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七匹狼融資購買店鋪出租 零售轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)

2013-08-07 09:43:31 來源:中國鞋網(wǎng)/證券市場周刊 中國鞋網(wǎng) http://xibolg.cn/

     【中國鞋網(wǎng)-品牌動態(tài)】在“批發(fā)”向“零售”轉(zhuǎn)型的過程中,從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其變遷可以發(fā)現(xiàn),的中國POLO之路已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。從最初提出轉(zhuǎn)型來看,七匹狼當(dāng)時對內(nèi)外兩方面的挑戰(zhàn)似乎估計不足,其核心目標(biāo)亦值得商榷。七匹狼2012年度加盟店數(shù)量可能出現(xiàn)的凈減少,再融資大量購買店鋪用于出租,都說明需要檢討當(dāng)時的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

  而在地產(chǎn)泡沫路人皆知的背景下,如果七匹狼能夠更改募集資金用途,一方面儲備彈藥,另一方面通過回購等方式返還投資者,很可能是更為明智做法,亦符合監(jiān)管層日益倡導(dǎo)并重視股東回報的導(dǎo)向。

  POLO之路漸行漸遠(yuǎn)

  七匹狼曾提出要做中國的POLO,據(jù)2007年初某媒體報道,公司實際控制人周永偉當(dāng)時介紹:“在美國,POLO這個品牌的服裝從總統(tǒng)到平民都可以穿。在中國,七匹狼做男士休閑服裝是比較早的。雖然以前我們沒有提出要做中國POLO,但是回頭看看我們走過的軌跡,很多步伐和它很像。”

  進(jìn)一步,2009年在某機(jī)構(gòu)組織的投資策略交流活動中,當(dāng)時的七匹狼證券部經(jīng)理介紹:公司的品牌定位為中國的POLO,即中國主流中產(chǎn)階級的,倡導(dǎo)中國中產(chǎn)階級男性(20-45歲)的生活方式,滿足其與精神方面的需求。公司陸續(xù)推出女裝和童裝,不斷豐富產(chǎn)品類型;在品牌推廣方面,主要體現(xiàn)在品牌形象提升和傳播手段提升兩方面。

  不過,時至今日,七匹狼的中國POLO之路似乎漸行漸遠(yuǎn)。其中,一個主要表現(xiàn)是,公司在品牌運營的同時,逐漸加大商業(yè)物業(yè)購置與發(fā)力零售業(yè)務(wù),即其自身所稱的從“批發(fā)”向“零售”轉(zhuǎn)型。

  公司擁有經(jīng)濟(jì)資源資產(chǎn)可用來分析業(yè)績來源的性質(zhì)。我們對比七匹狼與POLO的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其變遷可以發(fā)現(xiàn),前者實質(zhì)上逐漸由品牌運營轉(zhuǎn)向品牌與商業(yè)地產(chǎn)并重,而后者始終堅持著傳統(tǒng)的品牌運營方式。

  慮到預(yù)付款項中的店鋪購置款,則調(diào)整后的該比率將高達(dá)40%。其中,投資性房地產(chǎn)增長突出,2006年末,該項資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的2.27%,而2011年末該比重已高達(dá)16.87%,如果考慮到預(yù)付款項的因素,則該比重會更高。

  這種重資產(chǎn)巨額增加的底氣,來自于七匹狼的兩次再融資。其中,2007年度的再融資使得當(dāng)年末公司貨幣資金大幅增長,而在其后的幾年時間內(nèi),貨幣資金逐漸轉(zhuǎn)化為應(yīng)收項與投資性房地產(chǎn)。很可能,2012年度的再融資將繼續(xù)著同樣的輪回.

