國浩資本：百麗國際沽售評級 目標價10港元

　　基于國內(nèi)消費信心疲弱，本行預(yù)期百麗國際(1880， $11.18)中期業(yè)績及公司全年的同店銷售目標有下調(diào)的風(fēng)險。雖然公司第2季度的同店銷售錄得0.5%的增長優(yōu)于預(yù)期，而其新店擴張步伐亦開始放慢(零售網(wǎng)點上半年按年增加13.7%，而去年同期則按年增加20.4%)，但本行估計其中期業(yè)績將按年跌6%，因公司的同店銷售增長放緩令公司的營運利潤率受壓�；�于中國經(jīng)濟前景仍不明朗，本行認為國內(nèi)的消費氣氛在下半年并無顯著反彈，因此本行認為百麗有可能在發(fā)布中期業(yè)績時下調(diào)其2013年全年同店銷售增長將不低于2012年的4%的目標。同時，本行亦預(yù)期公司的利潤率在短期內(nèi)仍會受壓，因1)利潤水平較低的運動服飾業(yè)務(wù)的銷售增長高于鞋類業(yè)務(wù); 2) 過去12個月公司在三、四線城市新開的店鋪有可能需要較長時間來達到收支平衡的水平，因這些地區(qū)的平均每店銷售生產(chǎn)力低于第一線和二線城市及3)百麗提供的折扣可能維持于高水平以維持競爭力，因其主要對手在上半年的同店銷售錄得負增長，有可能要提高折扣以減輕存貨壓力。

　　本行將2013年的鞋類及運動服飾業(yè)務(wù)的同店銷售增長分別下調(diào)至3%及5%，并預(yù)計2014年兩大業(yè)務(wù)的同店銷售增長輕微改善至5%。在此假設(shè)下，營業(yè)額增長預(yù)計在2013年將降至8%，而2014年將回升至12%。本行同時預(yù)期公司新業(yè)務(wù)及三、四線城市的低盈利能力以及員工開支增加對盈利的影響將無法完全被放慢中的營業(yè)額增長所抵銷，因此經(jīng)營利潤率將由2012年的16.4%下跌至2013年的15.0%。然而，本行預(yù)期明年公司的經(jīng)營利潤率將因銷售增長恢復(fù)到低雙位數(shù)水平及店鋪數(shù)目增長將放緩而回穩(wěn)。由此，本行預(yù)計每股盈利將于2013年輕微下跌0.5%至0.514元人民幣，及于2014年增長10.8%至0.569元人民幣，這分別低于巿場共識6%及7%。公司現(xiàn)價相當于17.4倍2013年巿盈率及15.7倍2014年巿盈率，估值昂貴，畢竟公司2012年至2014年的每股盈利年復(fù)合增長率僅得單個位數(shù)水平。本行將百麗降至沽只評級，目標價$10.0，相當于15.5倍2013年巿盈率及14倍2014年巿盈率。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體： ）