機(jī)械行業(yè)：內(nèi)需放緩 PE回落到12倍左右

　　景氣度繼續(xù)回落。2008年7月份的PMI指數(shù)為48.4%，自2005年1月以來(lái)首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點(diǎn)，下降步伐在加快。6月新訂單指數(shù)為46.2%，比上月回落6.4個(gè)百分點(diǎn);新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始放緩。2008年7月份房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3099.35億元，同比增長(zhǎng)22.4%，增速比6月大幅回落15.6個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)乏力開(kāi)始顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)乏力甚至下滑的負(fù)面效應(yīng)將出現(xiàn)在2009年;但占固定資產(chǎn)投資比例最大的制造業(yè)投資增速仍未放緩。

　　出口增速開(kāi)始顯示疲態(tài)。機(jī)械及設(shè)備出口增速大幅回落，但機(jī)電產(chǎn)品出口整體增速未減。7月份機(jī)電產(chǎn)品單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn);6月份機(jī)械及設(shè)備出口218.5億美元，同比增長(zhǎng)19.6%，比上個(gè)月降低14.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是成本回落了，需求增速也將放緩。房地產(chǎn)投資增速的下降最為明顯，但是它在固定資產(chǎn)投資的占比也將下降;公用事業(yè)、大型基礎(chǔ)建施建設(shè)的增長(zhǎng)仍保持高增長(zhǎng)，前七個(gè)月鐵路運(yùn)輸業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到35%;中西部地區(qū)的投資增速仍然較高，災(zāi)后重建投資規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億元。因此我們認(rèn)為明年工程機(jī)械內(nèi)需會(huì)放緩，但負(fù)增長(zhǎng)的可能性較小。經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，機(jī)械行業(yè)的2008年P(guān)E已回落到12倍左右，雖然行業(yè)景氣度并未見(jiàn)底，但盈利和需求增速回落是“溫和”的。

　　□ 招商證券研究所

　　1.經(jīng)營(yíng)成果及成長(zhǎng)能力

　　總體來(lái)說(shuō)，機(jī)械行業(yè)2008年中期實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅大于凈利潤(rùn)增幅。細(xì)分子行業(yè)中，除軍工行業(yè)外，工程機(jī)械的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)方面的差距最大，其次是軸承行業(yè);鐵路設(shè)備、機(jī)床、船舶及海洋工程、冶金及采礦設(shè)備的凈利潤(rùn)增幅仍大于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅，表明這些子行業(yè)的盈利水平還未下降。

　　雖然收入在增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額卻未保持同步增長(zhǎng)。只有鐵路設(shè)備、冶金及采礦設(shè)備、軸承等三個(gè)子行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其他子行業(yè)的都在惡化。

　　成長(zhǎng)性方面，機(jī)械行業(yè)整體收入增速在下降，利潤(rùn)增速下降更快，尤其以工程機(jī)械和冶金及采礦設(shè)備最為明顯。凈資產(chǎn)增速在加快，表明在經(jīng)營(yíng)狀況開(kāi)始惡化時(shí)，上市公司加快了籌資的步伐，或者利潤(rùn)分配意愿在降低，以應(yīng)付未來(lái)資金需求緊張的狀況。值得注意的是，盡管新簽訂單方面的狀況在惡化，但船舶及海洋工程子行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速在加快。

　　2.盈利能力

　　不出意料，機(jī)械行業(yè)上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行業(yè)的毛利率水平在改善，比如鐵路設(shè)備、船舶及海洋工程以及機(jī)床行業(yè)等。部分子行業(yè)的凈利率水平在下降，尤其以軍工和工程機(jī)械最為明顯;ROE降低的子行業(yè)有工程機(jī)械、船舶及海洋工程和軍工行業(yè)，鐵路設(shè)備、冶金及采礦設(shè)備和軸承行業(yè)的ROE上升明顯。

　　3.費(fèi)率及稅率

　　機(jī)械行業(yè)整體的三項(xiàng)費(fèi)用率在減少，但細(xì)分子行業(yè)的狀況并沒(méi)有看起來(lái)那么好。營(yíng)業(yè)費(fèi)用方面，只有我們關(guān)注的重點(diǎn)公司和工程機(jī)械及軍工行業(yè)在下降，其他子行業(yè)都在上升;管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率的情況和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率的情況類似，只有船舶及海洋工程的財(cái)務(wù)費(fèi)用率是個(gè)例外，其財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)值。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，除工程機(jī)械、船舶及海洋工程和軍工行業(yè)外，其他子行業(yè)的實(shí)際稅率水平都在降低。