  相比之下,POLO公司歷年末的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是另一番光景了。數(shù)據(jù)顯示,POLO過去7年末,公司固定資產(chǎn)比例保持在相對穩(wěn)定的15%-17%的范圍內(nèi),可見其依然保持著傳統(tǒng)的運營模式,并未邁向大舉購置店鋪的重資產(chǎn)之路。同時,與七匹狼幾乎可以忽略的商譽相比,POLO歷年商譽占總資產(chǎn)比重大多在20%的水平,顯示了其過往通過收購品牌而逐漸壯大的過程。

  轉(zhuǎn)型零售三年盤點

  七匹狼正式提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是在2010年年報,當(dāng)時在公司總體經(jīng)營情況中介紹,2010年是公司執(zhí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年,公司圍繞著“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售”的戰(zhàn)略目標(biāo),以終端消費者需求為核心出發(fā)點,并由此引導(dǎo)公司在管理模式及供應(yīng)鏈模式上的優(yōu)化。那么,三年之后,七匹狼的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型實施效果如何呢?

  如果連續(xù)閱讀過七匹狼過去數(shù)年年報,那么2012年年報很可能讓投資者心驚肉跳。與以往年報不同,七匹狼在2012年年報篇首進(jìn)行了重大風(fēng)險提示:由于采用訂貨會體制,公司財報對于終端銷售反映會滯后,2013年的銷售狀況與業(yè)績表現(xiàn)可能受到2012年終端銷售狀況的影響;宏觀經(jīng)濟(jì)影響帶來的消費終端的景氣度將對公司業(yè)績帶來直接影響,如消費終端持續(xù)低迷,將對公司未來業(yè)績帶來影響。

  當(dāng)然,這種宏觀經(jīng)濟(jì)層面的影響與經(jīng)營模式帶來滯后反映的因素,并不能檢驗戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實施情況,我們還需要回到公司的經(jīng)營層面來進(jìn)行具體分析。

  就業(yè)績而言,七匹狼2012年情況可圈可點:實現(xiàn)營業(yè)收入34.77億元,凈利潤5.61億元,分別同比增長19.05%與36.09%。與其他規(guī)模相近的同行業(yè)上市公司相比,七匹狼的業(yè)績增長情況亦獨樹一幟。

  不過,從年報披露的終端渠道情況看,七匹狼很可能開始面對轉(zhuǎn)型零售的挑戰(zhàn)。在介紹渠道現(xiàn)狀時,七匹狼指出,截至2012年12月31日,公司擁有終端渠道共計4007家,比2012年同期凈增加31家。同時指出,整體來說,受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,外延式擴(kuò)張在報告期內(nèi)受到一定壓力。

  值得關(guān)注的是,七匹狼2012年年報并未具體介紹終端渠道的結(jié)構(gòu)情況,而在2011年年報中卻具體介紹了自營與加盟店年度增減與分布情況。我們認(rèn)為,七匹狼2012年年報的這種信息披露的倒退,很可能是因為當(dāng)年加盟店數(shù)量出現(xiàn)了大幅的凈減少。

  在轉(zhuǎn)型零售的過程中,七匹狼2011年凈增加終端渠道451家,其中以加盟方式凈增加門店309家,以直營方式凈增加門店142家。如果2012年七匹狼自營方式增加門店維持在142家的水平,那么在總渠道凈增加僅31家的情況下,加盟店數(shù)量凈減少超過100家。如果是這樣的話,與2011年加盟店凈增加309家相比,凈減少超過百家的趨勢可謂驚人。

  如此,就七匹狼而言,如果出現(xiàn)直營店增長而加盟店增長減緩甚至負(fù)增長的趨勢,除去宏觀環(huán)境的因素外,似乎需要檢討其經(jīng)營戰(zhàn)略了。一般而言,老店貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績,新店需要培育期。七匹狼加盟店可能開始凈減少的趨勢,無疑使其未來業(yè)績面臨極大挑戰(zhàn)。

