奧康國(guó)際:轉(zhuǎn)型奠定“u形”反轉(zhuǎn)之基石

　　--直營(yíng)營(yíng)收占比迅速提升,13 年公司總店鋪約4800 家,其中,直營(yíng)店鋪1300 余家,營(yíng)收約15 億,占營(yíng)收比重達(dá)53.6%,這提升了公司毛利率水平,13 年毛利率達(dá)40.01%,同比提升2.85 個(gè)百分點(diǎn);14Q1 季毛利率達(dá)39.65%。

　　--13 年開(kāi)設(shè)的81 家大店整體表現(xiàn)不錯(cuò)。引入多品牌同時(shí)入駐+裝修標(biāo)準(zhǔn)顯著提升+陳列風(fēng)格和導(dǎo)購(gòu)服務(wù)提升,單店平效提升顯著,部分店鋪同店增長(zhǎng)在30%以上。14 年下半年,大店加速開(kāi)設(shè),15 年底前鋪設(shè)約270 家。

　　行業(yè)需求拐點(diǎn)預(yù)期在15Q1 到來(lái)

　　--行業(yè)低迷導(dǎo)致直營(yíng)同店增速持續(xù)下滑,12Q4 增長(zhǎng)0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我們預(yù)期行業(yè)需求復(fù)蘇拐點(diǎn)可能要到15Q1 季。

　　催化劑:渠道品牌+電商平臺(tái)

　　--與萬(wàn)達(dá)合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月開(kāi)業(yè),實(shí)行代銷(xiāo)+買(mǎi)斷的雙重模式;有望在近2 年內(nèi)入駐100 家萬(wàn)達(dá)店鋪,并成為進(jìn)軍MALL 及百貨的創(chuàng)新模式。

　　--電商業(yè)務(wù)有望成為開(kāi)放平臺(tái),與多個(gè)國(guó)際品牌合作,13 年電商營(yíng)收3.8億,預(yù)期14 年仍將快速增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　行業(yè)低迷延后需求回暖時(shí)期,下調(diào)14 年EPS 至0.75 元。但我們堅(jiān)定看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展,預(yù)計(jì)14Q1 是業(yè)績(jī)低點(diǎn),自Q2 季起業(yè)績(jī)逐季反轉(zhuǎn)。公司向高管及代理商的定增價(jià)13.4 元提供了很好的安全邊際。14 年估值18.3 倍,中長(zhǎng)期投資價(jià)值明顯,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）