三夫戶(hù)外：跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不足 未來(lái)盈利能力存憂(yōu)
【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀察】2015年2月5日，北京戶(hù)外用品股份有限公司(下稱(chēng)“三夫戶(hù)外”)第二次報(bào)送申報(bào)稿，其第一個(gè)版本的申報(bào)稿是報(bào)送于2014年4月30日。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，三夫戶(hù)外擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)1700萬(wàn)股，募集資金2億元，以用于“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”、“信息系統(tǒng)升級(jí)改造”和“補(bǔ)充資金流動(dòng)性”，公司擬在深交所中小板上市。
記者發(fā)現(xiàn)，在庫(kù)存占比遠(yuǎn)高于同行的情況下，三夫戶(hù)外的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遜于可比上市公司，且公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備亦存在明顯不足。
在行業(yè)遇冷、營(yíng)收增速放緩、凈資產(chǎn)收益率逐年下降的背景下，三夫戶(hù)外未來(lái)的盈利能力令人擔(dān)憂(yōu)。
跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不足
三夫戶(hù)外是一家以戶(hù)外用品銷(xiāo)售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，采用全資直營(yíng)戶(hù)外用品連鎖零售方式進(jìn)行銷(xiāo)售的戶(hù)外用品公司。公司以經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)戶(hù)外用品為主、大眾戶(hù)外用品為輔，產(chǎn)品主要包括戶(hù)外服裝、戶(hù)外鞋襪和戶(hù)外裝備三大類(lèi)別。
在三夫戶(hù)外的資產(chǎn)負(fù)債表中，公司的存貨金額格外引人注目。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2011-2014年，三夫戶(hù)外的總資產(chǎn)金額分別為1.61億元、2.08億元、2.31億元和2.52億元。同期，公司庫(kù)存商品金額分別為1.05億元、1.15億元、1.32億元和1.32億元，占總資產(chǎn)比重分別為65.19%、55.42%、57.12%和52.38%。
在A股市場(chǎng)中，探路者(300005,股吧)(300005.SZ)與三夫戶(hù)外較為相似。數(shù)據(jù)顯示，2011-2013年，探路者的總資產(chǎn)分別為8.45億元、10.86億元和14.89億元，同期公司庫(kù)存商品金額分別為1.8億元、1.64億元和2.91億元，存貨占比分別為21.05%、15.06%、19.57%，遠(yuǎn)低于三夫戶(hù)外。
雖然三夫戶(hù)外解釋稱(chēng)，公司屬于戶(hù)外用品連鎖零售的渠道商，經(jīng)營(yíng)使用的房產(chǎn)大多以租賃方式取得，因而與探路者相比，公司非流動(dòng)資產(chǎn)金額較小。但是，在剔除非流動(dòng)資產(chǎn)后，2011-2013年探路者的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.84%、20.15%和25.05%，依舊低于三夫戶(hù)外。
不僅如此，三夫戶(hù)外的存貨周轉(zhuǎn)率也較探路者相去甚遠(yuǎn)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2011-2013年，三夫戶(hù)外的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.47次、1.30次和1.37次，而同期探路者的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.96次、3.18次和3.17次。
此外，記者還發(fā)現(xiàn)，三夫戶(hù)外計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也明顯不足。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2011-2013年，三夫戶(hù)外的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為3.5萬(wàn)元、107.78萬(wàn)元和147.18萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為0.03%、0.93%和1.4%;而探路者同期的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為2493.95萬(wàn)元、2411.37萬(wàn)元和4203.21萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為12.3%、12.84%和12.6%。
