探路者:優(yōu)惠的所得稅率使得業(yè)績大幅增長

     【中國鞋網(wǎng)-品牌觀察】公司09年實(shí)現(xiàn)收入29355.39萬元,同比增長38.46%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4403.40萬元,同比增長72.62%。公司09年業(yè)績大增最主要原因是由于公司所得稅率由08年的25%降低到15%。鑒于公司戶外產(chǎn)品在國內(nèi)具有較廣闊的市場前景,以及公司10轉(zhuǎn)增10,雖然公司股價(jià)市盈率偏高,但仍有較大的上漲動(dòng)力,我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn):

　　公司09年依靠渠道擴(kuò)張、毛利率提高和所得稅率降低使得公司業(yè)績大幅增長。公司09年實(shí)現(xiàn)收入29355.39萬元,同比增長38.46%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4629.41萬元,同比增長39.50%;實(shí)現(xiàn)凈利潤4403.40萬元,同比增長72.62%。公司收入同比增長主要由于公司的渠道數(shù)量擴(kuò)張(09年渠道數(shù)量達(dá)481家,同比增長近18%);雖然公司費(fèi)用率略有增加,但是產(chǎn)品平均毛利率同比增加2.37個(gè)百分點(diǎn),使得公司營業(yè)利潤同比增長超過收入的增長;凈利潤大幅增長是由于公司09年獲得了《高新技術(shù)企業(yè)證書》,企業(yè)09年所得稅率為15%(08年所得稅率為25%)。

　　國內(nèi)戶外用品市場具有較大的發(fā)展空間。歐美國家由于居民對健康生活方式的向往,戶外運(yùn)動(dòng)具有相當(dāng)廣泛的群眾基礎(chǔ)。在歐洲戶外用品行業(yè)01-06年平均增長率高于同期的經(jīng)濟(jì)總體增長速度。目前在國內(nèi),隨著居民收入水平的不斷提高,健康的戶外休閑方式也越來越得到城市居民的重視,因此戶外用品的國內(nèi)市場具有較大的發(fā)展空間。

　　公司在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。據(jù)中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心對08年度全國戶外品牌調(diào)查匯總結(jié)果,按銷售量計(jì)算,“”品牌市場占有率為行業(yè)首位,按照銷售額計(jì)算,“探路者”品牌市場占有率排名行業(yè)第二位。公司在行業(yè)中較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢,為公司未來進(jìn)一步拓展全國市場奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　銷售渠道擴(kuò)張保證公司收入增長。公司將繼續(xù)鞏固現(xiàn)有的直營和加盟共存的營銷渠道模式,加大對店面的投入和管理。未來幾年公司銷售渠道將繼續(xù)保持較高的增長速度。10、11、12年渠道增長速度分別為:23%、30%、31%,如附圖表1。

　　公司渠道的增長將繼續(xù)促進(jìn)公司收入的增長。

　　公司服裝產(chǎn)品價(jià)格逐年提高,產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定提高,保證公司業(yè)績增長。隨著公司服裝類產(chǎn)品由于知名度的擴(kuò)大,售價(jià)逐年上升。由于服裝類產(chǎn)品平均售價(jià)提高,加之公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),使得公司產(chǎn)品毛利率逐年提高,并且在銷售增長的情況下依然能夠保持穩(wěn)定。穩(wěn)定的高毛利率保證了公司的業(yè)績增長。

　　給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測公司10-12年EPS為0.90、1.09、1.56元,10-12年P(guān)/E為51、42、29倍。雖然公司目前市盈率偏高,但該盈利預(yù)測是假設(shè)公司2010年所得稅率沒有優(yōu)惠(恢復(fù)到25%),由于公司的戶外產(chǎn)品具有一定科技含量,2010年可能將繼續(xù)得到15%的所得稅率。若公司繼續(xù)得到15%的所得稅率,則2010年動(dòng)態(tài)市盈率為44倍。另外公司年報(bào)10轉(zhuǎn)增10,股價(jià)具有上漲動(dòng)力。根據(jù)這些,我們認(rèn)為股價(jià)具有上漲空間,給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）