特步：維持買入評級 目標價4.09港元

     【中國鞋網(wǎng)-品牌動態(tài)】7月9日消息，2016年第1季訂貨會的銷售值同比增長10%，2015年第2季同店銷售有高個位數(shù)的同比增長，兩者表現(xiàn)均持續(xù)改善2015年對盈利好轉充滿信心，估值有吸引力(2015年市盈率8倍，股息收益率7%)維持買入評級，目標價4.09港元，2015年目標市盈率維持在13倍不變。

　　2016年第1季訂貨會持續(xù)改善

　　公布2016年首季訂貨會價值同比增長10%，顯著優(yōu)于2015年個位數(shù)的同比價值增長。價值增長受到平均售價和銷量推動，而平均售價又受到產(chǎn)品組合改善推動，當中運動多功能產(chǎn)品的貢獻上升(占銷售額30%)。特步還推出更多足球產(chǎn)品。在產(chǎn)品類別方面，鞋類和服裝銷售額雙雙同比增長10%，表示服裝庫存回到健康水平。集團的毛利率也由于產(chǎn)品結構改善而呈現(xiàn)上升趨勢。按照目前的運營而言，特步在2015年第2季有高個位數(shù)的同店銷售增長，并具繼續(xù)呈現(xiàn)出改善。渠道庫存也保持健康，庫存對每月銷售比率穩(wěn)定在4.5倍。

　　正面的展望指導和預測

　　管理層還在收盤后舉行電話會議。重點包括：i)宣布與智美成立合資公司(1661HK，買入，目標價：9.70港元)，特步指出在未來數(shù)月將會有更多的戰(zhàn)略合作;ii)智美的合資公司一旦開始運營后，應能馬上產(chǎn)生利潤，除管理跑步賽事外，為其產(chǎn)品提供交叉銷售的機會;iii)隨著廣告及宣傳支出穩(wěn)定在營收的13%，毛利率預計將會改善，我們預計這等同于凈利率改善;iv)成功的促銷活動，贊助最近流行的電視節(jié)目(奔跑吧兄弟和男生女生向前沖);v)不像一些同行，特步?jīng)]有計劃進行任何配股;vi)縱使由于季節(jié)性因素的影響，2015年上半年經(jīng)營現(xiàn)金流仍可能略為下降，但2015年度應收賬款撥備顯著下降，預期2015年經(jīng)營現(xiàn)金流將顯著改善。

　　維持買入評級，目標價4.09港元

　　假設合資公司沒有貢獻，我們?nèi)匀痪S持保守的看法，盈利預測保持不變。維持買入評級，根據(jù)2015年13倍的目標市盈率，目標價為4.09港元，這比安踏(2020HK，無評級)2015年17倍的市盈率折讓約20%，比目前板塊平均的11倍有20%溢價。由于特步主要的經(jīng)營指標(即營業(yè)收入、凈利潤、收入和凈利潤增長等)僅次于安踏，所以我們的目標市盈率是合理的。因此，我們認為特步的估值應低于安踏，但高于行業(yè)平均水平。我們相信近期股價疲軟并不合理，而且認為特步2015年8倍的市盈率估值吸引，2015-17年7-8%的股息率，加上特步2015年盈利好轉和板塊持續(xù)復蘇都是股價的催化劑。我們目前2015-17年的每股盈利預測符合市場預期。（中國鞋網(wǎng)-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）