  可喜的是,七匹狼在2012年年報中有些許類似檢討的內(nèi)容,只是表述比較隱晦。比如,在分析公司困難時指出,公司從“批發(fā)”向“零售”轉(zhuǎn)型,人才儲備及人員觀念與零售企業(yè)之間存在一定差距,渠道架構(gòu)對于零售推進(jìn)可能存在抵觸,需要進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。

  其中,人才儲備因素在七匹狼過往年報也曾提及,但“渠道架構(gòu)對于零售推進(jìn)可能存在抵觸”這一因素卻是首次提及。而前述關(guān)于加盟店出現(xiàn)負(fù)增長的分析,很可能就是這種“抵觸”的具體后果。

  如果將單純的品牌運營視做“批發(fā)”,那么向“零售”轉(zhuǎn)型后,所增加的終端零售業(yè)務(wù)顯然與原有的單純“批發(fā)”屬于不同的生意。這從七匹狼近年來的年報中所反復(fù)提到的“人才儲備”方面的困難可以得到印證。由于業(yè)務(wù)拓展至“微笑曲線”的零售一端,無疑會從多個方面影響原有渠道,后者出現(xiàn)反彈與抵觸亦在情理之中。

  其實,從最初提出轉(zhuǎn)型的情況看,七匹狼對這內(nèi)外兩方面的挑戰(zhàn)似乎估計不足,其核心目標(biāo)亦值得商榷。

  七匹狼2010年年報中,在介紹渠道建設(shè)時提及了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一些考慮:“批發(fā)”轉(zhuǎn)“零售”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,其核心目標(biāo)在于改變公司原有不關(guān)注終端的經(jīng)營模式,將零售終端消費者需求作為戰(zhàn)略及經(jīng)營的核心出發(fā)點。進(jìn)而又指出,公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不影響代理商和經(jīng)銷商在公司渠道中的重要作用,在未來幾年甚至更長的一段時間內(nèi),公司仍然是以特許經(jīng)營為主的渠道模式。

  可見,七匹狼將“不關(guān)注終端”歸責(zé)于經(jīng)營模式,進(jìn)而為了關(guān)注終端而向“零售”轉(zhuǎn)型。然而,同樣是在類似經(jīng)營模式下,遠(yuǎn)如POLO,近如體育(02020.HK),依然處于不斷發(fā)展壯大之中。即便是遭遇行業(yè)冬天,安踏體育相對而言亦受影響較小。


  醉翁”意在商業(yè)地產(chǎn)

  在最近一次再融資之前,2010年年中的一篇報道里,七匹狼董事長周少雄在一篇媒體采訪中說出了心里話:我們也在反思,我們應(yīng)該多一些冒險精神,應(yīng)該說還是有很多機(jī)會沒有把握好,比如,我們購買商業(yè)店鋪的腳步還不夠快,本來可以多開一些店,現(xiàn)在商業(yè)地產(chǎn)的價格漲得太高。

  至于資金,周少雄亦透露出再融資的些許意圖:如果從募資規(guī)模來看,近幾年上市的競爭對手,募資金額比我們當(dāng)時上市的規(guī)模都要大,如果我們近年上市,募資也可以做得非常大,募資多了,就可以做更多的事情。

  這之后不久,2011年下半年,七匹狼推出了定向增發(fā)方案,擬募集資金不超過18億元,全部用于投資建設(shè)“營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項目”。預(yù)期項目建成后,新增營業(yè)面積18萬平方米,項目達(dá)產(chǎn)后新增年銷售規(guī)模約14億元。項目總投資20.66億元,其中固定資產(chǎn)及相關(guān)裝修費用投資額19.36億元,鋪底流動資金1.30億元,項目建設(shè)期為30個月。根據(jù)七匹狼定向增發(fā)預(yù)案中的投資估算表,店面購置費高達(dá)14.40億元?梢姡c其說七匹狼向“零售”轉(zhuǎn)型,不如說是向“商業(yè)地產(chǎn)”轉(zhuǎn)型。

