奧康國際：短期經(jīng)營面臨一定壓力 戰(zhàn)略優(yōu)化持續(xù)推進(jìn) 目標(biāo)價(jià)22.8元

　　【-品牌動(dòng)態(tài)】公司2016年上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降1.51%和3.06%，扣非后凈利潤(rùn)同比下降2.50%，其中第二季度單季公司營業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降9.13%和9.61%，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比有明顯下滑。

　　獨(dú)立店(專賣店)和團(tuán)購訂單減少導(dǎo)致銷售收入下滑，線下零售端仍面臨壓力。分渠道來看，上半年公司直營收入同比增長(zhǎng)1.02%，收入占比達(dá)到68.72%，其中團(tuán)購及網(wǎng)購、商場(chǎng)渠道收入分別同比增長(zhǎng)7.96%和7.62%，獨(dú)立店收入下降1.96%;經(jīng)銷收入同比增長(zhǎng)2.05%;國內(nèi)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)下降導(dǎo)致外貿(mào)OEM收入同比大幅減少78.21%。線上銷售同比上升41.44%，保持快速增長(zhǎng)。

　　、康龍與紅火鳥銷售分別同比增長(zhǎng)-5.77%、4.26%和25.90%。

　　受益于終端合理的促銷與成本控制，上半年公司綜合毛利率同比上升2.40pct。期間費(fèi)用率同比上升1.28pct，其中廣告費(fèi)用減少使得銷售費(fèi)用率同比下降0.58pct，管理費(fèi)用率同比上升1.70pct，主要是薪酬支出和折舊攤銷增加所致。上半年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比減少75.53%，主要因?yàn)殇N售回款減少、支付供應(yīng)商貨款以及薪酬支出的增加，半年末公司存貨較年初減少2.24%，應(yīng)收賬款較年初減少26.13%。

　　持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，線上線下逐步融合。上半年公司直營與經(jīng)銷分別凈增門店116家與-10家，其中集合店凈增145家，達(dá)到553家，單品店凈關(guān)187家，達(dá)到2465家。渠道布局同時(shí)在街店、購物中心和百貨展開，公司計(jì)劃下半年加速奧特萊斯渠道建設(shè)，同時(shí)合理管控線上線下共享產(chǎn)品價(jià)格，整合促銷活動(dòng)，避免相互沖擊，實(shí)現(xiàn)線上線下融合發(fā)展。

　　我們預(yù)計(jì)隨著集合店模式的逐步成熟以及線上銷售的快速增長(zhǎng)，公司直營占比將繼續(xù)提升，帶動(dòng)終端掌控能力的加強(qiáng)與毛利率的改善。另一方面，與斯凱奇的合作放量從下半年開始也值得期待和跟蹤。

　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

　　根據(jù)中報(bào)，我們下調(diào)公司未來3年收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018年每股收益分別為0.95元、1.08元與1.22元(原預(yù)測(cè)2016-2018年每股收益分別為1.06元、1.20元與1.37元)，參考可比公司平均估值，給予公司2016年24倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.80元，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：斯凱奇發(fā)展速度低于預(yù)期，國際館推進(jìn)速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(-全球?qū)�業(yè)的中文鞋類加盟門戶網(wǎng)站)