中國(guó)鞋網(wǎng)：361度2015年年報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　【網(wǎng)-品牌觀察】361度2015 年收入/凈利潤(rùn)同增 14.1%/30.2%，匯兌收益致業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2015 年公司收入 44.59 億元、同增 14.1%，凈利潤(rùn) 5.18 億元、同增 30.2%，EPS 0.25元;擬每股派發(fā)股息 0.063 港元(股息支付率 41%)。盈利能力方面，公司毛利率 40.9%、與 2014 年基本持平，銷售費(fèi)用率下降 3.7PCTs(廣告宣傳費(fèi)用同比減少)至 15.91%，管理費(fèi)用率上升 3.26PCTs 至 8.43%(減值虧損撥回/研發(fā)及折舊成本增加)，同時(shí)匯兌損益收入 2720 萬(wàn)元(2014 年匯兌損益為-1299萬(wàn)元)，綜合使得凈利潤(rùn)率上升 1.48PCTs 至 11.82%。

　　361 成人裝：鞋履量/價(jià)/毛利率齊升，海外業(yè)務(wù)望逐漸發(fā)力。361 成人裝收入同增 13.9%至 38.7 億元，2015Q1/Q2/Q3/Q4 店效分別同增 6.3%/7.2%/8%/7.9%。

　　其中，鞋履銷售額同增 21.3%，為量(+11%)價(jià)(+9%)雙升推動(dòng)，鞋履收入占比提升 2.5PCTs 至 42.3%;服飾收入同增 8.1%，銷售量持平、價(jià)格受到功能性產(chǎn)品推動(dòng)同增 8.3%;配飾收入微跌 0.2%。鞋履毛利率提升 2.3PCTs 至40.9%(源于引進(jìn)高科技產(chǎn)品致售價(jià)提高、原材料價(jià)格降低)，服飾毛利率下降2.1PCTs 至 40.9%(源于新材料成本較高)。2015 年，公司繼續(xù)贊助中國(guó)國(guó)家自行車隊(duì)和游泳隊(duì)及瑞典國(guó)家冰壺隊(duì)，擁有贊助運(yùn)動(dòng)員孫楊、寧澤濤、葉詩(shī)文，并簽約籃球明星斯蒂芬.馬布里、中國(guó)前國(guó)足楊旭代言。361 成人裝 2016 春/夏/秋訂貨會(huì)增速分為 15%/15%/高單位數(shù)，秋季增速放緩主要源于 2015 年基數(shù)較大及 2015 年 12 月暖冬使得分銷商謹(jǐn)慎下單。同時(shí)，2015 年公司海外市場(chǎng)收入 4470 萬(wàn)元(占收入 1%)，在美國(guó)/巴西/歐洲分別有 116/415/30 個(gè)銷售點(diǎn)。作為 2016 年里約奧運(yùn)會(huì)官方贊助商，公司有望快速拓展海外、尤其是巴西市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)。目前，公司海外產(chǎn)品定位高端、突出功能性(Sensation 跑鞋獲得美國(guó)《跑者世界》評(píng)為“推薦產(chǎn)品”、售價(jià) 120 美金)，2015 年圣誕開始在國(guó)內(nèi)開設(shè) 4 家店鋪銷售海外產(chǎn)品。

　　多品牌協(xié)同發(fā)展，多品類相互補(bǔ)強(qiáng)。①361 童裝：收入同增 16%至 5.89 億元，收入占比達(dá) 13.2%，新增門店 208 家至 2350 家，2015Q1/Q2/Q3/Q4 店效分別同增 7%/8%/8.4%/8.2%;童裝業(yè)務(wù)毛利率微升 0.3PCTs 至 41%。公司行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的智能鞋履“百度 童鞋”已于 2015 年推出，此外，與樂(lè)視體育合作的智能跑鞋產(chǎn)品計(jì)劃于 2016 年上半年發(fā)布。361 兒童裝 2016 春/夏訂貨會(huì)同增16%，預(yù)計(jì) 2016 年望繼續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)。②OneWay：2013 年，公司與芬蘭高端戶外滑雪品牌 OneWay 合資成立公司以拓展中國(guó)市場(chǎng)(公司持有 70%股權(quán))，目前 OneWay 已在中國(guó)的 23 個(gè)城市開設(shè)了 47 間直營(yíng)店，并與中國(guó)滑雪協(xié)會(huì)達(dá)成獨(dú)家合作協(xié)議、贊助國(guó)家隊(duì)等，未來(lái)望受益冬奧會(huì)及冰雪運(yùn)動(dòng)興起。

　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金充裕。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 78 天，同比增加 1 天;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少 12 天至 145 天(76%應(yīng)收款項(xiàng)賬齡在 90 天內(nèi));應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與 2014 年持平。凈現(xiàn)金資產(chǎn) 24 億元。總體看，公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。1. 終端零售疲軟。2. 店效增長(zhǎng)低于預(yù)期。3. One way 品牌和海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。361 成人裝品牌競(jìng)爭(zhēng)力逐漸夯實(shí)，童裝/OneWay多品牌協(xié)同發(fā)力，2016 里約奧運(yùn)會(huì)官方贊助商望助力公司海外市場(chǎng)拓展。綜合考慮公司 2015 年業(yè)績(jī)和 2016 年訂貨會(huì)情況，上調(diào) 2016/2017 年 EPS 預(yù)測(cè)至0.30/0.36 元(對(duì)應(yīng) 0.36/0.43 港元，原為 0.26/0.32 元)，新增 2018 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.42 元(對(duì)應(yīng) 0.50 港元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。（網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。）