　　投資收益在下降，軸承行業(yè)、機(jī)床行業(yè)和船舶及海洋工程行業(yè)是例外。

　　機(jī)械行業(yè)景氣度高位回落

　　1.機(jī)械行業(yè)景氣指數(shù)高位回落

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，二季度工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)為135.7，比一季度上升2.4點(diǎn)，雖仍屬高位運(yùn)行，但與去年同期的146.9相比，則出現(xiàn)明顯回落，主要原因是一季度出現(xiàn)雪災(zāi)水患等不利因素，導(dǎo)致景氣指數(shù)下滑過(guò)大，雖然二季度有所回升，但總體經(jīng)濟(jì)景氣下滑已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖聦?shí)，如果下半年宏觀調(diào)控趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)下滑仍將繼續(xù)。

　　2008年7月份的PMI指數(shù)為48.4%，自2005年1月以來(lái)首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點(diǎn)，下降步伐在加快。6月新訂單指數(shù)為46.2%，比上月回落6.4個(gè)百分點(diǎn);新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)兩年來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)通常在春節(jié)后3-4月份達(dá)到高點(diǎn)，下半年季節(jié)性回落。

　　2.固定資產(chǎn)投資增速開(kāi)始放緩

　　(1)房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速下降明顯2008年7月份房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3099.35億元，同比增長(zhǎng)22.4%，增速比6月大幅回落15.6個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)乏力開(kāi)始顯現(xiàn)。由于2007年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資意愿強(qiáng)烈，土地購(gòu)置量和新開(kāi)工項(xiàng)目增速較快，在2008年觀望的市場(chǎng)氛圍中，開(kāi)發(fā)商一方面按照有關(guān)規(guī)定即時(shí)開(kāi)工新項(xiàng)目，另一方面繼續(xù)開(kāi)發(fā)建設(shè)已經(jīng)開(kāi)工的房地產(chǎn)項(xiàng)目，因此，2008年以來(lái)各月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月增速一直在30%以上，6月份更是達(dá)到了38.1%。但是，由于市場(chǎng)需求疲弱狀況始終未出現(xiàn)明顯變化，開(kāi)發(fā)商的投資態(tài)度開(kāi)始調(diào)整，突出表現(xiàn)為大多數(shù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商采取了調(diào)整開(kāi)發(fā)節(jié)奏、拉長(zhǎng)開(kāi)發(fā)周期、取消拿地計(jì)劃等對(duì)策，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)乏力甚至下滑的負(fù)面效應(yīng)將出現(xiàn)在2009年。

　　(2)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資尚未放緩

　　2008年7月份，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為4494.81億元，與去年同期相比上升36.01%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn);截至7月底，2008年的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為23764.7億元，同比增加32.23%，占固定資產(chǎn)投資總額的32.9%，比例比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.出口增速開(kāi)始顯示疲態(tài)

　　機(jī)械及設(shè)備出口增速大幅回落，但機(jī)電產(chǎn)品出口整體增速未減2008年1-7月份，機(jī)電產(chǎn)品出口額4642.2億美元，同比增長(zhǎng)25.8%，比1-6月份有所回升;7月單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)。2008年1-6月份，機(jī)械及設(shè)備出口額1280.6億美元，同比增長(zhǎng)22.6%。從單月的數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份機(jī)械及設(shè)備出口218.5億美元，同比增長(zhǎng)19.6%，比上個(gè)月降低14.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅之大可以用“大幅回落”來(lái)形容。

　　工程機(jī)械行業(yè)數(shù)據(jù)分析

　　總體來(lái)說(shuō)，工程機(jī)械上半年仍處于高速增長(zhǎng)階段，但增速在5月份開(kāi)始出現(xiàn)下滑。按產(chǎn)品類別分，工程起重機(jī)處于最高，同比增長(zhǎng)達(dá)93.3%，鏟運(yùn)機(jī)械增長(zhǎng)比例也很高，全行業(yè)的銷售金額收入同比增長(zhǎng)達(dá)50.5%。主要細(xì)分產(chǎn)品上半年增速仍處于高速增長(zhǎng)階段，以工業(yè)車輛、工程起重機(jī)、裝載機(jī)等增長(zhǎng)最快，總體銷量同比增長(zhǎng)36.1%。

