奧康:直營化推進疊加終端低迷 業(yè)務(wù)下滑延續(xù)

   【中國鞋網(wǎng)-品牌動態(tài)】奧康國際公布2013年報和2014年一季報。2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.96億元,同比減少19.07%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.74億元,同比減少46.57%;實現(xiàn)EPS0.68元,同比減少50.2%。2013年第四季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.10億元,同比減少28.9%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.16億元,同比減少88.7%。2014年第一季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.42億元,同比減少11.21%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1億元,同比減少20.3%。2013年利潤分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元(含稅),不轉(zhuǎn)增股本。

　　點評:

　　三大類產(chǎn)品收入同比下降,毛利率有所提升

　　分產(chǎn)品品類來看,受到終端需求疲軟及公司渠道調(diào)整的影響,2013年公司男鞋、女鞋、皮具3大類產(chǎn)品貢獻營業(yè)收入較2012年分別下降11.5%、30.4%及7.7%。但同時,由于公司直營銷售占比有所提升,公司2013年毛利率較2012年同比增加2.9%。

　　內(nèi)銷收入同比下滑,外銷收入同比增加

　　公司在2012年對公司各區(qū)域的管理構(gòu)架進行了調(diào)整。2013年,公司內(nèi)銷收入受國內(nèi)終端景氣度低迷的影響下滑明顯,較去年同期下降20.54%;公司的外銷收入有小幅提高,同比增長2.19%。

　　直營化帶來渠道費用增加,人工成本持續(xù)增長

　　2013年,公司銷售費用率及管理費用率分別增加6.87%及1.37%。值得注意的是:1)由于公司直營渠道占比持續(xù)提高,銷售費用中與之相關(guān)的租賃費及折舊攤銷明顯增加,分別同比增加3.14%和0.81%;2)公司銷售費用及管理費用中的職工薪酬占營業(yè)收入比重分別增加1.44%及0.42%,顯示公司仍然面臨人工成本上升的壓力;3)公司的廣告支出同比小幅減少,占營業(yè)收入比重下降0.26%,顯示公司在費用支出壓力較大的情況下通過壓縮廣告支持控制費用。

　　資產(chǎn)負(fù)債表:償債能力提升,運營效率略有提升

　　公司2013年3月31日資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健。值得注意的是:1)由于購買銀行理財產(chǎn)品到期贖回,公司現(xiàn)金余額環(huán)比明顯增加;2)由于應(yīng)交稅費及應(yīng)付賬款等負(fù)債科目顯著減少,公司的各項償債能力指標(biāo)均有所改善;3)由于公司的存貨處在歷史高位,報告期內(nèi)公司營業(yè)收入同比下降使得存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)有所下降;4)由于公司直營化戰(zhàn)略推進,應(yīng)收賬款環(huán)比不斷減少,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)環(huán)比有所改善。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　終端景氣度低迷對公司的影響略超我們預(yù)期。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測,預(yù)計2014年至2016年公司EPS分別為0.61元、0.64元、0.69元,當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為24.8X、23.9X、21.9X。我們維持對公司“中性”的評級。

　　風(fēng)險提示

　　終端景氣度持續(xù)低迷,公司渠道建設(shè)不達預(yù)期（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）