女鞋股若展開關(guān)店行動(dòng) 或可視為炒復(fù)蘇關(guān)鍵

     【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】女鞋行業(yè)周期由高峰滑落，不利行業(yè)的消息相繼浮現(xiàn)，正步百貨、體育用品等零售業(yè)后塵，相關(guān)股份被一沉百踩，券商亦難言女鞋股何時(shí)見底復(fù)蘇。不過，參考體育用品股經(jīng)驗(yàn)，若女鞋股展開關(guān)店行動(dòng)，或可視為炒復(fù)蘇的關(guān)鍵。

　　重點(diǎn)：

　　‧Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，未來5年內(nèi)地鞋履市場(chǎng)零售收入的復(fù)合年增長為11.1%，較2007年至2012年間減少2.6個(gè)百分點(diǎn)

　　‧百貨公司作為女鞋最主要的銷售渠道，被網(wǎng)購打得無還手之力，百貨客源流失，直接影響女鞋行業(yè)的前景

　　‧參考體育用品行業(yè)，若女鞋股開始整合門店數(shù)目，或可視為炒復(fù)蘇的關(guān)鍵。

　　宏觀數(shù)據(jù)：服裝鞋帽銷售放緩

　　女鞋行業(yè)陷入低潮，即使相關(guān)股份尚未公布第四季銷售狀況，由官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可見，其銷情并不樂觀，比如服裝鞋帽零售額增幅已落后于社會(huì)消費(fèi)品零售額，今年11月前者僅升9.4%，后者則增13.7%，連續(xù)兩個(gè)月低于整體消費(fèi)額增長，反映服裝鞋帽的零售景氣偏弱。

　　不單如此，往年第四季通常為服裝鞋帽銷售的旺季，尤其10月正值“十一”周假期，屬消費(fèi)氣氛最高漲的時(shí)間，惟對(duì)服裝鞋帽行業(yè)來說，近兩年已風(fēng)光不再，今年10月增幅只有9.9%，遠(yuǎn)低于2009年及2010年同期按升24.7%及32.6%。

　　另外Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，該行估算至2017年內(nèi)地鞋履市場(chǎng)的零售收入將增至5,837億元人民幣，較2012年收入升逾七成，但不可否認(rèn)的是，其復(fù)合年增長率已較2012年之前有所放緩。該行預(yù)估，由2013年至2017年間的復(fù)合年增長率為11.1%，低于2007年至2012年間的13.7%，其中2017年的同比增幅或降至10.4%(見圖一)。

　　行業(yè)概況：整合門店救亡關(guān)鍵

　　過去半年，女鞋股遭券商狂踩，其中(00210)一面倒被建議“沽出”，平均目標(biāo)價(jià)由年初的10.2元，劈價(jià)至3.98元，降幅達(dá)六成，其余的國際(01880)，其評(píng)級(jí)雖未如前者極端，但股價(jià)亦是一沉百踩，今年累跌46.9%。

　　無他，達(dá)芙妮及九興控股(01836)公布中期業(yè)績前，先后發(fā)出盈警，預(yù)告上半年盈利下跌，結(jié)束增長神話，也粉碎了過往“女人錢最好賺”的名言;更重要的是，綜合主要女鞋股表現(xiàn)，其營運(yùn)情況有惡化的跡象。除了消費(fèi)意欲轉(zhuǎn)差外，其中一個(gè)因素是，內(nèi)地如今流行網(wǎng)購，弱化了在渠道的優(yōu)勢(shì)，而百貨公司作為女鞋最主要的銷售渠道，幾乎被網(wǎng)購打得無還手之力，百貨的客源流失，直接影響女鞋行業(yè)的前景。

　　由圖二可見，百麗和達(dá)芙妮的同店銷售增長持續(xù)放緩，并自去年起走向單位數(shù)增幅。以達(dá)芙妮為例，去年第三季其同店銷售僅升5%，而且走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，今年第三季更倒退18.1%。

　　體育用品業(yè)前車之鑒

　　事實(shí)上，女鞋行業(yè)浮現(xiàn)的種種征兆，跟體育用品行業(yè)的盛衰周期有若干相似的地方，例如兩個(gè)行業(yè)都經(jīng)歷了門店數(shù)目激增的階段，其后出現(xiàn)同店銷售增長放緩，以及存貨積壓等問題;稍有不同的是，體育用品行業(yè)在2010年中已漸露疲態(tài)，經(jīng)過接近3年的救亡和整合，市場(chǎng)早前開始炒其復(fù)蘇，既然有前車可鑒，可作為分析女鞋行業(yè)的參考。

　　體育用品行業(yè)轉(zhuǎn)衰周期暫可分三階段，首階段始于2010年5月(02331)同店銷售僅得單位數(shù)升幅和存貨上升;次階段為個(gè)別股份發(fā)盈警，及業(yè)績顯著下跌;第三階段為公司遂步回購存貨及大幅關(guān)閉門店。相比之下，女鞋行業(yè)現(xiàn)況較接近第二階段，問題是，女鞋股至今未見有明顯的救亡行動(dòng)，若女鞋股開始整合門店數(shù)目，或可視為炒復(fù)蘇的關(guān)鍵。

