初探縫企上市融資路

    “杰克的上市準(zhǔn)備已經(jīng)做了五、六年，經(jīng)過權(quán)衡之后，還是慎重地選擇境外上市。”7月1日，在第三期臺州企業(yè)家高層俱樂部峰會上，杰克控股集團有限公司總裁阮積祥對企業(yè)上市融資發(fā)表了自己的看法。

    近年來，隨著我國資本市場的發(fā)展和各法律規(guī)范、監(jiān)管體制的逐步完善，企業(yè)上市融資逐漸成為企業(yè)家們越來越關(guān)心的話題。縫機行業(yè)自然也不例外，目前國內(nèi)的縫制機械行業(yè)共有四家上市公司，他們分別為：西安標(biāo)準(zhǔn)工業(yè)股份有限公司、上工申貝(集團)股份有限公司、中捷縫紉機股份有限公司和北方天鳥智能科技股份有限公司。臺州縫紉機生產(chǎn)企業(yè)中國寶石縫紉機實業(yè)公司、杰克控股集團有限公司也已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

    民企上市面臨四大障礙

    資本市場的上市融資，本質(zhì)上是企業(yè)所有者通過出售部分股權(quán)換取企業(yè)當(dāng)期急需的發(fā)展資金，依靠資本市場這種短期的輸血促使企業(yè)的蛋糕迅速做大。從長遠(yuǎn)的角度講，融資是手段而不是企業(yè)的終極目的。融資通過企業(yè)有效資本的具備而指向了企業(yè)現(xiàn)階段所選擇的產(chǎn)業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步指向了企業(yè)的利潤以及股東價值回報的最大化。

    但是上市融資也并非毫無風(fēng)險的坦途，企業(yè)的決策者在考慮上市融資之前必須考慮很多問題，并且上市過程中繁復(fù)的準(zhǔn)備工作以及眾多的合作機構(gòu)的選擇都可能使得企業(yè)目的功虧一簣。中國企業(yè)，尤其是民營企業(yè)在遭遇國內(nèi)上市融資通路的擁擠時，會考慮更多的途徑以化解自身發(fā)展中的資金瓶頸，如銀行貸款、私募、風(fēng)險投資的引入等等。

    我國縫制設(shè)備行業(yè)中私營企業(yè)數(shù)量較多，而且發(fā)展速度較快。但是由于機制體制和企業(yè)自身發(fā)展的原因，民營企業(yè)在上市過程中還面臨四大障礙。

    首先，多層次資本市場體系尚不健全，有限的市場容量難以容納成千上萬的擬上市公司。目前國內(nèi)的資本市場僅有主板市場，雖然2004年5月我國已在深圳設(shè)立中小企業(yè)板，但離完善的多層次資本市場尚有很大的差距，發(fā)行體制沒有根本變化，民企上市融資環(huán)境也難有實質(zhì)性的變化。干軍萬馬爭過獨木橋的情況使得上市競爭非常激烈。民企的普遍特點是規(guī)模較小、成立時間不長但盈利能力強，我國上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)于資本規(guī)模、盈利記錄及融資額度等方面的限制將大量處于高速成長期的民企排除在上市公司之外。

    其次，現(xiàn)行上市制度有利于規(guī)模大的企業(yè)，而不利于盈利能力強而規(guī)模小的民企。我國現(xiàn)行上市標(biāo)準(zhǔn)中企業(yè)規(guī)模、盈利記錄與融資的額度與凈資產(chǎn)規(guī)模掛鉤等規(guī)定無疑限制了大量規(guī)模較小但盈利能力強的企業(yè)上市融資。而承銷保薦制中關(guān)于傭金和保薦程序的規(guī)定更是加劇了這一現(xiàn)象的產(chǎn)生。

    再次，股份制改造的“陣痛”使民企望而卻步。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，許多地方龍頭民企由于存在時間較長，有的企業(yè)從上世紀(jì)70年代甚至更早就從家庭作坊開始逐步發(fā)展，期間存在著掛靠經(jīng)營、企業(yè)出資人不實等產(chǎn)權(quán)方面難以短期理清的事實，理清這些舊賬需要投入巨大的人力、物力和時間。此外，公司上市將面臨較嚴(yán)格的監(jiān)管和信息披露制度，部分民企對此也有一定的擔(dān)憂。非上市公司與上市公司實際稅收環(huán)境的差異也促使民企擔(dān)心上市后增加大量的稅收負(fù)擔(dān)。這些因素導(dǎo)致了民企“不敢改制”、“不敢上市”。

