奧康國(guó)際：新策略推動(dòng)收入、毛利雙提升

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】中國(guó)鞋業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),多品牌運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健發(fā)展。中低檔男鞋霸主,縱向一體化運(yùn)營(yíng),龍頭企業(yè)。男鞋行業(yè)目前處于成長(zhǎng)期后期,霸主初顯,領(lǐng)先梯隊(duì)差距尚小;女鞋寡頭壟斷。隨著新型城鎮(zhèn)化在中小城市重點(diǎn)推進(jìn),中低收入人群收入提升,市場(chǎng)細(xì)分,預(yù)計(jì)中低端鞋業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)比較在品牌宣傳、多品牌運(yùn)營(yíng)方面有較大優(yōu)勢(shì),綜合競(jìng)爭(zhēng)力略高;在女鞋市場(chǎng)中,與領(lǐng)先品牌百麗、達(dá)芙妮相比,強(qiáng)于宣傳,而商場(chǎng)渠道、設(shè)計(jì),供應(yīng)鏈尚有潛力可挖。

　　預(yù)計(jì)2012年扣非后利潤(rùn)增速在30%左右,渠道增速22%左右。預(yù)計(jì)直營(yíng)占比提升及產(chǎn)品成本下降,毛利率上升2-3個(gè)百分點(diǎn);渠道拓展導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率上升,但規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理費(fèi)用率略下降。

　　預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年收入復(fù)合增速在25%左右,渠道面積保持20%左右增速,平均產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步提升。從單品牌開(kāi)店模式轉(zhuǎn)向多品牌集成大店,加盟轉(zhuǎn)直營(yíng),因而渠道數(shù)量增速下降,但面積增速保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)自主品牌增長(zhǎng)保持穩(wěn)定,5個(gè)代理品牌提速進(jìn)入商場(chǎng)渠道及集成店,網(wǎng)購(gòu)大幅增長(zhǎng),出口、團(tuán)購(gòu)穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)明年可能通過(guò)兼并并購(gòu)方式新增品牌。而新的聯(lián)營(yíng)方式帶動(dòng)直營(yíng)占比提高,毛利率預(yù)計(jì)穩(wěn)定提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):受益于城鎮(zhèn)化,中低收入人群收入提升,中低端鞋業(yè)預(yù)計(jì)獲得超越行業(yè)增速,集中度提升。奧康作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),營(yíng)銷(xiāo)靈活,多品牌運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng),我們看好公司主品牌穩(wěn)定性,多品牌成功運(yùn)營(yíng),直營(yíng)占比提升,持續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模與毛利雙升,預(yù)測(cè)2012年-2014年EPS為1.33、1.64、2.06元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)持續(xù)下滑、新店銷(xiāo)售情況低于預(yù)期。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心）