　　正如上文提到，女鞋股也經(jīng)歷門店激增的階段，以百麗為例，2009年鞋類門店數(shù)目才6,750間，至2011年和2012年已增至10,270間及12,090間，當(dāng)中衍生存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升的問題，由2009年的161天升至2012年約174天。更重要是，其銷售網(wǎng)點(diǎn)至今仍在增加，截至第三季止，鞋類門店凈增284間，導(dǎo)致每門店平均效益在下滑中。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，百麗今年上半年每店平均收入及溢利，約為93萬元人民幣和23萬元人民幣，按年跌6%及15.5%，反映銷售增長放緩，不但未能發(fā)揮經(jīng)營杠桿效應(yīng)，反令盈利壓縮;換言之，除非銷售恢復(fù)較快增長或減少門店數(shù)目，否則不利業(yè)績復(fù)蘇。較早前，達(dá)芙妮公布第三季營運(yùn)數(shù)據(jù)時(shí)，同時(shí)指出銷售點(diǎn)數(shù)目減少17間，然而跟其本身擁有逾6,000間門店，以及去年體育用品公司關(guān)店逾千間比較，減幅可謂微不足道。

　　個(gè)股追蹤：利信達(dá)同店銷售增16.1%

　　今年利信達(dá)(00738)股價(jià)表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，未有受行業(yè)慘淡的氛圍影響，股價(jià)由年初至今漲逾四成，大幅跑贏行內(nèi)龍頭股。歸根究柢，在其他股份面臨銷售放緩的同時(shí)，利信達(dá)卻意外地錄得增長，令投資者刮目相看。

　　截至今年8月底，利信達(dá)中期收入為8.74億元，按年升17.6%，股東應(yīng)占溢利更增25.2%至7,645萬元，期內(nèi)綜合毛利上升21.3%至5.78億元，整體毛利率較去年同期上升2個(gè)百分點(diǎn)至66.1%，抵銷了銷售及行政開支上升的影響，純利率回升至8.74%，較去年同期升0.52個(gè)百分點(diǎn)。

　　其中上半年同店銷售增長為16.1%，亦遠(yuǎn)高于同行表現(xiàn)，皆因集團(tuán)于內(nèi)地的銷售增長依然強(qiáng)勁，期內(nèi)銷售額和平均售價(jià)(ASP)分別升23.1%和4.9%。不過，截至11月底的第三季的營運(yùn)數(shù)字顯示，同店銷售增速稍為回落至14.2%，符合了管理層稱“十一”黃金周的銷售表現(xiàn)平淡的說法�？紤]到上年度下半年的同店銷售增速已逐步回升，在基數(shù)較高的情況下，往后能否維持佳績，將是一大考驗(yàn)。

　　業(yè)績?cè)鲩L交足功課，固然是股價(jià)造好的理由，與此同時(shí)，集團(tuán)過往擴(kuò)張策略保守，又成了在逆市中的安全網(wǎng)。截至11月底，利信達(dá)的門店總數(shù)為967間，較8月底時(shí)減少30間門店，主要因繼續(xù)整合「CNE」品牌的店鋪，相比百麗和達(dá)芙妮的規(guī)模，其營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)自然較低，大幅關(guān)閉門店的壓力不大。加上集團(tuán)上半年持有現(xiàn)金達(dá)4.76億元，扣除所有負(fù)債，凈現(xiàn)金水平達(dá)1.76億元，料集團(tuán)未來有能力維持五成以上的派息率;彭博預(yù)測(cè)，2014年度息率為4.62厘。

　　明年有可觀非經(jīng)常收益

　　另一個(gè)支持股價(jià)的理由是，集團(tuán)于8月底公布出售興偉中心29樓單位及同址5個(gè)車位，作價(jià)1.03億元，預(yù)計(jì)交易將于明年1月25日或之前完成。數(shù)據(jù)顯示，該物業(yè)于今年2月28日的總賬面值約為1,489.4萬元，預(yù)期集團(tuán)因出售事項(xiàng)而獲得的除稅及開支前會(huì)計(jì)收益約為8,790.6萬元。換言之，截至明年2月底的全年業(yè)績，將會(huì)有一筆可觀的非經(jīng)常收益，或有增加派息的機(jī)會(huì)。

　　彭博綜合預(yù)測(cè)，利信達(dá)于2014年度的每股盈利為0.32元，按年增14.2%，按往年業(yè)績結(jié)構(gòu)，下半年盈利約為上半年的1.8倍，相當(dāng)于全年每股盈利為0.335元，加上有出售物業(yè)的收益入賬，相信達(dá)標(biāo)難度不大;現(xiàn)價(jià)市盈率和市帳率為11.66倍及1.78倍，對(duì)應(yīng)接近15%的股本回報(bào)率，估值尚可接受，但考慮到女鞋行業(yè)未真正復(fù)蘇，投資者對(duì)零售股的態(tài)度仍審慎，待3.4元以下吸納的勝算更高。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）