安踏體育：巨資收購虧損企業(yè) 管理及運(yùn)營升級成關(guān)鍵

燙手山芋

12月7日，安踏體育正式發(fā)布公告稱，公司聯(lián)合私募基金FountainVest Partners(方源資本)、Chip Wilson(加拿大瑜伽運(yùn)動品牌lululemon創(chuàng)始人)及騰訊組成投資者財團(tuán)向芬蘭體育用品集團(tuán)——Amer Sports發(fā)出收購其全部已發(fā)行及發(fā)行在外的股份要約書，每股要約價格為現(xiàn)金40歐元，全部已發(fā)行及發(fā)行在外的股本要約收購價值為46億歐元(約合人民幣371億元)。Amer Sports董事會一致建議公司股東接受要約收購，收購文件將于12月20日或之前公布，目前預(yù)期最遲于2019年第二季度收購?fù)瓿伞?

此次收購的Amer Sports為一家芬蘭的體育用品集團(tuán)，總部設(shè)于赫爾辛基，靠煙草生意起家。據(jù)Amer Sports財報顯示，2018年1-6月公司的營業(yè)收入為11.07歐元，同比下降5%，凈利潤為-430萬歐元，去年同期的凈利潤為-500萬歐元。從2013年開始，公司的營業(yè)收入增速在不斷下降，2017年的營收增速僅為3%。

這似乎與安踏體育在2009年收購的FILA情況相似。據(jù)公開資料顯示，來自意大利的運(yùn)動品牌FILA于2005年進(jìn)入中國市場，瞄準(zhǔn)年齡介于25歲至45歲的高端消費(fèi)群，2007年集團(tuán)成立Full Prospect購入FILA的中國區(qū)業(yè)務(wù)。據(jù)相關(guān)財報顯示，截至2008年年底，F(xiàn)ILA不但沒有實(shí)現(xiàn)盈利，反而虧損近3218萬港元。

2009年8月，安踏體育發(fā)布公告稱，將收購百麗集團(tuán)擁有的FILA中國商標(biāo)，收購后，對于FILA的營收具體數(shù)據(jù)，安踏體育一直未做詳細(xì)公布。安踏體育執(zhí)行董事兼集團(tuán)總裁鄭捷在2017年中期業(yè)績發(fā)布會上曾表示，F(xiàn)ILA的營收占比已接近公司全部營收的30%，即接近21.96億元。在2018年的中期發(fā)布會上，鄭捷則稱，F(xiàn)ILA的增速達(dá)到85%以上，計算下來FILA的中期業(yè)績接近40億元。

而面對此次收購的Amer Sports，富瑞研究報告提到，安踏體育管理層在投資者會議中透露Amer Sports的財政狀況將不會被納入安踏的財務(wù)報表，安踏體育的財務(wù)指標(biāo)保持獨(dú)立。有業(yè)內(nèi)人士表示，或許是有“成功案例”(指安踏收購FILA)在先，給了安踏收購Amer Sports的信心。以安踏所持股的比例計算，安踏體育收購Amer Sports至少需要出資約26.66億歐元(約合人民幣209億元)，公司亦在公告中提到，交易將由現(xiàn)金及借款方式支付，有相關(guān)人士擔(dān)心這筆交易會拖累安踏體育的現(xiàn)金流，又由于投資者較多，未來的執(zhí)行主權(quán)以及債務(wù)利率浮動等將是較為棘手的問題。

安踏體育在12月11日股價下跌1.94%，截至發(fā)稿前(12月12日)再度下跌0.56%。富瑞指這或與安踏體育管理層在投資者會議中提到的“交易后(指收購Amer Sports)公司或會更致力于‘去杠桿’，對派息比率或造成負(fù)面影響”有關(guān)。

失衡危機(jī)

據(jù)公司2018年中期報告顯示，安踏體育在上半年的營收達(dá)105.5億元，同比增加44.1%;凈利潤為19.4億元，同比上漲34%;毛利率為54.3%，同比上升3.7%;經(jīng)營溢利率從25.9%降低至25.5%。公司對此的解釋是由于銷售及分銷開支增加、新品牌虧損所導(dǎo)致。而財報中亦顯示平均存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)為83天，同比增加15天。公司方表示，零售業(yè)務(wù)的上升和新品牌的加入促使原有的一些庫存需要消化。

安踏體育從2009年開始對國外的成熟運(yùn)動品牌進(jìn)行收購。2009年，安踏體育收購意大利運(yùn)動品牌FILA;2015年完成對英國戶外休閑及登山運(yùn)動品牌SPRANDI的收購;2016年斥資1.5億元收購高端滑雪品牌DESCENTE的中國區(qū)業(yè)務(wù);2017年全資收購?fù)�裝品牌KINGKOW;同年成立合資公司在中國經(jīng)營戶外品牌KOLON SPORT。目前安踏體育旗下共有9個運(yùn)動品牌，包括DESCENTE、FILA、FILA KIDS、KINGKOW、KOLON SPORT、SPRANDI、安踏、安踏兒童及NBA，共兩個母品牌及7個收購品牌，涉及兒童、戶外和休閑運(yùn)動等領(lǐng)域。

在多品牌戰(zhàn)略的推行下，安踏體育所收購品牌的營收增速保持強(qiáng)勁勢頭。在2018年的第三季度報告中，安踏體育稱，自主品牌的零售額與同期相比取得中雙位數(shù)的升幅，而其他品牌產(chǎn)品(不包括2017年7月1日后新加入公司的品牌)的零售金額與同期比較取得90%至95%的升幅。在2018年中期報告中，公司除對NBA外的收購品牌及安踏兒童的業(yè)績表示滿意，但卻未提及母品牌之一的安踏。有接受記者采訪的消費(fèi)者劉先生稱，與其他品牌相比，母品牌安踏在國內(nèi)市場中處于比較“不上不下”的尷尬位置，產(chǎn)品的質(zhì)量也說不上多好多壞。

與安踏體育不同的是，同樣進(jìn)行國外品牌收購的(02331.HK)發(fā)展重心仍為母品牌。李寧旗下?lián)碛袘敉馄放艫igle、瑜伽品牌Danskin、羽毛球品牌Kason以及休閑品牌Lotto，但李寧并沒有在這些品牌的國內(nèi)市場開拓上給予過多的關(guān)注。據(jù)2017年年報數(shù)據(jù)顯示，公司的主要收入來源為母品牌產(chǎn)品，所收購品牌的總收入占比為0.6%。

中商產(chǎn)業(yè)研究院提供的相關(guān)數(shù)據(jù)表明，預(yù)計到2021年，體育產(chǎn)業(yè)增值將達(dá)到13534億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過1.0%，體育用品行業(yè)的銷售收入將達(dá)到2600億元。有業(yè)內(nèi)人士稱，對同時擁有多個品牌的安踏體育來說，如何面對管理的升級和運(yùn)營的協(xié)調(diào)將是一個不小的考驗(yàn)。