，因此募集資金投入較少。2015年，七匹狼實業(yè)變更10億元募集資金用于設(shè)立全資投資子公司;2017年初，該募投項目被予以終止。

　　剔除上市公司資產(chǎn)后的，七匹狼集團及其他子公司持有的貨幣資金應(yīng)為3.64億元，持有的理財應(yīng)為6.9億元。

　　對于本次債券的發(fā)行，七匹狼集團稱有拓寬融資渠道的作用——此次發(fā)行公司債券系發(fā)行人首次在交易所市場進行直接債務(wù)融資，可進一步拓展資本市場融資渠道，并提升公司市場形象。

　　七匹狼集團也希望優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。募集說明書稱，截至2018年3月末，其流動負債為75.57億元，占總負債比例為57.7%，“本次公司債券的發(fā)行將在降低流動負債的同時增加中長期限融資，有助于減輕短期償債壓力”。

　　此外，七匹狼集團還有降低融資成本的考慮。截至2018年3月末，其存量債務(wù)的融資成本最高超過6%。募集說明書認為，“隨著金融監(jiān)管政策的強化及金融機構(gòu)負債成本趨升，預計未來兩年公司發(fā)行公司債券的利率仍可能低于銀行貸款利率�！�

　　據(jù)募集說明書預測，由于本次債券的募集資金全部用于償還有息債務(wù)，本次債券的發(fā)行不會對七匹狼集團的資產(chǎn)負債率造成重大影響。模擬數(shù)據(jù)顯示，本次債券發(fā)行后，七匹狼集團的資產(chǎn)負債率仍為50.9%。

　　有業(yè)者表示，去年起Nine West即以“年營業(yè)額不到1,000萬元”的柜位就撤為由，一口氣就把2線百貨、購物中心柜位全撤，符合標準的千萬柜位，則改為新的復合店“CC SHOP”實體與線上電商銷售，5月下旬Nine West即在粉絲頁公告“結(jié)束出清”，此次GRI則明確對通路告知全部撤出。

　　百貨業(yè)強調(diào)，全臺女鞋市場約有100多億元，Nine West與GRI所代理其他品牌在臺均有忠誠客，估計在周年慶缺席下，女鞋市場恐怕會衰退至少2成。

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