安踏體育(2020.HK)：戶(hù)外行業(yè)回暖為AmerSports帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)

     04月18日訊，F(xiàn)ILA品牌營(yíng)收的快速增長(zhǎng)是近年來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)因素，在2018年其占公司的營(yíng)收比例已經(jīng)達(dá)到35%左右。截止2018年末，F(xiàn)ILA品牌的門(mén)店數(shù)量為1652家，這其中包括新推出的子系列FILAKids和FILAFusion。但是與同檔次的國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌相比，F(xiàn)ILA品牌的渠道數(shù)量仍然有相當(dāng)可觀的渠道成長(zhǎng)空間。同時(shí)我國(guó)一二線(xiàn)城市的商業(yè)綜合體數(shù)量仍然在不斷增加，也為FILA品牌開(kāi)店帶來(lái)了空間。因此我們認(rèn)為FILA品牌在19/20年的高增長(zhǎng)仍然將繼續(xù)。同時(shí)FILA品牌在2018年的新增門(mén)店主要在下半年開(kāi)設(shè)，這些新增門(mén)店對(duì)于營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在2019年。

　　收購(gòu)AmerSports帶來(lái)眾多頭部戶(hù)外品牌，將受益于戶(hù)外行業(yè)復(fù)蘇

　　我國(guó)戶(hù)外行業(yè)自2014年開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整期，但是我們認(rèn)為戶(hù)外行業(yè)的調(diào)整期已經(jīng)接近尾聲。因?yàn)?)2018年戶(hù)外渠道的關(guān)店數(shù)量已經(jīng)明顯放緩;2)戶(hù)外行業(yè)在過(guò)去兩年渠道存貨水平有所下降;3)頭部品牌的市占率明顯提升，中小品牌開(kāi)始逐步退出;通過(guò)收購(gòu)AmerSports，得到了眾多戶(hù)外子行業(yè)中的頭部品牌資源，安踏將能夠通過(guò)這些頭部戶(hù)外品牌從戶(hù)外鞋幸檔母此罩惺芤妗?

　　預(yù)測(cè)19-21年EPS為2.04元/2.45元/2.93元人民幣

　　我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)唯一擁有多品牌運(yùn)營(yíng)能力的運(yùn)動(dòng)服飾上市公司，通過(guò)收購(gòu)AmerSports可以進(jìn)入戶(hù)外市場(chǎng)，帶來(lái)了更大的成長(zhǎng)空間，公司的估值中樞將會(huì)提升。我們認(rèn)為公司股票的合理價(jià)值為65.8元港幣，對(duì)應(yīng)20年P(guān)/E為23.0x，較公司在18年的估值中樞上升2.0x，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　FILA收入增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于AmerSports的整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險(xiǎn);