第一上海：特步零售端改善 買入評級

　　經營利潤率保持在20%水平， 全年凈利潤倒退25%

　　2013 年， 特步的收益下跌21.7%到43.4 億元人民幣(同下) 。雖然給分銷商的折扣從3.8 折增加到4 折，公司在生產成本上有良好的控制; 所以毛利率只輕微下跌0.5%到40.2%。由于良好的經營開支控制， 經營利潤率保持在20%水平。全年凈利潤倒退25%到6 億元人民幣。全年每股派息0.18 港元， 派息率達51.3%; 13 年股息率相等于4.8%。

　　零售端繼續(xù)有所改善

　　一、二月份零售端的同店增長大概為低單位數，比去年的持平增長有所改善。我們預計全年的同店增長為低到中單位數左右。目前零售折扣大概在7.5 到8 折水平。庫銷比下降至5 倍水平，我們相信庫銷比可繼續(xù)下降至5 倍以下。13 年，公司凈關閉了150 家門店。目前門店數大概在7,300 多水平。我們估計公司今年的門店數也會維持在這水平。另外， DRP 系統(tǒng)的覆蓋率已提升到80%;這有助于公司的庫存及零售端管理�？傮w來看，零售端繼續(xù)有所改善。我們相信這會有助于未來批發(fā)的訂單及補單增長。

　　營運天數維持穩(wěn)定，凈現金增加2.3 億元

　　受益于較佳的資金管控及庫存政策， 公司錄得穩(wěn)定的營運資金周轉天數，總體營運資金天數為95 天，其中庫存天數為79 天，應收款天數92 天。公司的經營現金流也比較良好，為6.6 億元。期內凈現金增加2.3 億元到28.6 億元; 相等于每股凈現金1.66 港元。

　　維持買入評級， 目標價4.49 港元

　　由于特步的零售情況繼續(xù)有所改善，有助于公司的未來增長、擁有良好的資產負表及經營現金流、股息率也較吸迎; 我們維持買入評級。目標價為4.49 港元， 相等于2014 年預測每股盈利的13.5 倍。

　　重要風險

　　我們認為比較重要的風險包括： 1)零售端改善情況比預期慢及2)消費者的消費能力比預期低。（中國鞋網-最權威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）