第一上海:調(diào)整李寧目標(biāo)價(jià) 維持持有評級
14 年上半年虧損5.86 億人民幣14 年上半年實(shí)現(xiàn)營收31.37 億元,同比增加8%,半年虧損達(dá)到5.86 億元,已超過去年全年虧損額,主要由于期內(nèi)呆賬減值撥備和經(jīng)營開支加大。毛利率比去年同期增加1 個(gè)百分點(diǎn)至44.6%。二季度OTB 業(yè)務(wù)同比錄得26%的增長。門店數(shù)量為5671 家,比年初減少244 家,但直營零售店增加193 家。短期內(nèi)難以反轉(zhuǎn)業(yè)績,轉(zhuǎn)型依然任重而道遠(yuǎn)
公司12 年開始實(shí)行直營零售轉(zhuǎn)型至今,已經(jīng)取得一定成績:1)舊庫存庫銷比降至約4 個(gè)月,渠道庫存中新品占比提高至50%。2)直營門店銷售收入占比從去年上半年26%增加至目前的35%。同時(shí)轉(zhuǎn)型帶來的一系列高昂的費(fèi)用:1)直營零售網(wǎng)絡(luò)的前期投資和擴(kuò)張,使得平臺費(fèi)用率居高不下(占比34%)。2)庫存雖然有所下降,但7 個(gè)月的庫銷比依然有壓力,同時(shí)還有7%庫存仍難以得到解決。我們認(rèn)為按照目前營收規(guī)模和增速,還覆蓋不了營運(yùn)費(fèi)用的增加,在短期內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)盈利,而想要完全轉(zhuǎn)型,仍需一定時(shí)間。
高資本支出和費(fèi)用率,對現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力
公司上半年的資本支出為1.15 億元,同比增加25.5%;營銷推廣費(fèi)用率為19%,高于行業(yè)平均;加上人工和租金費(fèi)用的不斷攀升,使公司在手現(xiàn)金比年初減少29%至約9 億元,凈現(xiàn)金為-2.67 億元。我們認(rèn)為這一趨勢還將持續(xù),未來或?qū)⒂腥谫Y需求。
終端零售的新品占比繼續(xù)提升
新品在終端零售占比比去年同期增加3 個(gè)百分點(diǎn)至78%,并取得雙位數(shù)的銷售增長,今年Q1 和Q2 產(chǎn)品3 個(gè)月的售罄率與去年同期(35%和39%)相比有了明顯的提升,分別達(dá)到46%和42%,進(jìn)一步改善了渠道的盈利能力。我們認(rèn)為隨著直營店占比繼續(xù)提高,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和批發(fā)折扣保留,對毛利率改善有積極的作用。
調(diào)整目標(biāo)價(jià)4.29 港元,持有評級
我們調(diào)整公司未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為4.29 港元,較目前價(jià)格有9.1%的下降空間,為2016 年每股預(yù)測收益13 倍市盈率,維持持有評級。
重要風(fēng)險(xiǎn)
1)轉(zhuǎn)型存在不確定性
2)運(yùn)動品行業(yè)復(fù)蘇還存在不確定性(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體: )
【-鞋服資訊】存在被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示、大額債務(wù)違約等多重風(fēng)險(xiǎn)的(603555),公司股價(jià)在近期卻遭到投資者熱捧,目前已連續(xù)斬獲3個(gè)...
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