    最后，我國證券市場缺乏示范效應(yīng)，繁瑣漫長的上市制度與民企的企業(yè)文化有較大沖突。統(tǒng)計表明，2001~2003年，凈資產(chǎn)收益率在5％以下的上市公司占全體上市公司的比例依次為3．96％、4．67％、4．67％，呈遞增之勢；而凈資產(chǎn)收益率在10％以上的上市公司占全體上市公司的比例依次為38％、30％、26．8％，呈逐年遞減之勢，在這些績優(yōu)公司中，尚有大部分屬于國有壟斷企業(yè)，享受大量的政策優(yōu)惠和扶持。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，部分當(dāng)?shù)氐睦�稅大戶對我國的證券市場已經(jīng)產(chǎn)生了錯誤的認(rèn)識。這些民營企業(yè)自有資金充沛，同時銀行授信較大，對上市融資的需求并不迫切，他們把上市認(rèn)為是“企業(yè)不行了，銀行貸不到款了”才需要上市，而他們自己的公司發(fā)展形勢非常好，現(xiàn)在還沒有“淪落到要上市的地步”。

    此外，漫長的上市等待期及巨大的不確定性也與民企的企業(yè)文化有一定的沖突。民營企業(yè)一向雷厲風(fēng)行的作風(fēng)與繁瑣冗雜的上市制度、大量的人為調(diào)控因素及上市的不確定性之間產(chǎn)生了強烈的沖突，這在一定程度上降低了民企上市的積極性。

    “海外上市”成為熱門詞匯

    作為一個規(guī)模效應(yīng)顯著且固定資產(chǎn)比例較高的行業(yè)，縫機行業(yè)企業(yè)常常會面臨資金周轉(zhuǎn)不靈的狀況，部分發(fā)展較快的企業(yè)也會在其提高市場占有率的同時面臨資本金的壓力，于是融資成了企業(yè)發(fā)展中比不可少，也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)．而上市則是解決這一問題的一個重要手段。

    在最近關(guān)于上市融資的話題討論中，“海外監(jiān)管十分嚴(yán)格，公司在管理方面不得不盡快規(guī)范；二是公司可以實施期權(quán)激勵，對穩(wěn)定管理層發(fā)揮了很大的作用；另外，公司國際化進(jìn)程大大加快，不僅僅是產(chǎn)品國際化，更是管理、技術(shù)開發(fā)國際化。但是并不是所有的企業(yè)都熱衷于晦外上市，這些企業(yè)的決策者看到海外上市成本高、海外投資者對企業(yè)缺乏必要的了解，因此一些企業(yè)寧可選擇等待時機境內(nèi)上市的機會。

    尋求資本市場融資并非一本萬利、毫無風(fēng)險的萬能融資方式，企業(yè)在考慮是否需要上市的過程中必須考慮很多問題。比如：1．對于企業(yè)來說是否有比上市融資更有效的融資方式或途徑?2．如果選擇上市融資，那么出售多大比例的股權(quán)?3．公司將選擇在哪個具體的資本市場上市?4．公司選擇具體資本市場上市主要依據(jù)的指標(biāo)是哪些?融資規(guī)模、融資成本、維護費用、再融資能力還是股權(quán)的流動性?5．公司將選擇投行、財務(wù)公司、律師事務(wù)所等服務(wù)機構(gòu)的依據(jù)是什么?6．公司將在選擇何時發(fā)行其股票才能確保上市融資的成功?7．公司上市融資過程中有哪些風(fēng)險，應(yīng)該采取何種方式規(guī)避?8．公司成功上市融資后，需要注意哪些風(fēng)險，又應(yīng)該如何規(guī)避?等等問題都是需要得到解答。

    在資本市場發(fā)達(dá)的今天，越來越多的企業(yè)選擇上市作為其融資的主要手段。如今我們縫機行業(yè)已有四家企業(yè)成功上市，這為其他企業(yè)的上市道路提供了參考和借鑒，只要正確看待和運用資本市場，上市融資離我們并不遙遠(yuǎn)。