安踏下一個百億：長期看好短期困難重重

　　【-品牌觀察】多份研報表示并不看好短期的表現(xiàn)，雖然安踏在最近的財務(wù)周期里的表現(xiàn)十分亮眼，但在未來的短期發(fā)展中將面對市場萎縮的風(fēng)險，特別是由于業(yè)務(wù)的特性，對于安踏的估值也產(chǎn)生了一定懷疑。

　　在最新的2016半年報中，安踏以61.43億人民幣的營收跑在了國內(nèi)體育同行的前列，2015年更是突破100億營收，成為首個達(dá)到百億收入的體育品牌。似乎安踏已經(jīng)成為引領(lǐng)中國體育品牌的大哥。

　　近期，多家證券機(jī)構(gòu)對安踏的判斷是：長期看好短期不看好。原因在于，安踏的高營收和高估值背后，自營成分占比較低，代理品牌成為營收發(fā)動機(jī);加上大環(huán)境的影響，眾多體育品牌是否還能繼續(xù)增長將存疑。

　　最近幾家機(jī)構(gòu)發(fā)布的關(guān)于安踏體育的研報引發(fā)了投資者的關(guān)注。這幾份研報大多對安踏上半年的業(yè)績增長表示肯定，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，安踏目前估值過高，增長乏力，收入可能放緩，且將評級定為“沽售”。

　　多份研報認(rèn)為，安踏今年上半年的業(yè)績增長顯著，主要得益于其多品牌策略的成功。

　　多品牌策略鞏固體育品牌老大地位

　　勝利證券認(rèn)為，安踏集團(tuán)旗下?lián)碛幸源蟊娛袌鰹槟繕?biāo)客戶的安踏及高端體育用品的斐樂(FILA)以及針對兒童客戶安踏兒童以及新加入的戶外品牌迪桑特，極大豐富了品牌及產(chǎn)品組合。安踏精細(xì)的管理及優(yōu)秀的運營能力，同時進(jìn)一步提高了產(chǎn)品差異化的水平。綜合而言，看好公司未來的業(yè)績增長及盈利水平，故給予其持有評級，目標(biāo)價27港元，止蝕價19港元。

　　興業(yè)證券則認(rèn)為，多品牌、新品類、全渠道帶動未來收入增長：FILA經(jīng)過5年品牌重塑，開始快速增長，預(yù)計FILA品牌2016年收入有望增長34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特經(jīng)營尚處于探索階段，受店鋪基數(shù)低的影響，未來迪桑特收入增速很快，但預(yù)計近幾年整體收入規(guī)模不會太大。公司也在擴(kuò)充新品類，重點布局兒童系列和足球系列。同時，安踏銷售體系已經(jīng)從單一實體店轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w店+電商模式，線上和線下渠道同時覆蓋，其中電商銷售額增速迅猛，占總收入比重逐年提高。預(yù)計2016/17電商收入增速分別為54.5%/62.3%。

　　目標(biāo)股價和公司評級方面，興業(yè)證券給安踏目標(biāo)價22.63港元，且公司作為國內(nèi)體育用品行業(yè)龍頭，業(yè)績表現(xiàn)好于同業(yè)，享受一定估值溢價相對合理，當(dāng)前股價對應(yīng)目標(biāo)價格有6.74%的上漲空間，給予增持評級。

　　增長放緩隱憂或影響“千億目標(biāo)”

　　不過在經(jīng)歷了2015年的快速增長之后，國內(nèi)體育用品行業(yè)的整體增速在2016年開始出現(xiàn)放緩。據(jù)媒體報道，從訂貨會數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)主要幾家體育用品公司安踏體育、、國際、匹克體育和訂單增長速度均有下降，同店銷售增長方面也是同樣的情況。國泰君安證券認(rèn)為，當(dāng)前體育用品行業(yè)增速放緩的主要原因為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)擴(kuò)張策略轉(zhuǎn)向保守，企業(yè)減少對大東畛跏級┑サ囊覽擔(dān)�壹s盎�数矚g顯齟螅�变相蒂Z略鏊儐祿�等。近缺K難斜ㄒ脖硐殖齠栽齔し嘔旱牡Ｓ恰?

　　例如，與勝利證券和興業(yè)證券的積極看多相比，民信證券對安踏的評級就略顯悲觀。民信證券認(rèn)為，自從該公司于9月7日維持安踏體育的評級為沽售之后，其股價升0.5%，與恒生指數(shù)表現(xiàn)相當(dāng)。股價表現(xiàn)疲軟主要是因為公司7月和8月股價大幅上升，因此認(rèn)為安踏目前的股價可能已經(jīng)超越公司的基本因素。

　　安踏董事局主席兼CEO丁世忠的“千億目標(biāo)”不知能否順利實現(xiàn)

　　民信證券指出，根據(jù)安踏7月28日的公告，其2017年第一季訂貨會的訂單金額錄得中單位數(shù)的按年升幅。對比2016年第三季度訂貨會的高單位數(shù)增長及2016年第四季度訂貨會的低雙位數(shù)增長。顯然，這個數(shù)據(jù)反映出公司在2017年的收入增長有可能放緩。雖然長線而言仍看好安踏體育的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位以及中國體育用品市場的發(fā)展前景，但公司現(xiàn)在的估值對短線投資者已經(jīng)不具有吸引力，因此維持沽售建議，基于17.5倍2016年市盈率，六個月目標(biāo)價為19.0港元。分析員的共識目標(biāo)價為22.4港元。

　　而興業(yè)證券也認(rèn)為，服裝品類抬升整體毛利率，費用開支難縮減：去年以來公司推出更過高性價比鞋類產(chǎn)品導(dǎo)致鞋類毛利率下降。同時，公司也存在行業(yè)競爭加劇;新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期;消費需求疲軟等風(fēng)險。

　　回顧2016年國產(chǎn)體育用品品牌中期財報，安踏再次一枝獨秀。繼2015年成為首個年度營業(yè)收入突破100億人民幣的中國體育用品公司后，2016年安踏半年營收超61億，已經(jīng)是排名第二和第三位的李寧和361度之和，連續(xù)三年營收增長超過20%，繼續(xù)領(lǐng)跑國內(nèi)體育用品行業(yè)。而今年2月，安踏董事局主席兼CEO丁世忠在接受媒體采訪時更提出了十年做到千億規(guī)模的目標(biāo)。如果大環(huán)境沒有改善，公司增長速度持續(xù)放緩，那這個“十年千億”計劃能否如期實現(xiàn)恐怕要畫上一個問號。

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