安踏體育 多品牌 新品類 全渠道驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)

    【-品牌動(dòng)態(tài)】首次評(píng)級(jí)覆蓋給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.63港元：我們看好公司多品牌、新品類和全渠道帶來(lái)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2016年收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17.8%和16.1%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于高端時(shí)尚運(yùn)FILA品牌的快速增長(zhǎng)、兒童、足球用品等新品類的增長(zhǎng)，以及電商渠道的擴(kuò)張。我們給予公司目標(biāo)價(jià)22.63港元，對(duì)應(yīng)2016/17年P(guān)E為20x/18x。公司作為國(guó)內(nèi)體育用品行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于同業(yè)，享受一定估值溢價(jià)相對(duì)合理，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格有6.74%的上漲空間，給予增持評(píng)級(jí)。

　　多品牌、新品類、全渠道帶動(dòng)未來(lái)收入增長(zhǎng)：FILA經(jīng)過(guò)5年品牌重塑，開(kāi)始快速增長(zhǎng)，店鋪已達(dá)687家，我們預(yù)計(jì)未來(lái)FILA品牌2016年收入有望增長(zhǎng)34.5%，2017年FILA品牌收入占比或提高至16.5%。新品牌迪桑特第一家店已開(kāi)設(shè)，迪桑特品牌經(jīng)營(yíng)尚處于探索階段，受店鋪基數(shù)低的影響，未來(lái)迪桑特收入增速很快，但預(yù)計(jì)近幾年整體收入規(guī)模不會(huì)太大。公司也在擴(kuò)充新品類，重點(diǎn)布局兒童系列和足球系列。安踏銷售體系已經(jīng)從單一實(shí)體店轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)體店+電商模式，線上和線下渠道同時(shí)覆蓋，其中電商銷售額增速迅猛，占總收入比重逐年提高。我們預(yù)計(jì)2016/17電商收入增速分別為54.5%/62.3%。

　　服裝品類抬升整體毛利率，費(fèi)用開(kāi)支難縮減：去年以來(lái)公司推出更過(guò)高性價(jià)比鞋類產(chǎn)品導(dǎo)致鞋類毛利率下降，而石油化工產(chǎn)品價(jià)格下跌以及FILA品牌零售折扣較好則抬升服裝毛利率。未來(lái)服裝業(yè)務(wù)占比的提升將使公司整體毛利率維持相對(duì)平穩(wěn)水平，預(yù)計(jì)2016/17整體毛利率分別為47.3%/47.6%。2016年奧運(yùn)營(yíng)銷費(fèi)用增加，全年銷售費(fèi)用率或提升到21%，未來(lái)FILA品牌、兒童系列以及電商等新業(yè)務(wù)擴(kuò)張下，公司費(fèi)用開(kāi)支仍將維持在一定規(guī)模，2017年銷售費(fèi)用占收入比重或提升至21.6%，2016/17凈利潤(rùn)同比增速分別為16.1%/14.0%。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；消費(fèi)需求疲軟興業(yè)證券股份有限公司。

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