鞋股：給予百麗國(guó)際（01880.HK）“持有”建議

    【中國(guó)鞋網(wǎng)】國(guó)金證券5月22日發(fā)布投資報(bào)告，給予百麗國(guó)際（01880.HK）“持有”建議。

    國(guó)金證券指出，百麗是一家非常優(yōu)秀的鞋類和運(yùn)動(dòng)服飾零售企業(yè)，采用多品牌經(jīng)營(yíng)策略，在女鞋市場(chǎng)處于絕對(duì)龍頭地位。目前皮鞋市場(chǎng)占有率前十名企業(yè)中，公司占據(jù)6席，自有和代理品牌基本覆蓋所有女性消費(fèi)人群。由于女鞋時(shí)尚性強(qiáng)，流行趨勢(shì)變化快，公司為適應(yīng)女鞋時(shí)尚快速的消費(fèi)特征，采取一體化經(jīng)營(yíng)模式，從生產(chǎn)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)全部納入自己管理范圍，保質(zhì)、保量、保時(shí)尚流行、及時(shí)的滿足消費(fèi)者需求變化。一體化業(yè)務(wù)模式也是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

    國(guó)金證券預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，09-11 年凈利潤(rùn)分別為21.15 億元、24.42億元和29.81億元，分別同比增長(zhǎng)5.21%、15.45%和22.06%。目前整合尚未見到成效，協(xié)同效應(yīng)不明顯，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多依賴于同店增長(zhǎng)和新并購品牌的擴(kuò)張。公司90%店鋪位于百貨商場(chǎng)，擴(kuò)張與商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展相關(guān)；再加上品牌基本覆蓋所有女鞋消費(fèi)人群，延伸產(chǎn)品線擴(kuò)張的空間不大，因而未來業(yè)績(jī)彈性略低。此外，由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，以及上市后并購品牌較多，整合進(jìn)程低于預(yù)期。公司集中資源于鞋類，收入增幅預(yù)計(jì)為10%，運(yùn)動(dòng)服飾以做強(qiáng)為主，預(yù)計(jì)收入與08年持平。

    國(guó)金證券預(yù)期 2010 年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇，公司鞋類和運(yùn)動(dòng)服飾效益隨市場(chǎng)好轉(zhuǎn)而增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)鞋類效益增速超過運(yùn)動(dòng)服飾。

    通過比較分析，國(guó)金證券認(rèn)為給予公司 17－20 倍市盈率是比較合理的，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為4.85-5.7 港元，目前股價(jià)5.6 港元，給予“持有”建議。