國(guó)浩資本：安踏體育業(yè)績(jī)表現(xiàn) 可買入

     【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】2013年純利按年跌3.2%至13.14億元人民幣，優(yōu)于巿場(chǎng)預(yù)期。評(píng)論: 2013年，營(yíng)業(yè)額按年跌4.5%至72億元人民幣。每股純利按年跌3.2%至0.52元人民幣。全年派息0.48元，派息比率約74%，派息慷慨側(cè)面反映公司業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金能力高及負(fù)債低的特點(diǎn)。

　　除了豐厚派息，本行對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)力的改善印象深刻。公司于2012年收購(gòu)了造鞋設(shè)施，這項(xiàng)決策于2013年得到回報(bào)。首先，自營(yíng)產(chǎn)能的增加改善了供應(yīng)彈性，故此管理層能因應(yīng)分銷商的要求快速補(bǔ)充暢銷貨品。故此，全年?duì)I業(yè)額的回落速度較2013年預(yù)售會(huì)訂單回落幅度低。另外，毛利率亦因自營(yíng)產(chǎn)能增加而有所提升，全年毛利率上升3.7個(gè)百份點(diǎn)至41.7%。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支上抵消了生產(chǎn)力改善的部份成果。銷售成本增加15%，令經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅上升1.0個(gè)百份點(diǎn)至21.5%，較毛利率擴(kuò)張幅度低�？紤]到國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)璄的通脹壓力，本行認(rèn)為這升幅可以接受。

　　如前文所述，體育服裝行業(yè)2010年至2013飽受供應(yīng)過(guò)剩的沖擊。安踏雖然同樣受供應(yīng)過(guò)剩影響，然而公司卻能在逆勢(shì)之中爭(zhēng)奪本地同業(yè)的巿場(chǎng)份額。安踏在本地運(yùn)動(dòng)服裝的巿場(chǎng)份額由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿場(chǎng)份額的增加是由于管理層在庫(kù)存及信用政策方面處理得宜。

　　安踏2013年的庫(kù)存周轉(zhuǎn)日及應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)日分別為50日及35日，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平。安踏嚴(yán)格控制應(yīng)收賬額度，有效控制分銷商的的庫(kù)存水平。管理層的穩(wěn)健作風(fēng)最終減輕了分銷商在行業(yè)供應(yīng)過(guò)剩時(shí)的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫(kù)存減值的影響也較少，在財(cái)政方面較同業(yè)更具彈性去迎接行業(yè)回暖的格局。當(dāng)行業(yè)回暖勢(shì)頭漸趨明朗，本行相信安踏在這個(gè)趨勢(shì)中續(xù)領(lǐng)群雄。

　　展望將來(lái)， 2014年第1至第3季的訂貨金額增長(zhǎng)達(dá)高單位數(shù)，本行預(yù)料營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)將會(huì)加快。本行公司2014年的營(yíng)業(yè)額分別增長(zhǎng)達(dá)12%(分析員普遍預(yù)計(jì)11%)�？紤]到產(chǎn)品組改善，毛利率于2014年均會(huì)擴(kuò)張大約1.3個(gè)百份點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司2014年每股盈利按年升17%。基于現(xiàn)時(shí)的巿場(chǎng)數(shù)據(jù)，安踏現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于撇除現(xiàn)金巿盈率13.0倍，較歷史平均水平折讓10%。本行建議投資者買入安踏，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.5元，相當(dāng)于歷史平均撇除現(xiàn)金巿盈率14.4倍。本行目標(biāo)價(jià)有上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)時(shí)巿場(chǎng)共識(shí)目標(biāo)價(jià)為12.69元，相比之下，本行去年10月8日建議買入安踏時(shí)，巿場(chǎng)共識(shí)目標(biāo)價(jià)僅為9.26元。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）