市場不買賬 現(xiàn)金流危機成浩沙國際致命問題

　　國際做空機構(gòu)對、貴人鳥，以及這次主角——浩沙國際的下手，雖然充滿惡意，且某些理由也站不住腳，但這些企業(yè)更要做到自身實力強硬，才能避免市值隨之蒸發(fā)，否則的話，那些消失于歷史中的運動品牌將是前車之鑒。

　　近一個月來，晉江系運動品牌過的頗不安寧。

　　先是在6月中旬，安踏、、361度等晉江運動品牌企業(yè)甚至包括非晉江系的，都遭遇了國際做空機構(gòu)GMT的做空，股價出現(xiàn)了一定程度上的回調(diào)，市面上也盛傳“港股上市的國產(chǎn)運動品牌市值蒸發(fā)X百億港元”的消息，吸引了無數(shù)眼球。

　　緊接著，在世界杯期間，另一家晉江系運動品牌出了問題，這一次是A股上市的。

　　6月14日，貴人鳥在一段橫盤后砸了一個跌停。當(dāng)時無論是市場還是行業(yè)，對這個跌停并不關(guān)注，因為自世界杯開幕后，隨著利好炒作因素的釋放，整個A股體育產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)了“跌停潮”，但隨后，貴人鳥接連又收獲了8個跌停，市值蒸發(fā)了一百多億人民幣。而截至目前，市面上尚未出現(xiàn)針對貴人鳥暴跌的足夠合理的解釋。

　　事情還未過去。6月29日，港股上市晉江系室內(nèi)運動服飾制造商浩沙國際(02200.HK)股價崩盤，大跌86.19%，股價從前一個交易日收盤價的2.100港元每股暴跌至0.290港元每股，稱得上是“一日成仙”(注：港股市場將每股股價低于1港元的股票稱為仙股)。在這種情況下，浩沙國際宣布臨時緊急停牌。

　　做空與反做空

　　這一停牌就將近兩周。7月11日，浩沙國際復(fù)牌，股價一度大漲近90%，達到了0.550港元每股。但就在復(fù)牌當(dāng)天，浩沙國際也遭遇了安踏們曾經(jīng)歷過的命運，被做空機構(gòu)做空。

　　在資本市場上臭名昭著的做空機構(gòu)格勞克斯，其前創(chuàng)始人成立的Bonitas發(fā)布了針對浩沙國際的做空報告。在這個報告的影響下，本來反彈強勁的浩沙，股價漲幅由89.66%下挫至25.86%，當(dāng)天收盤價0.365港元每股。

　　做空報告指出，浩沙透過非公開的分銷商及供應(yīng)商，偽造收入及盈利能力，估計公司于2016及2017年偽造6.85億及8.94億元人民幣，即是夸大盈利2.17倍。

　　另一方面，浩沙還被質(zhì)疑存在操縱股價的嫌疑。報告指出，于過去6個月，浩沙股價于最后一小時的交易均被人為推高，以推高抵押股份的價值。

　　Bonitas還提到，浩沙國際在7月5日公布需要延遲支付派息，因此質(zhì)疑股價暴跌之后，公司遭遇了現(xiàn)金流危機。而由于夸大業(yè)務(wù)和操縱股價，做空報告認為浩沙內(nèi)在價值只值0元。

　　在浩沙的復(fù)牌公告中，解釋了股價閃崩的原因，也回應(yīng)了Bonitas的做空。在暴跌之前，公司大股東浩邦和偉邦(公司董事長施洪流實際控制的公司)累計質(zhì)押了占公司股權(quán)35.37%的股份，而在6月28日和29日，由于股價下跌導(dǎo)致質(zhì)押爆倉，證券公司分別出售了20萬股和1076.6萬股浩沙股份，合計約占公司總股本的0.65%。

　　在回應(yīng)做空時，浩沙國際表示公司業(yè)務(wù)經(jīng)營正常，擁有健全的流動比率，同時，晉江市政府也將在必要時向浩沙提供所需援助。此外，浩沙還表示，自己并非做空報告所指控的目標(biāo)，公司正在與兩家國企磋商潛在合作和認購股份事宜。

　　可觀測到的現(xiàn)實

　　搬出了晉江政府和兩家國企，浩沙獲得了政府的背書，似乎真的沒有問題，但，實際情況真的是這樣嗎?