  七匹狼2012年末投資性房地產(chǎn)8.47億元,比年初增加3.08億元,據(jù)介紹是以前年度前期購置店鋪在報告期內(nèi)驗收交付使用?梢姡咂ダ琴徶玫牡赇伈⒎亲杂,而是出租,亦即實質(zhì)上并非零售而是做了房東。

  進(jìn)一步分析,盡管公司年報中未予介紹,但七匹狼的投資性房地產(chǎn)很可能是出租給了代理商或加盟商。這是因為,一方面,在公司定向增發(fā)預(yù)案中介紹,公司募集資金將優(yōu)化公司現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)布局與結(jié)構(gòu),擬增加銷售終端1200家,其中以直營方式增設(shè)60家旗艦店和300家專賣店,通過加盟方式增設(shè)140家旗艦店及700家專賣店,按此判斷,很有可能有相當(dāng)部分的店鋪系購置后出租給加盟商。同時,在七匹狼投資性房地產(chǎn)中,有諸多新購入尚未辦理產(chǎn)權(quán)的項目。

  另一方面, 在發(fā)力“零售”轉(zhuǎn)型較早的報喜鳥年報中,介紹了投資性房地產(chǎn)的相關(guān)用途。報喜鳥2012年末投資性房地產(chǎn)5.03億元,年初為3.48億元,據(jù)介紹,主要系公司購置商鋪租賃給代理商所致。

  從投資性房地產(chǎn)與固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)與變化來看,相較而言,報喜鳥的零售轉(zhuǎn)型更為徹底:年末固定資產(chǎn)12.16億元,年初為9.35億元,據(jù)介紹,主要是購買商鋪自用及擴(kuò)建物流中心所致。

  值得關(guān)注的是,除卻七匹狼在年報中自述的一些困難,在其2012年年報中破天荒地列示了獨立董事對公司的有關(guān)建議,而這種披露在A股上市公司中亦屬罕見。

  研讀其中的一些內(nèi)容,可以發(fā)現(xiàn)有些建議直指募集資金用途與公司經(jīng)營戰(zhàn)略層面,亦即直接針對七匹狼近幾年的大購店鋪與轉(zhuǎn)型“零售”:宏觀經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜,商業(yè)物業(yè)價格高企,公司應(yīng)進(jìn)行更加詳細(xì)的市場調(diào)研與風(fēng)險評估,謹(jǐn)慎介入;公司直營盈利水平偏低,公司應(yīng)繼續(xù)梳理完善渠道布局,調(diào)整直營經(jīng)營方式,提高公司直營店盈利能力;注重新拓展店鋪的存活率及盈利能力,加強(qiáng)新開店評估及渠道預(yù)警,盡量減少低效店鋪的增量,降低公司經(jīng)營風(fēng)險。

  客觀而言,在地產(chǎn)泡沫路人皆知的情況下,再繼續(xù)購置店鋪恐怕已不合宜,亦不利于資源的合理配置。七匹狼獨董的建議亦包括回報投資者的內(nèi)容:公司貨幣資金充足,除公司正常發(fā)展所需資金以外,還將產(chǎn)生部分閑置資金;建議公司在證監(jiān)會及深交所規(guī)定允許的范圍內(nèi)通過各種方式盤活存量資金,提升資金使用效率,最大限度地為股造價值。

  如此,在A股市場低迷,股價大幅下挫,參與定增的投資者被套,大股東大量股票質(zhì)押遭遇挑戰(zhàn)的情況下,如果七匹狼能夠更改募集資金用途,一方面為可能的行業(yè)周期變動儲備彈藥;另一方面也可通過回購等方式來返還投資者,很可能是更為明智的做法。

  就日益倡導(dǎo)并重視股東回報的監(jiān)管層而言,應(yīng)該也樂于見到并鼓勵回報投資者的舉措,進(jìn)而也應(yīng)該綠燈放行合理化的更改募集資金用途。(中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心,合作媒體: )


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