7月出口韌性突出，進(jìn)口增速延續(xù)低位

事件：根據(jù)海關(guān)部署公布的數(shù)據(jù)，以美元計(jì)價(jià)，2022年7月出口額同比增長(zhǎng)18.0%，前值17.9%;進(jìn)口額同比2.3%，前值1.0%;7月貿(mào)易順差1012.7億美元，前值979.4億美元。

具體解讀如下：

一、7月出口額延續(xù)高增，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，對(duì)歐盟、東盟和印度出口同比均現(xiàn)高位上行。7月出口額增速高位上行，去年同期基數(shù)走低是一個(gè)原因——2021年6月出口額同比增速為32.0%，2021年7月降至19.2%——這會(huì)在同比數(shù)據(jù)上推高今年7月出口額增速。

在重點(diǎn)出口目的地方面，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的能源供應(yīng)緊張沖擊，當(dāng)前歐盟產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿捷^大擾動(dòng)，進(jìn)口需求上升，7月我國(guó)對(duì)歐盟出口同比增長(zhǎng)23.2%，增速較上月加快6.2個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)7月整體出口增速加快0.1個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。

7月對(duì)美出口同比增長(zhǎng)11.0%，增速較上月下滑8.3個(gè)百分點(diǎn)，或與當(dāng)前美國(guó)國(guó)內(nèi)高通脹抑制商品消費(fèi)需求，以及美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)正在從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)有關(guān)。不過(guò)，7月美國(guó)依然超過(guò)歐盟和東盟，位居我國(guó)頭號(hào)出口目的地。

7月我國(guó)對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)33.5%，增速較上月加快4.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于去年同期東盟疫情顯著惡化，內(nèi)部需求受到影響，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)東盟出口基數(shù)大幅下沉——2021年6月我國(guó)對(duì)東盟出口增長(zhǎng)33.1%，7月增速驟降至14.5%。 7月我國(guó)對(duì)印度出口同比增長(zhǎng)52.6%，連續(xù)三個(gè)月處于很高增長(zhǎng)水平，主要與當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)較快，加之我國(guó)低端產(chǎn)業(yè)向印度遷移，帶動(dòng)我國(guó)對(duì)印度機(jī)械設(shè)備出口高增所致。事實(shí)上，這也是我國(guó)近期對(duì)東盟出口保持很高增長(zhǎng)水平的原因之一。

二、當(dāng)前海外高通脹繼續(xù)成為推動(dòng)我國(guó)出口額較快上升的一個(gè)重要因素。我們判斷7月出口額較快增長(zhǎng)，出口商品價(jià)格上漲仍然是一個(gè)不可忽視的重要因素。當(dāng)前美、歐等我國(guó)主要出口目的地正在經(jīng)歷高通脹，帶動(dòng)我國(guó)主要出口商品價(jià)格隨之上漲。7月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，鞋靴、鋼材出口額增速均明顯于高于出口量增速;國(guó)際油價(jià)同比漲幅偏高背景下，7月成品油出口量同比大幅下降，出口額則同比大增;7月家電、集成電路、手機(jī)等出口額同比降幅均低于出口數(shù)量降幅。

匯率影響方面，考慮到出口企業(yè)從接單生產(chǎn)到報(bào)關(guān)出運(yùn)往往需要兩個(gè)月以上的周期，我們判斷4月下旬以來(lái)的這一輪人民幣貶值對(duì)7月出口的刺激作用有所體現(xiàn)。若下半年人民幣匯率持續(xù)處于較低水平，將增厚出口企業(yè)利潤(rùn)，會(huì)繼續(xù)對(duì)出口增速有一定促進(jìn)作用。不過(guò)歷史數(shù)據(jù)也顯示，人民幣匯率升值或貶值，短期內(nèi)對(duì)外貿(mào)的影響都較為有限。

三、7月進(jìn)口增速小幅加快，主要原因是去年同期基數(shù)下沉，當(dāng)月增速仍處較低增長(zhǎng)水平，一方面與價(jià)格因素貢獻(xiàn)減弱有關(guān)，另一方面也反映國(guó)內(nèi)總需求偏弱背景下，進(jìn)口需求難有亮眼表現(xiàn)。

7月進(jìn)口額同比增長(zhǎng)2.3%，增速較上月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是去年同期基數(shù)下沉，當(dāng)月進(jìn)口額絕對(duì)規(guī)模實(shí)際上與6月相比小幅走低。7月進(jìn)口仍處較低增長(zhǎng)水平，這一方面與近期國(guó)際油價(jià)下跌引領(lǐng)國(guó)際大宗商品價(jià)格漲幅趨緩有關(guān)——6月RJ-CRB商品價(jià)格指數(shù)月均值同比漲幅較5月回落約3個(gè)百分點(diǎn)，7月加速回落約16.9個(gè)百分點(diǎn)——這導(dǎo)致價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)作用減弱;不過(guò)，也有部分我國(guó)主要進(jìn)口商品價(jià)格上漲，如大豆、集成電路等，這帶動(dòng)相關(guān)類(lèi)別商品進(jìn)口額降幅收斂或增速加快。另一方面，也是更為重要的原因在于，盡管隨著疫情高峰過(guò)去，基建穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所恢復(fù)，內(nèi)需得到一定修復(fù)，但因地產(chǎn)投資持續(xù)下滑以及終端消費(fèi)修復(fù)緩慢，國(guó)內(nèi)總需求依然偏弱。在此背景下，進(jìn)口需求也難有亮眼表現(xiàn)。