　　浩沙以生產(chǎn)健身瑜伽服飾和水運動服飾為主，是中國最大的室內(nèi)運動服飾品牌。在過去3年，浩沙年銷售額穩(wěn)定在11億到12億人民幣之間，凈利潤維持在2.5億人民幣上下。從財務(wù)角度來看，浩沙并不存在太多問題。至于做空報告指出的虛增營收，則無從得知。

　　至于另一指控，操縱股價，因無法知悉更加詳細的交易資料，因此也無法證實。但從股價走勢來看，浩沙國際股價的確十分穩(wěn)定，基本保持了長達半年的橫盤。此前極長一段時間內(nèi)，浩沙國際每日交易并不活躍。

　　在2017年12月之前，浩沙每日成交量多時幾百萬股，少則只有數(shù)千股，股價一度極其穩(wěn)定。但12月之后，浩沙股價出現(xiàn)了一波暴漲，短期漲幅高達38.63%. 暴漲之后，就是下跌。

　　從2018年5月到崩盤之前，浩沙國際出現(xiàn)持續(xù)的下跌，也因此導(dǎo)致了后續(xù)股價的爆倉。在這個下跌周期，浩沙發(fā)布了兩大利好消息，卻也無法刺激股價實現(xiàn)上漲。

　　5月8日，浩沙集團與阿里體育達成戰(zhàn)略合作，雙方將聯(lián)手在全國范圍內(nèi)就線上線下融合打通、在服飾產(chǎn)業(yè)、運動服務(wù)以及大數(shù)據(jù)等板塊展開全面深度戰(zhàn)略合作，雙方攜手打造體育運動服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新模式。

　　6月11日，浩沙國際發(fā)布公告，宣布擬將健身業(yè)務(wù)注入上市公司體系。公告顯示，浩沙國際已與控股股東施洪流先生及施鴻雁先生訂立意向書，上市公司將向控股股東收購中國健身俱樂部的意向。對于此建議收購事宜，雙方目前僅訂立了不具法律約束力的意向書，并未達成任何最終協(xié)議，且建議收購事項不一定進行。

　　兩個大消息，一是與阿里體育達成線上線下合作，另一則是將原本剝離出上市體系的浩沙健身納入上市公司。但在這大消息呈現(xiàn)出實質(zhì)性利好結(jié)果之前，市場并不買賬。

　　無處可藏的現(xiàn)金流危機

　　市場不買賬，導(dǎo)致直接的結(jié)果就是，浩沙國際股價瞬間跌去近9成。實際上，這場暴跌也暴露了浩沙國際一個致命的問題：流動性不足。

　　雖然這家公司一再澄清，并搬出晉江政府和兩大國企，但一個明顯的問題卻是，如果浩沙資金足夠的話，怎么會質(zhì)押爆倉呢?

　　質(zhì)押股票瀕臨平倉線時，證券公司往往會通知上市公司股東追繳保證金或補充質(zhì)押，只有在股東無法履行時，證券公司才會選擇強行出售。也就是說，浩沙國際至少在第一時間無法獲得足夠資金來追繳質(zhì)押保證金，這也直接證明了浩沙現(xiàn)金流存在致命問題。

　　浩沙披露的公告顯示，兩大股東浩邦和偉邦此前質(zhì)押了約35.37%的股份，而在29日，證券公司實際只出售了1076.6萬股，約占公司總股本的0.64%. 在此，證券公司極有可能出售的并不是浩沙瀕臨平倉線股份的全部，但據(jù)猜測，這部分質(zhì)押股份并不會太多。

　　也就是說，在股價崩盤之前，浩沙實際上只需要保證一部分質(zhì)押股份的安全，但因現(xiàn)金流問題無法做到。而在股價閃崩之后，浩沙股價跌到了0.2、0.3港元每股，此前質(zhì)押的股價將全部或近乎全部爆倉。對于浩沙來說，這才是最大的壓力。

　　因此，浩沙國際用了近兩周才整理好爛攤子，實現(xiàn)復(fù)盤，更搬出了晉江政府和兩大國企來做支撐。更有意思的是，浩沙復(fù)牌當(dāng)日，董事長施洪流及其一致行動人減持了5770.8萬股，涉資2676.26萬港元。

　　從某種程度上來說，從安踏到貴人鳥，再到浩沙國際，這些優(yōu)秀的晉江運動品牌確實遇到了不小的問題。國際做空機構(gòu)雖然充滿惡意，某些理由也站不住腳，但這些企業(yè)更要做到自身實力強硬。特步、安踏等領(lǐng)先品牌自然有著可保障的現(xiàn)金流，但浩沙的現(xiàn)金流則明顯出了問題，而貴人鳥的閃崩亦被猜測與現(xiàn)金危機有一定關(guān)系。

　　當(dāng)下，國產(chǎn)運動品牌面臨的嚴(yán)峻形勢正在一層層被揭開。雖然政府對于體育產(chǎn)業(yè)有著較大的扶持力度，浩沙國際也明確獲得了晉江政府的支持，但企業(yè)自身也要保持強大的實力和健康的存續(xù)狀態(tài)，才能獲得更好的發(fā)展。

　　對于這些運動品牌而言，如果不能保持健康的成長，市值蒸發(fā)尚屬小事，那些消失于歷史中的運動品牌才是前車之鑒。

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