　　根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年我國(guó)工程機(jī)械進(jìn)出口貿(mào)易金額為92.7億美元，同比增長(zhǎng)53.5%，其中進(jìn)口金額29.2億美元，同比增長(zhǎng)23.8%，出口金額63.5億美元，比上年同期增長(zhǎng)72.3%，貿(mào)易逆差34.3億美元。

　　2008年1-6月累計(jì)進(jìn)口整機(jī)16.8億美元，比上年增長(zhǎng)12.2%，占進(jìn)口總額的58%;零部件進(jìn)口12.3億美元，比上年增長(zhǎng)44%，占進(jìn)口總額的42%。細(xì)分到產(chǎn)品，履帶挖掘機(jī)進(jìn)口8.4億美元，比上年增長(zhǎng)19.5%，占進(jìn)口整機(jī)的近50%;叉車進(jìn)口1.5億美元，與上年基本持平;隧道掘進(jìn)機(jī)進(jìn)口9695萬(wàn)美元，比上年增長(zhǎng)17.6%。由進(jìn)口可以發(fā)現(xiàn)，工程機(jī)械正在經(jīng)歷進(jìn)口替代，除挖掘機(jī)及大噸位叉車外，大部分工程機(jī)械產(chǎn)品都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自給自足，但關(guān)鍵零部件仍然依賴進(jìn)口。

　　主要產(chǎn)品銷售統(tǒng)計(jì)

　　1)挖掘機(jī)

　　2008年7月份，我國(guó)挖掘機(jī)市場(chǎng)銷量達(dá)到4304臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.4%;出口386臺(tái)，同比下降13.1%。截至7月底，2008年我國(guó)挖掘機(jī)市場(chǎng)累計(jì)銷售56212臺(tái)，比去年同期增長(zhǎng)34.8%%。2008年1-7月，6噸以下挖掘機(jī)銷售7794臺(tái)，占全部挖掘機(jī)銷量13.9%;6噸以下挖掘機(jī)出口1274臺(tái)，占全部挖掘機(jī)出口量的38%。

　　從區(qū)域銷售占比來(lái)看，西南地區(qū)、長(zhǎng)江中游、北部沿海是三個(gè)銷量最多的地區(qū)，占全部銷量的比例分別為18.5%、17.9%和16.7%。2007年1-7月，除長(zhǎng)江中游和東部沿海外，其他地區(qū)的銷量同比增長(zhǎng)都比較快，最快的仍是中西部地區(qū)，排在第一位的是西南地區(qū)(56.65%)，其次是黃河中游和西北地區(qū)，增速分別為55.38%和51.78%。

　　2)裝載機(jī)

　　2008年7月，共銷售裝載機(jī)14156臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.4%，同比增速在提高;出口1414臺(tái)，同比增長(zhǎng)73.5%，增速在下滑。截至2008年7月底，共銷售裝載機(jī)120429，同比增長(zhǎng)29.9%，出口10695臺(tái)，占總銷量的8.9%，比去年同期增長(zhǎng)117.1%。

　　3)叉車

　　根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年7月，我國(guó)叉車銷量為15256臺(tái)，同比上升9.13%，增幅大幅下滑;累計(jì)銷量93632臺(tái)，同比上升39.2%。公司方面，2008年1-6月安徽合力(600761行情,愛(ài)股,資訊)集團(tuán)的銷量增長(zhǎng)15.1%，低于行業(yè)水平;杭州叉車集團(tuán)的銷量同比增長(zhǎng)15.3%，也低于行業(yè)平均水平;大連叉車集團(tuán)銷量同比增長(zhǎng)5.6%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

　　4)推土機(jī)

　　2008年7月，推土機(jī)銷量為691臺(tái)，同比增長(zhǎng)25.4%;出口248臺(tái)，占總銷量的35.9%。

　　出口數(shù)量比去年同期增加32.6%。截止到7月底，推土機(jī)銷量為5765臺(tái)，同比增長(zhǎng)28%;累計(jì)出口2003臺(tái)，占總銷量的34.7%，同比增長(zhǎng)73.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷量增長(zhǎng)率，表明出口對(duì)銷量的增長(zhǎng)仍起到了巨大的支撐作用。

　　在參加統(tǒng)計(jì)的12家企業(yè)中，山推2008年1-7月的銷量為3134臺(tái)，占全部銷量的54.4%，在行業(yè)中的領(lǐng)先地位愈發(fā)穩(wěn)固，其次是宣工和天建，銷量占所有12家企業(yè)總銷量的比例分別為16%和10%。