國泰君安國際：上調(diào)達芙妮評級至中性

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】2013年四季度同店銷售倒退收窄。公布13年四季度核心品牌同店銷售增長為-5.4%(三季度為-18.1%，二季度為-13.7%)。13 年全年的同店銷售增長為-10.4%，與我們估計的-10%一致。達芙妮13 年四季度史無前例地凈關(guān)閉222 家自營店，占了核心品牌總自營店數(shù)目的4%。盡管四季度同店銷售的改善有可能小部分因關(guān)店而被扭曲，我們認為銷售倒退正在趨緩。

　　
積極去庫存使得毛利率惡化，而預期14 年略為回升。公司公布 13 年的毛利率同比跌幅為低個位數(shù)，而預計全年凈利潤率為低個位數(shù)。主要的原因是折扣的提升、庫存的撥備和關(guān)店所造成的損失。由于這些都屬一次性的開支，我們預計14 年的利潤率將稍微提升。由于行業(yè)競爭更為激烈，在可見的將來，公司毛利率仍然受壓。我們分別下調(diào)13 及14 年基本每股盈利預測38.0%和16.0%，15 年則上調(diào)4.4%。13-15 年基本每股盈利預測為0.215港元(7.7551, 0.0001, 0.00%)、0.316 港元和 0.398 港元
上調(diào)公司評級至“中性”，目標價為3.98 港元。目標價從 4.39 港元調(diào)低至 3.98 港元，對應13.0 倍和10.0 倍2014 年和2015 年市盈率。公司股價去年跑輸恒指70%，負面因素已基本在股價中反應。我們上調(diào)公司的評級從“減持”至“中性”。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）