同時(shí)，三夫戶(hù)外庫(kù)存商品的庫(kù)齡顯示，截至2014年12月31日，三夫戶(hù)外庫(kù)齡在3年以上的商品金額為1926.02萬(wàn)元，占比14.54%;2-3年的商品金額為2996.53萬(wàn)元，占比22.63%;1-2年庫(kù)齡的商品金額為3010.47萬(wàn)元，占比22.73%;庫(kù)齡1年以?xún)?nèi)的商品占比僅為40.1%。因此，若按照探路者的存貨跌價(jià)比例進(jìn)行計(jì)提，三夫戶(hù)外的存貨減值準(zhǔn)備理應(yīng)超過(guò)1000萬(wàn)元。
三夫戶(hù)外對(duì)此做出的解釋是，公司庫(kù)齡3年以上的商品主要為戶(hù)外裝備類(lèi)產(chǎn)品，該類(lèi)產(chǎn)品多為耐用型專(zhuān)業(yè)戶(hù)外用品，庫(kù)齡對(duì)商品可變現(xiàn)凈值影響較小;公司銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中部分商品銷(xiāo)量呈全年穩(wěn)定特征，冬季商品(如羽絨服等)不但可以用于日常御寒，還可以在高山、雪山以及極寒地區(qū)使用，因此，這類(lèi)商品在春夏仍有較大銷(xiāo)量，且售價(jià)不會(huì)降低，因此，該類(lèi)商品不存在過(guò)季情況。而夏季商品(如春夏T恤、短褲、涼鞋等)，因本身價(jià)格較低，占公司庫(kù)存比例較小，且次年仍可出售，故一般不存在跌價(jià)情況。
營(yíng)收增長(zhǎng)依賴(lài)國(guó)企
作為零售企業(yè)，三夫戶(hù)外的客戶(hù)理應(yīng)較為分散。
然而，記者發(fā)現(xiàn)，2013年，三夫戶(hù)外的第一大客戶(hù)為中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)四川有限公司(下稱(chēng)“四川移動(dòng)”)，銷(xiāo)售金額為2104.71萬(wàn)元，占營(yíng)收的7.37%;公司第二大客戶(hù)為中核核電運(yùn)行管理有限公司(下稱(chēng)“中核運(yùn)行”)，銷(xiāo)售金額為1023.8萬(wàn)元，占營(yíng)收的3.58%，兩家公司合計(jì)3128.51萬(wàn)元。而2012年，三夫戶(hù)外的第一大客戶(hù)卻是中國(guó)電信集團(tuán)公司，采購(gòu)金額為133.78萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例僅為0.56%，四川移動(dòng)和中核運(yùn)行并不在前五大客戶(hù)之列。
2012-2013年，三夫戶(hù)外實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.43億元和2.89億元，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額為4623.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19%。這意味著，2013年公司有67%的營(yíng)收增長(zhǎng)是源于上述兩家公司，而在剔除兩家公司所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入之后，三夫戶(hù)外的營(yíng)收增幅將降至6.15%。
問(wèn)題還不止于此。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，四川移動(dòng)此次采購(gòu)的商品中，有1786.51萬(wàn)元是用于戶(hù)外鞋采購(gòu)。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，三夫戶(hù)外銷(xiāo)售的戶(hù)外鞋主要分為越野跑鞋和徒步鞋兩種，其中越野跑鞋銷(xiāo)售均價(jià)約為600元/雙;徒步鞋品牌銷(xiāo)售均價(jià)約為2000元/雙。
眾所周知，四川移動(dòng)是中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)公司的全資子公司，公司性質(zhì)屬于國(guó)企。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2012年，四川移動(dòng)員工人數(shù)約為2.5萬(wàn)人，粗略計(jì)算可得知，四川移動(dòng)的采購(gòu)金額幾乎可以為每位公司員工都購(gòu)置一雙越野跑鞋，而即便是以2000元/雙的價(jià)格購(gòu)置徒步鞋，購(gòu)置的數(shù)量也將覆蓋公司1/3以上的員工，四川移動(dòng)的員工福利似乎比市場(chǎng)上流傳的版本還要好得多。
而除了四川移動(dòng)以外，中核運(yùn)行也同樣屬于國(guó)企。中核運(yùn)行是中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)的全資子公司，現(xiàn)有員工3600余人，負(fù)責(zé)管理核電機(jī)組。在招股說(shuō)明書(shū)中，三夫戶(hù)外并沒(méi)有披露中核運(yùn)行采購(gòu)的商品種類(lèi)，但相對(duì)于公司人數(shù)而言，中核運(yùn)行的采購(gòu)金額似乎也稱(chēng)不上厲行節(jié)約。
