國(guó)浩資本：百麗國(guó)際最壞時(shí)刻或已過(guò)

     【中國(guó)鞋網(wǎng)-鞋企股市】國(guó)際(1880)自1月6日的52周低位8.36元累積反彈19%。本行相信以下為過(guò)去兩日的強(qiáng)勁反彈主因：1)其2013年第4季的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)已穩(wěn)定在1.3%(按季持平)，這較部分市人士預(yù)期的負(fù)增長(zhǎng)為佳;2)股價(jià)急升牽動(dòng)沽空平倉(cāng)的活動(dòng)，因百麗在2013年最后兩個(gè)月的沽空量較2013年全年的平均量高37%; 3) 百麗股價(jià)在過(guò)去3個(gè)月大跌，去年第4季表現(xiàn)落后于恒指18%，再加上未來(lái)有機(jī)會(huì)增加股息派發(fā)比率，或吸引部分長(zhǎng)線的投資者趁低吸納股份。

　　雖然隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，百麗最壞的時(shí)刻或已過(guò)去，本行預(yù)期2014年其鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)或只會(huì)為3%(2013年為2%)，而運(yùn)動(dòng)服的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)或會(huì)維持在5.5%左右。由此，本行認(rèn)為百麗主業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率仍未獲改善，因1)利潤(rùn)水平較低的運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)高于鞋類(lèi)業(yè)務(wù);2)過(guò)去12個(gè)月公司在三四線城市新開(kāi)的店鋪有可能需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)達(dá)到收支平衡的水平，因這些地區(qū)的平均每店銷(xiāo)售生產(chǎn)力低于第一線和二線城市;3)由于公司的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)持續(xù)低迷而產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)去杠桿化。

　　抗衡“割喉”助保毛利率

　　唯一令人鼓舞的訊號(hào)是百麗似乎并不主張以提供更大的折扣來(lái)抗衡同業(yè)及網(wǎng)銷(xiāo)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這有助保障其毛利率。然而，本行認(rèn)為人工的增長(zhǎng)及新店偏低的平均每店銷(xiāo)售生產(chǎn)力將會(huì)繼續(xù)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力，除非鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)回復(fù)至6%的合理水平。

　　根據(jù)本行估計(jì)，公司2013及2014年的每股盈利分別為0.522元人民幣及0.569元人民幣，現(xiàn)時(shí)其2014年市盈率為14倍，而每股盈利增長(zhǎng)為9.0%，估值合理。本行因此將其評(píng)級(jí)上調(diào)至持有，而目標(biāo)價(jià)不變?nèi)詾?0.0元。股價(jià)在短期內(nèi)或仍會(huì)因沽空平倉(cāng)活動(dòng)及市場(chǎng)氣氛改善而上升，惟本行認(rèn)為基于2014年其同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)仍然低迷，其長(zhǎng)線投資價(jià)值仍需時(shí)間考驗(yàn)。建議投資者于股價(jià)接近12.0元水平時(shí)沽貨離場(chǎng)。（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）