比富達(dá)：匹克業(yè)績改善復(fù)蘇可期 1.9元買入

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】內(nèi)地體育用品公司經(jīng)過2008-2009年的野蠻式擴(kuò)張之后，在2011年出現(xiàn)高庫存等問題，行業(yè)跌入低谷至今。過去兩三年，幾大體育用品公司都在積極打折促銷去庫存，同時(shí)縮減門店數(shù)量。數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年、、、和，五大合計(jì)就關(guān)閉了2,249家門店。經(jīng)過逾兩年的調(diào)整之后，個(gè)別公司出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象。本周筆者推介匹克體育(1968)，因其去庫存基本完成，自去年下半年以來集團(tuán)業(yè)績明顯改善，復(fù)蘇跡象明顯且估值低，值得留意。

　　去年下半年業(yè)績明顯改善

　　據(jù)匹克最近公布的2013年度業(yè)績報(bào)告，營業(yè)額較2012年按年下降一成至26.12億元(人民幣，下同)，凈利潤則按年跌兩成至2.44億元。從全年業(yè)績來看，集團(tuán)表現(xiàn)不盡人意。但事實(shí)是，集團(tuán)全年業(yè)績遜色主要是受上半年業(yè)績差拖累，下半年業(yè)績已經(jīng)大幅改善。2013年下半年集團(tuán)營業(yè)收入比上半年增加2.67億元或22.77%，較2012年下半年按年增加1.5億元或11.62%;凈利潤方面，2013年下半年比上半年增加6,450萬元或71.74%，比2012年下半年增加7,820萬元或17.39%。

　　事實(shí)上，截至去年第二季度末，集團(tuán)已經(jīng)基本完成歷時(shí)18個(gè)月的去庫存目標(biāo)，庫存銷售比由上半年的4個(gè)月改善至3-4個(gè)月。集團(tuán)下半年同店銷售錄得單位數(shù)增長，主要是因?yàn)閹齑鏈p少之后，折扣優(yōu)惠減少，毛利率有所提升。另外，匹克在內(nèi)地的零售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目由2012年年底的6,483個(gè)縮減至2013年年底的6,012個(gè)，管理層表示門店整合已經(jīng)基本完成，將會(huì)繼續(xù)致力優(yōu)化分銷渠道。庫存減少、售價(jià)回升、門店數(shù)目縮減使單位門店的盈利能力得到顯著提升，并為2014年業(yè)績改善提供動(dòng)力。

　　新訂單增速快 派息高

　　匹克去庫存能力大幅增強(qiáng)激發(fā)了分銷商的進(jìn)貨需求，2014年二季度訂單總額較2013年同季錄得高單位數(shù)增長，屬2012年一季度以來首次錄得正增長，也是幾大同業(yè)中除了安踏之外唯一錄得正增長的公司;集團(tuán)2014年三季度訂單更錄得雙位數(shù)增長(10%-20%)。訂單的持續(xù)增加、庫存減少、售價(jià)回升，顯示集團(tuán)今年業(yè)績將會(huì)持續(xù)改善，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。

　　另外，匹克在亞洲其他國家、澳大利亞、北美及歐洲銷售增長強(qiáng)勁，2013年海外市場(chǎng)的銷售額較2012年按年增加37.2%至5.32億元，占集團(tuán)銷售總額的兩成。海外市場(chǎng)的快速增長是集團(tuán)新的增長動(dòng)力。

　　匹克決定今年起，派息將不會(huì)少于股權(quán)持有人應(yīng)占溢利的50%。2013年中期派息逾5厘，末期預(yù)計(jì)派息4厘，相當(dāng)吸引。股價(jià)方面，匹克體育(1968)3月13日收市價(jià)2.05元(港元，下同)，市賬率(P/B)只有0.82倍，有較大安全邊際。另外，股價(jià)在100天線有明顯支持，筆者建議1.90元附近買入，止蝕1.75元，目標(biāo)價(jià)3元。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）