未來(lái)盈利能力存憂(yōu)
除了上述問(wèn)題，三夫戶(hù)外未來(lái)的盈利能力同樣令人擔(dān)憂(yōu)。
根據(jù)中紡協(xié)戶(hù)外用品分會(huì)(COCA)統(tǒng)計(jì)，2000-2013年，中國(guó)戶(hù)外用品零售總額以年均45.62%的速度飛速增長(zhǎng)，2013年，中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)戶(hù)外用品零售總額達(dá)到180.5億元。
然而，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2012年和2013年，三夫戶(hù)外的收入增長(zhǎng)比例分別為11.9%和19.03%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均增速。2014年，三夫戶(hù)外營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.04億元，同比增長(zhǎng)僅為5.16%;同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額2785.1萬(wàn)元，同比下滑14.53%。
不僅如此，三夫戶(hù)外的凈資產(chǎn)收益率也在逐年下滑。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2011年至2013年，三夫戶(hù)外加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.98%、20.44%、19.61%。盡管公司解釋稱(chēng)，凈資產(chǎn)收益率的下降是由于2013年公司購(gòu)置長(zhǎng)春國(guó)際大廈固定資產(chǎn)增加所致。但事實(shí)卻是，2014年三夫戶(hù)外的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率依然呈下滑狀態(tài)，僅為14.44%。
相比于固定資產(chǎn)的增加，三夫戶(hù)外的店面擴(kuò)張似乎更應(yīng)引人關(guān)注。2010-2014年，三夫戶(hù)外的門(mén)店數(shù)量逐年增加，但企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)卻相對(duì)緩慢。
2009年，三夫戶(hù)外門(mén)店數(shù)量只有18家，2010年，三夫戶(hù)外相繼在成都、深圳、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春等城市增開(kāi)8家門(mén)店。而截至2014年12月31日，三夫戶(hù)外已在全國(guó)12個(gè)城市開(kāi)設(shè)了34家門(mén)店。
然而，快速的門(mén)店擴(kuò)張并未帶來(lái)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，在三夫戶(hù)外的34家門(mén)店中，共有10家門(mén)店處于虧損狀態(tài)，而在剩余的24家門(mén)店中，還有9家門(mén)店凈利潤(rùn)不足20萬(wàn)元。
此外，三夫戶(hù)外對(duì)國(guó)有企業(yè)的依賴(lài)似乎仍在加劇。
最新版的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2014年三夫戶(hù)外的前五大客戶(hù)分別為中國(guó)石油天然氣股份有限公司華北石化分公司、中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)河北有限公司唐山分公司、國(guó)網(wǎng)浙江浦江縣供電公司、首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京口腔醫(yī)院工會(huì)和中國(guó)水電顧問(wèn)集團(tuán)成都勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院有限公司，采購(gòu)金額分別為341.71萬(wàn)元、272萬(wàn)元、140.78萬(wàn)元、114.36萬(wàn)元和103.65萬(wàn)元，合計(jì)972.5萬(wàn)元，占當(dāng)年新增收入的62.09%。
同時(shí)，記者注意到，2014年12月份，三夫戶(hù)外分別與中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)四川有限公司、海南有限公司和廣東有限公司中山分公司簽訂了銷(xiāo)售合同。按合同規(guī)定，三夫戶(hù)外將向四川移動(dòng)提供金額為595.95萬(wàn)元的女士?jī)?nèi)勤勞保服、向海南移動(dòng)提供金額為347.74萬(wàn)元的勞保外套以及向廣東移動(dòng)提供269.3萬(wàn)元的工衣，合計(jì)金額為1212.98萬(wàn)元。
如果沒(méi)有了各類(lèi)國(guó)企、機(jī)構(gòu)的支持，三夫戶(hù)外的盈利之路恐怕將更加艱辛。(中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：)
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