第一上海：維持安踏買入評級 目標(biāo)價26.6港元

    【-國內(nèi)資訊】16 年公司股東應(yīng)占溢利同比上升 16.9%至 23.9 億元

　　16 年公司收入同比升 20.0%至 133.5 億元，收入增速高于訂貨會增速(公司 1-4 季 度的訂貨會增長分別為低雙、低雙、高單和低雙位數(shù))，主要是其他業(yè)務(wù)較強的增 長速度所致。由于 FILA 業(yè)務(wù)貢獻上升，公司毛利率同比上升 1.8 個百分點至 48.4%。 由于增加廣告及營銷開支、拓展 FILA 零售營運和增加行政費用，導(dǎo)致公司費用率 同比上升 1.9 個百分點至 26.3%。綜上所述，公司股東應(yīng)占溢利同比上升 16.9% 至 23.9 億元， 股東應(yīng)占溢利率同比降 0.5 個百分點至 17.9%。 全年派息率達 70.2%。 ROE 同比上升 1.4 個百分點至 26.3%。

　　(2020， 買入)：產(chǎn)品聚焦、多品牌、全渠道策略掘金中國龐大體育市場

　　訂貨會持續(xù)增長，但越來越不能反映實際零售表現(xiàn)，門店擴張

　　17 年 1、2 和 3 季度的安踏品牌訂貨會增長分別為中單、中單和低單位數(shù)，但是 訂貨會數(shù)字將越來越不能反映公司真實業(yè)績，因為補單比例在提升。截止 2016 年 底，安踏門店同比增加 371 家至 8860 家，預(yù)計年底將擴展至 9000-9100 家(新增 門店主要為安踏兒童店)。Fila 門店數(shù)凈增加 162 家至 802 家，預(yù)計 17 年底店鋪 數(shù)將擴展至 950-1000 家(預(yù)計 FILA 成人和兒童店各占一半)。DECENTE 已開出 6 家門店，預(yù)計 17 年底其店鋪數(shù)將達到 50-60 家。

　　調(diào)整目標(biāo)價至 26.6 港元，維持買入評級

　　預(yù)計 2020 年中國體育用品銷售將達到 2540 億元，較 2015 年大幅上升 54%(年復(fù) 合增速約 9%)。 ‘體育休閑’潮流將快速變化，市場對‘功能化’、 ‘差異化’、 ‘高 端化’體育產(chǎn)品的需求將會持續(xù)增加，公司針對市場需求和變化采取‘單聚焦、 多品牌、全渠道’的 4.0 戰(zhàn)略。公司的 FILA 和 Decente 品牌、兒童產(chǎn)品以及電商 渠道保持高速增長，并計劃和韓國 Kolon 合作進軍中國戶外產(chǎn)品市場，這些品牌 的快速發(fā)展證明公司的布局的前瞻性和執(zhí)行能力。我們以 17 年的 21 倍市盈率為 公司估值(18 年的 17.5 倍 PE) ，得出目標(biāo)價 26.6 港元，較目前價格有 15.3%的 上漲空間，維持買入評級。 (注：以上預(yù)測不含可能的 KOLON 并表收益，KOLON 在 中國經(jīng)營 7 年，已有 200 家門店，目前需等待商務(wù)部反壟斷調(diào)查結(jié)果。)

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