交銀國際：達(dá)芙妮業(yè)績(jī)疲弱 維持沽出評(píng)級(jí)

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】達(dá)芙妮國際(210.HK)業(yè)績(jī)疲弱;前景仍未明朗達(dá)芙妮FY13 純利下跌66%，符合我們預(yù)期，但較市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)低39%。下半年純利跌幅由上半年的36%擴(kuò)大至96%，主要受到銷售去杠桿化加劇、庫存撥備以及門店關(guān)閉的減值虧損等令利潤率受到嚴(yán)重影響。公司表現(xiàn)未見改善 (2014 年首季的同店銷售持續(xù)惡化，錄得低雙位數(shù)字跌幅)，加上固定開支基礎(chǔ)持續(xù)高企，且面對(duì)去庫存化風(fēng)險(xiǎn)，我們相信達(dá)芙妮的盈利前景備受挑戰(zhàn)。

      雖然大部份其他上市同業(yè)均面對(duì)疲弱趨勢(shì)，但由于公司的市場(chǎng)定位為中低端 (我們認(rèn)為最易受到網(wǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的影響)，我們認(rèn)為達(dá)芙妮的壓力較高。雖然我們預(yù)期FY14 的純利反彈25%，主要由于估計(jì)FY14 的庫存注銷及減值虧損較低。若扣除此兩項(xiàng)因素，我們預(yù)期經(jīng)調(diào)整后的純利于FY14 再下跌18%，其中收入 (同店銷售及門店分別下跌3%)及利潤率 (折扣活動(dòng)增加及負(fù)面的銷售結(jié)構(gòu)導(dǎo)致平均售價(jià)下降)持續(xù)承壓。我們FY14/15 的純利預(yù)測(cè)目前較市場(chǎng)預(yù)期低27%/36%，我們相信市場(chǎng)尚未計(jì)入全部負(fù)面因素。維持“沽出”評(píng)級(jí)及2.9 港元的目標(biāo)價(jià) (相當(dāng)于10.8 倍的FY14 市盈率，較零售同業(yè)折讓10%)。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：）