第一上海：特步零售端改善 買入評級

　　經(jīng)營利潤率保持在20%水平， 全年凈利潤倒退25%

　　2013 年， 特步的收益下跌21.7%到43.4 億元人民幣(同下) 。雖然給分銷商的折扣從3.8 折增加到4 折，公司在生產(chǎn)成本上有良好的控制; 所以毛利率只輕微下跌0.5%到40.2%。由于良好的經(jīng)營開支控制， 經(jīng)營利潤率保持在20%水平。全年凈利潤倒退25%到6 億元人民幣。全年每股派息0.18 港元， 派息率達(dá)51.3%; 13 年股息率相等于4.8%。

　　零售端繼續(xù)有所改善

　　一、二月份零售端的同店增長大概為低單位數(shù)，比去年的持平增長有所改善。我們預(yù)計(jì)全年的同店增長為低到中單位數(shù)左右。目前零售折扣大概在7.5 到8 折水平。庫銷比下降至5 倍水平，我們相信庫銷比可繼續(xù)下降至5 倍以下。13 年，公司凈關(guān)閉了150 家門店。目前門店數(shù)大概在7,300 多水平。我們估計(jì)公司今年的門店數(shù)也會(huì)維持在這水平。另外， DRP 系統(tǒng)的覆蓋率已提升到80%;這有助于公司的庫存及零售端管理�？傮w來看，零售端繼續(xù)有所改善。我們相信這會(huì)有助于未來批發(fā)的訂單及補(bǔ)單增長。

　　營運(yùn)天數(shù)維持穩(wěn)定，凈現(xiàn)金增加2.3 億元

　　受益于較佳的資金管控及庫存政策， 公司錄得穩(wěn)定的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)，總體營運(yùn)資金天數(shù)為95 天，其中庫存天數(shù)為79 天，應(yīng)收款天數(shù)92 天。公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也比較良好，為6.6 億元。期內(nèi)凈現(xiàn)金增加2.3 億元到28.6 億元; 相等于每股凈現(xiàn)金1.66 港元。

　　維持買入評級， 目標(biāo)價(jià)4.49 港元

　　由于特步的零售情況繼續(xù)有所改善，有助于公司的未來增長、擁有良好的資產(chǎn)負(fù)表及經(jīng)營現(xiàn)金流、股息率也較吸迎; 我們維持買入評級。目標(biāo)價(jià)為4.49 港元， 相等于2014 年預(yù)測每股盈利的13.5 倍。

　　重要風(fēng)險(xiǎn)

　　我們認(rèn)為比較重要的風(fēng)險(xiǎn)包括： 1)零售端改善情況比預(yù)期慢及2)消費(fèi)者的消費(fèi)能力比預(yù)期低。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體：  ）