探路者轉(zhuǎn)型明確推動估值提升 維持“增持”評級

　　2013年,銷量增長38.97%,而產(chǎn)品售價下降約8%。這是因為13年出貨折扣從42折降至38折,同時春夏產(chǎn)品占比提升所致。2014Q1季營收3.18億,凈利0.78億,同比增長16.03%和31.53%。剔除非經(jīng)常性損益,凈利同比增長約25%。營收增速不及訂貨會增速(20%),這也是表明加盟商今年將需要消化部分庫存產(chǎn)品。

　　2013年毛利率為50.02%,較上年略下降0.9%。

　　2014Q1毛利率為49.9%,同比略降0.3%。公司毛利率保持了穩(wěn)定,這是因為公司批量采購降低了成本,從而抵消了售價下降的影響。

　　2013年共改造30余家大店成體驗店,2014年將放緩開店數(shù)量

　　13年底,公司凈開店219家,總數(shù)達1614家,其中直營195家,加盟1419家。2014Q1季,公司又凈增門店16家。公司注重開店質(zhì)量,將改造大店成為O2O化的戶外體驗及交流的基地。

　　公司商業(yè)模式將轉(zhuǎn)型,打造戶外電商平臺+戶外方案交易平臺。

　　其1、電商業(yè)務(wù):打造戶外用品超市(引入大品牌+細分領(lǐng)域品牌)+入駐多個第3方平臺+放開線上分銷權(quán)(引入20家線下加盟商、300余家線上分銷商)。2013年,電商現(xiàn)營收2.79億,增長149%,收入占比近20%。

　　其2、收購綠野網(wǎng)和Asiatravel網(wǎng)站,綠野網(wǎng)已經(jīng)開始推出線路出行方案,發(fā)展了30多名領(lǐng)隊,上線了150多家供應(yīng)商;而Asiatravel將成為拓展東南亞旅游路線的交易平臺。

　　轉(zhuǎn)型提升公司估值水平

　　預計14年公司EPS為0.72元,增速達26.8%,成長性雖然開始放緩,但依然處于相對較高位臵。我們認為,往互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型將帶來公司PE的持續(xù)回升,當前估值是27.7倍,維持“增持”評級。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）