申洲國際將在越南“擴軍”至1.6萬人，2018年營收或超210億!

伴隨著旗下又一家針織工廠落戶安徽安慶，申洲國際集團控股有限公司(以下簡稱“申洲國際”)迎來了業(yè)績增長的持續(xù)爆發(fā)期，申洲國際日前發(fā)布公告稱，公司將于3月25日舉行董事會，屆時將批準(zhǔn)并發(fā)布公司及其附屬公司截至2018年12月31日止財政年度業(yè)績情況。

公開資料顯示，申洲國際是國內(nèi)最大的縱向一體化針織制造商，主要以O(shè)EM的方式為下游客戶制造針織品。公司集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個完整的工序于一身，產(chǎn)品涵蓋所有的針織，包括運動服、休閑服、內(nèi)衣等，主要客戶包括UNIQLO、Adidas、Nike及Puma等國際知牌，產(chǎn)品遠銷亞太、歐美市場。

申洲國際的主要生產(chǎn)基地位于寧波和越南，并在中國內(nèi)地的衢州市及安慶市、越南胡志明市和柬埔寨金邊市設(shè)有制衣工廠，在上海、香港及大阪均設(shè)有銷售辦事處或代表處。截至2017年底，公司擁有員工逾77100人，廠房占地面積逾416萬平方米，建筑面積逾326萬平方米，每年生產(chǎn)各類針織服裝逾3.5億件。2017年，申洲國際旗下的寧波申洲針織有限公司出口金額高達近11億美元，位列中國服裝出口企業(yè)第一名。

財報顯示，2017年，申洲國際營業(yè)收入達到180.9億元，同比增長19.8%。2018年上半年，申洲國際的營業(yè)收入相對于截至2017年上半年的82.6億元，增加至約人民幣91.7元，增幅約為10.8%。分析師認為，2018年上半年，申洲國際銷售收入增長的驅(qū)動因素主要包括：1)主要客戶訂單需求保持較理想增長;2)公司海外生產(chǎn)基地產(chǎn)能得到進一步提升;3)期內(nèi)公司各部門生產(chǎn)效率保持有效提升。公司大部分收入以美元計，而成本及ASP則以人民幣計。上半年受人民幣升值影響，公司的平均銷售單價下降約4%，導(dǎo)致上半年收入端增速有所放緩。

從客戶類別來看，其收入占比也較為穩(wěn)定：申洲國際的前四大客戶分別為、、PUMA、UNIQLO，均為行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)，有著較強的市場優(yōu)勢地位。申洲國際早在1997年就和UNIQLO建立了合作關(guān)系，UNIQLO也成為了公司的主要收入來源。隨后，在2006、2007年，公司作為供應(yīng)商分別為Nike和Adidas設(shè)立了專用工廠，來自這兩家客戶的訂單額占比也逐步增大。從2012年至2015年，公司來自前四大客戶的收入占比從71%逐年增加到了82%，雖然在隨后的三年中出現(xiàn)了小幅度的回落，但是仍然處于接近80%的高位。2018年上半年，申洲國際來自Nike、Adidas、UNIQLO、PUMA的收入分別為27.2億、17.7億、17.4億、8.6億人民幣，來自前四大客戶收入占比合計77.4%。

廣發(fā)證券分析師胡翔宇介紹，為了適應(yīng)貿(mào)易環(huán)境的不確定性、充分利用東南亞地區(qū)低成本的生產(chǎn)要素以及順應(yīng)各大品牌商向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移采購的產(chǎn)業(yè)趨勢，申洲國際多年來積極推進在東南亞建廠進程。從布局情況來看，申洲國際早在2005年就開始在柬埔寨設(shè)立制衣工廠，并在2007年在柬埔寨配備印花、繡花生產(chǎn)工序，隨后申洲國際在越南建廠擴產(chǎn);2014年申洲國際的越南面料工廠首期項目投產(chǎn);2015年越南成衣制造工廠一期和面料工廠二期基本建設(shè)完成，公司的海外基地也初步形成了縱向一體化的生產(chǎn)模式;2016年到2017年，申洲國際的越南特種面料項目投產(chǎn)，公司在越南地區(qū)的面料產(chǎn)量達到185噸/日。2018年，申洲在柬埔寨和越南新建成衣工廠。至此，申洲國際的生產(chǎn)基地已經(jīng)從最初的寧波擴展到了安徽安慶、浙江衢州，以及柬埔寨和越南地區(qū)，國際員工(柬埔寨、越南地區(qū))占比超過1/3。

而申洲國際也計劃2019年下半年在越南增加5000名工人(目前當(dāng)?shù)毓と丝倲?shù)超過11000人)，與前幾年相比增長速度較慢。申洲國際將更加重視通過持續(xù)的自動化來提高工人效率。目前，申洲國際正在安徽省安慶市建設(shè)一家新的服裝廠，業(yè)內(nèi)預(yù)計，其一期工廠有望在2019年下半年貢獻1500名工人的產(chǎn)能，未來二期有望貢獻另外1500名工人的產(chǎn)能。雖然母公司迅銷公司受到暖冬的負面影響，但預(yù)計這不會影響到申洲國際的訂單，新建的安慶工廠將重點滿足優(yōu)衣庫的需求。

胡翔宇認為，申洲國際在2017/18年的產(chǎn)能增長的主要驅(qū)動因素是越南的面料和成衣工廠在2016年投產(chǎn)后，生產(chǎn)經(jīng)營逐步爬坡，產(chǎn)量逐步提升所導(dǎo)致。目前越南工廠的人均產(chǎn)量仍然要低于申洲的國內(nèi)工廠，因此未來仍有一定的提升空間。此外根據(jù)計劃，申洲國際在越南和柬埔寨的制衣產(chǎn)能將分別在2019年和2020年陸續(xù)投產(chǎn)，屆時公司在海外的產(chǎn)能占比將進一步提升。預(yù)計申洲國際在2019/2020年間，公司的產(chǎn)能將保持13%左右的增長。考慮到公司目前的訂單量主要受到產(chǎn)能不足的限制，因此預(yù)計申洲國際的產(chǎn)能增長將可以轉(zhuǎn)化為訂單量的增長。

總體判斷，2019/20年申洲國際的主營收入將保持中雙位數(shù)增長，收入的增長將主要來自于東南亞產(chǎn)能擴張的貢獻。而從需求端來看，下游品牌企業(yè)自身業(yè)績的增長，以及品牌企業(yè)的采購向頭部供應(yīng)商集中的趨勢都將是帶動公司訂單增長的利好因素。

胡翔宇預(yù)計，申洲國際的凈利率在19/20年將繼續(xù)提升。凈利率提升將主要來自于東南亞產(chǎn)能增加后帶來的經(jīng)營杠桿提升。此前幾年受到公司在越南生產(chǎn)基地建設(shè)的影響，而申洲國際的管理費用率和銷售費用率都有所上升，但預(yù)計在東南亞產(chǎn)能逐步增加后，這部分管理費用率和銷售費用率將有所下降，這將有利于凈利率提升。