從主要商品進(jìn)口量?jī)r(jià)走勢(shì)來(lái)看，7月國(guó)際油價(jià)整體走跌，而因進(jìn)口價(jià)格(進(jìn)口金額/進(jìn)口數(shù)量，下同)變動(dòng)滯后于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)月原油進(jìn)口價(jià)格仍高于上月，但上漲斜率明顯放緩，加之去年同期基數(shù)走高，進(jìn)口價(jià)格同比漲幅較上月收斂7.8個(gè)百分點(diǎn)至53.4%;同時(shí)，因油價(jià)偏高水平下進(jìn)口需求受到抑制，7月原油進(jìn)口量同比延續(xù)下降，降幅較上月小幅收斂1.2個(gè)百分點(diǎn)至9.5%。由此，主要受進(jìn)口價(jià)格同比漲幅放緩影響，當(dāng)月原油進(jìn)口額同比增速較上月下滑5.0個(gè)百分點(diǎn)至38.9%。7月大豆進(jìn)口價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，同比漲幅較上月加快3.5個(gè)百分點(diǎn)至27.3%，同時(shí)，進(jìn)口數(shù)量雖不及上月，但因基數(shù)走低，同比降幅從上月的23.0%收斂至9.1%。由此，量?jī)r(jià)兩方面因素共同作用下，7月大豆進(jìn)口額同比從上月的下降4.8%大幅加快至增長(zhǎng)15.7%。7月鐵礦石進(jìn)口量有所回升，同比從上月的下降0.5%加快至增長(zhǎng)3.1%，但因進(jìn)口價(jià)格繼續(xù)走跌，且同比降幅較上月擴(kuò)大9.5個(gè)百分點(diǎn)至37.6%，當(dāng)月進(jìn)口額同比降幅從上月的28.4%擴(kuò)大至35.7%。7月集成電路進(jìn)口價(jià)格環(huán)比上漲，同比漲幅從上月的3.3%加快至21.0%，但因進(jìn)口量延續(xù)下跌，且同比跌幅較上月擴(kuò)大11.2個(gè)百分點(diǎn)至19.6%，當(dāng)月進(jìn)口額延續(xù)負(fù)增，同比降幅僅較上月收斂2.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.8%。

四、全球經(jīng)濟(jì)明顯減速前景下，下半年我國(guó)出口額增速整體上會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)，甚至不排除個(gè)別月份同比負(fù)增長(zhǎng)的可能，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)將更多倚重內(nèi)需。為抗擊高通脹、當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)等海外主要央行正在大幅收緊貨幣政策，疊加國(guó)際地緣政治危機(jī)沖擊，下半年全球經(jīng)濟(jì)已籠罩在衰退的陰影下。其中，6月美聯(lián)儲(chǔ)在大幅加息75個(gè)基點(diǎn)的同時(shí)，將2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速?gòu)拇饲邦A(yù)期的2.8%大幅下調(diào)至1.7%;6月世界銀行也將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從4.1%大幅下調(diào)至2.9%。這必然會(huì)對(duì)我國(guó)出口需求帶來(lái)一定影響。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行大幅加息作用下，下半年美、歐等經(jīng)濟(jì)體的通脹形勢(shì)也會(huì)有所降溫。這意味著價(jià)格因素在推高我國(guó)出口額方面的效應(yīng)也將隨之減弱。最后，去年下半年出口基數(shù)明顯偏高，也會(huì)對(duì)今年下半年出口增速形成一定抑制。由此，在5月以來(lái)連續(xù)三個(gè)月的出口額高增之后，預(yù)計(jì)從8月開(kāi)始，伴隨上年同期基數(shù)大幅抬高，我國(guó)出口額增速將轉(zhuǎn)入一個(gè)回落過(guò)程，其中，8月出口額同比增速有可能降至個(gè)位數(shù)，下半年不排除個(gè)別月份出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的可能。這意味著接下來(lái)外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力會(huì)明顯弱于上半年。2022年上半年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)率達(dá)到0.9個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)會(huì)下半年會(huì)大幅回落至0.4%左右，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)將更多倚重內(nèi)需發(fā)力。

進(jìn)口方面，從進(jìn)口量角度看，隨著各項(xiàng)促基建、促消費(fèi)政策加碼發(fā)力，內(nèi)需改善有望帶動(dòng)進(jìn)口需求邊際回暖，進(jìn)口量增速反彈將給進(jìn)口額增速帶來(lái)邊際向上的拉動(dòng)作用;但從價(jià)格角度看，6月中旬起國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，我們判斷8月價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步減弱，這在改善我國(guó)貿(mào)易條件、降低輸入性通脹壓力的同時(shí)，也會(huì)對(duì)進(jìn)口額增速形成一定抑制作用。同時(shí)考慮到去年同期基數(shù)有所走高，我們判斷8月進(jìn)口增速將穩(wěn)定在3%左右的偏低增長(zhǎng)水平。

(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)