中國(guó)鞋網(wǎng)：探路者業(yè)績(jī)收入增速放緩

   【中國(guó)鞋網(wǎng)-國(guó)內(nèi)動(dòng)態(tài)】公司發(fā)布2014年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2014年收入和凈利分別為17.15和2.95億元，分別增長(zhǎng)18.68%和18.39%，EPS0.58元，低于預(yù)期。

　　14Q4收入和凈利分別增長(zhǎng)15%和8%。14年毛利率下降1.3PCT，在收入放緩、毛利率下降情況下，費(fèi)用控制對(duì)凈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，14年期間費(fèi)用率下降1.77PCT至29.72%，從三季報(bào)情況看，費(fèi)用控制主要來(lái)自銷售費(fèi)用率的下降。

　　◆業(yè)績(jī)低于預(yù)期原因：電商不達(dá)目標(biāo)、線下增長(zhǎng)放緩、毛利率及補(bǔ)貼下降

　　(1)電商不達(dá)目標(biāo)，主要由于14年雙十一銷售低于預(yù)期，此前公司計(jì)劃雙十一直營(yíng)旗艦店銷售突破1.2億，實(shí)際銷售不到9000萬(wàn)。(2)線下增長(zhǎng)放緩，估計(jì)全年增10%，相較13年線下增17%進(jìn)一步放緩。(3)毛利率下降1.3PCT，一方面和公司調(diào)整貨品結(jié)構(gòu)有關(guān)，即公司加大14年春夏裝銷售比例，推動(dòng)皮膚衣的銷售，而春夏裝本身毛利率低于秋冬裝;另一方面也和調(diào)低出貨折扣有關(guān)，14年公司給予加盟商的出貨折扣在3.8折，此前在4.1折。(4)政府補(bǔ)貼下降，估計(jì)14年政府補(bǔ)助在700-800萬(wàn)左右(13年1300多萬(wàn))。

　　◆戶外服務(wù)平臺(tái)日趨完善，垂直電商有望加速建設(shè)，多品牌初見(jiàn)成效

　　公司戶外綜合服務(wù)平臺(tái)日趨清晰和完善，14年綠野收入估計(jì)1000萬(wàn)左右，虧損在幾百萬(wàn)，盡管短期尚不能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但出行人數(shù)呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，估計(jì)在100萬(wàn)以上，未來(lái)將加強(qiáng)戶外安全建設(shè)，進(jìn)一步整合線下資源。公司多品牌戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，估計(jì)14年Discovery和ACANU收入大幅增長(zhǎng)，分別為4000和2000多萬(wàn)，但凈利仍虧損1000多萬(wàn)和幾百萬(wàn)。

　　◆庫(kù)存尚在合理水平，看好未來(lái)戶外服務(wù)平臺(tái)整合、體育政策受益

　　我們判斷：(1)公司線下放緩，1月即將召開(kāi)15秋冬訂貨會(huì)，預(yù)計(jì)線下短期仍未企穩(wěn);(2)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型戶外綜合服務(wù)平臺(tái)仍將持續(xù)有動(dòng)作落地，利于提升估值、提振市場(chǎng)信心;(3)體育產(chǎn)業(yè)紅利是貫穿2015年全年的主題，探路者作為戶外上市標(biāo)的將持續(xù)受益，未來(lái)也有望在戶外產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步有合資、并購(gòu)動(dòng)作，如體育、運(yùn)動(dòng)、健康等“大戶外領(lǐng)域”�？紤]公司電商低于預(yù)期、線下進(jìn)一步放緩、毛利率下降，下調(diào)14-16年EPS為0.58、0.67和0.8元，盡管公司短期業(yè)績(jī)放緩，但看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景和政策受益，維持“買入”評(píng)級(jí)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）