361度股價下跌背后：賬上45億存款卻不斷融資

事實上，當(dāng)下的361度正陷入困境。自2017年9月底以來，公司股價已由高點的4.132港元/股，下跌到目前(2019年5月28日)的1.45港元/股，不到兩年時間，跌幅高達64.91%。當(dāng)下，公司市值約為30億港元(約合25億人民幣)，僅為其2018年底凈資產(chǎn)的45%左右。

股價暴跌的361度究竟發(fā)生了什么?

361度遭遇滑鐵盧：巨額廣告費打水漂

據(jù)財報，2018年，361度總營收為52.27億，同比微增0.02%;凈利潤為3.04億，同比跌33.48%。不只是2018年，近年來，361度的業(yè)績一直處于低迷狀態(tài)。以凈利潤為例，公司2018年度凈利潤僅為六年前(2011年)的26.83%。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的361度歷年總營收與凈利潤走勢：

更值得關(guān)注的是，361度低迷的業(yè)績，還是在公司巨額廣告支出的背景下出現(xiàn)的。2018年，361度的廣告及宣傳開支為5.57億，同比上漲10.02%。廣告費支出占營收的比重超過10%。

361度稱，業(yè)績低迷的主要原因是，2018年國內(nèi)外經(jīng)濟前景充滿不確定性，打擊企業(yè)及消費者的信心，導(dǎo)致消費意愿疲軟所致。事實上，近年來，國內(nèi)運動服裝行業(yè)并不疲弱，其市場規(guī)模正不斷擴大。

以同為運動服裝企業(yè)的國際為例，該公司2018年總營收高達63.99億，同比上漲24.83%;凈利潤為6.56億，同比暴漲60.86%。特步國際稱，公司2018年業(yè)績上漲主要是因為，隨著健身及健康生活方式日益流行，體育用品市場并無放緩跡象，零售預(yù)期同比增長趕超同期零售業(yè)，消費者對體育用品的需求正不斷增加。

其實，不只是特步國際;體育，李寧等運動服裝企業(yè)2018年的業(yè)績也極為亮眼。2018年凈利潤為7.15億，同比上漲38.84%;同期，安踏體育凈利潤高達41.02億，漲幅為32.87%。

關(guān)閉超2500家門店，品牌重塑難言樂觀

業(yè)績的持續(xù)低迷，使得361度開始不斷關(guān)店裁員。據(jù)財報，截止2018年底，361度核心品牌門店數(shù)量為5539家，與上年底的5808家相比，減少了269家。與六年前(2012年底)的8082家門店數(shù)量相比，門店數(shù)量減少超過了2543間。

與此同時，361度的員工數(shù)量也在不斷減少。2018年，公司員工數(shù)量為7992人，與上年的8555人相比，降幅為6.59%;與2011年相比，降幅高達20.11%。

在業(yè)績不斷走低背景下，361度推出了品牌重塑計劃。其在財報中稱，公司將鄭重發(fā)布品牌重塑計劃，會用品牌驅(qū)動的方式，應(yīng)對消費升級的大趨勢。

國元國際研報稱，361度的品牌重塑計劃主要是，全面升級技術(shù)材料，供應(yīng)鏈配合等，目標(biāo)是中產(chǎn)階級群體。

令人疑惑的是，在361度需要努力提升品牌形象的同時，公司在一二線的門店數(shù)量占比卻在下降。361度稱，2018年，公司約74%的門店位于中國三線或以下城市;26%的門店位于中國一線及二線城市。而在2017年時，公司在一線及二線的門店數(shù)量占比為26.5%。

賬上存款超45億，財務(wù)費用高達2億

事實上，不只是業(yè)績低迷和關(guān)店裁員。從財報來看，361度還存在經(jīng)營性現(xiàn)金流大跌，應(yīng)收款持續(xù)高企的現(xiàn)象。

據(jù)財報，2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.95億，與上年的8.32億相比，跌幅達64.55%。而在兩年前(2016年)，361度經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈額還高達11.32億。

與此同時，公司的應(yīng)收款卻在持續(xù)增加。截止2018年底，公司應(yīng)收款項合計為31.2億(其中應(yīng)收賬款為23.99億)，應(yīng)收款占公司凈資產(chǎn)的比重高達54.09%。

值得關(guān)注的是，361度對公司應(yīng)收款的計提卻極低。公司稱，2018年其基于應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)可收回性的評估確認呆賬撥備，撥備數(shù)為120萬，2017年無撥備。

此外，361度還存在著賬上有巨額銀行存款，卻不斷融資的現(xiàn)象。據(jù)財報，2018年，公司銀行存款為45億，與上年相比，增加了8.95億。該年，其現(xiàn)金及銀行存款合計高達64.78億。下圖為財聯(lián)社對361度2018年年報的截圖：

然而，在銀行存款超過45億的背景下，公司的財務(wù)費用卻居高不下。2018年，公司財務(wù)費用為2.11億，占當(dāng)期凈利潤的比重高達69.4%。而在2011年時，公司財務(wù)費用甚至還不足100萬，在整體營收規(guī)模萎縮的背景下，361度暴漲的財務(wù)費用正給公司帶來沉重的壓力。

事實上，賬上巨額現(xiàn)金，財務(wù)費用卻高企的現(xiàn)象，很可能不只是加重公司財務(wù)負擔(dān)這么簡單，在A股上市的康美藥業(yè)、康得新等存在同樣問題的公司，已因財務(wù)造假而受到了投資者的廣泛關(guān)注。