國浩資本：建議買入安踏體育 目標價11.75元

　　體育服裝股昨日平均升4.4%。評論： 本行認為昨日該行業(yè)的強勢表現(xiàn)反映了投資者對行業(yè)未來12個月銷售回暖的預期。北京奧運會激發(fā)起國產(chǎn)體育用品商及其分銷商的樂觀情緒。北京奧運會前后分銷商的大量涌現(xiàn)使體育用品行業(yè)出現(xiàn)供過于求的現(xiàn)象。公司的管理層也高估了市場規(guī)模，并低估了奧運后的存貨水平。最終，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由3-4個月的合理水平竄升至2012年的7-8個月。期后由于及愛迪達等外資品牌大幅降價，從國產(chǎn)品牌處獲得市場份額，國產(chǎn)品牌的存貨量于2012年進一步上升�；�于行業(yè)報告，國產(chǎn)品牌市場份額于2010年達到61.3%的高點。而至2013年上半年，此市場份額僅為45.2%。

　　然而行業(yè)景氣自9月份開始有所改善，因分銷商所提供的折扣與2013年上半年相比有所收窄。本行認為這顯示分銷商所持的存貨水平有所下降，對整個運動服行業(yè)而言是利好消息，因這代表分銷商的盈利能力改善，同時亦令他們于交易會進行訂貨的意欲大增。本行認為即將公布的交易會訂單數(shù)字將會是整個行業(yè)評級獲上調(diào)的催化劑，而其中由于安踏在行業(yè)低谷時顯示出強大的執(zhí)行能力，本行相信公司將會是行業(yè)復甦的主要受惠者。

　　安踏雖然同樣受供應過剩影響，然而公司卻能在逆勢之中爭奪本地同業(yè)的巿場份額。安踏在本地運動服裝的巿場份額由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿場份額的增加是由于管理層在庫存及信用政策方面處理得宜。以2012年財年為例，安踏的庫存周轉(zhuǎn)日及應收賬周轉(zhuǎn)日分別為50日及35日，而同業(yè)平均水平則高達78日及103日。安踏嚴格控制應收賬額度，有效控制分銷商的的庫存水平。管理層的穩(wěn)健作風最終減輕了分銷商在行業(yè)供應過剩時的壓力。換言之，安踏的分銷商受到庫存減值的影響也較少，在財政方面較同業(yè)更具彈性去迎接行業(yè)回暖的格局。這在經(jīng)營數(shù)據(jù)上也有所反映，安踏于2014年首季訂貨會錄得高個位數(shù)的增長，而同業(yè)則全數(shù)錄得負增長。公司于9月底進行了2014年第2季訂貨會，相關(guān)數(shù)據(jù)將于10月底或11月初公布，本行相信這組數(shù)據(jù)將確認公司的復甦情況。

　　安踏本年至今的股價表現(xiàn)分別優(yōu)于同業(yè)及恒指35%及65%，巿場共識目標價仍未有反映行業(yè)即將復甦的境況�；�于巿場共識目標價，安踏現(xiàn)價相當于撇除現(xiàn)金巿盈率12.9倍，較歷史平均水平折讓10%。過去一個月折扣幅度收窄后，僅小部份(約占總數(shù)四份之一)分析員調(diào)整了預測數(shù)值，本行相信巿場預測將于未來數(shù)周上調(diào)。本行建議投資者買入安踏，3個月目標價為11.75元，相當于歷史平均撇除現(xiàn)金巿盈率14.4倍。本行目標價有上調(diào)風險。巿場共識目標價為9.26元。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心。合作媒體： ）