運(yùn)動(dòng)品牌貴人鳥(niǎo)上市能否“一飛沖天”？

　　【中國(guó)鞋網(wǎng)-品牌觀(guān)察】近日，有傳聞將成為IPO重啟后第一批上市企業(yè)，貴人鳥(niǎo)副總裁陳奕已對(duì)媒體表示未聽(tīng)到此消息。自2011年底以來(lái)，整個(gè)鞋服行業(yè)的劇變逐漸顯露，至今同行上市公司、等仍在水深火熱之中，再對(duì)應(yīng)貴人鳥(niǎo)公布的招股書(shū)，行業(yè)頹勢(shì)帶來(lái)的影響愈加明顯，而毛利率低于同行、擴(kuò)張后存貨飆升、控股人集中等問(wèn)題依然存在，“小鳥(niǎo)”上市后是否能“一飛沖天”實(shí)在難說(shuō)。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)行業(yè)面臨危機(jī)

　　招股書(shū)顯示，貴人鳥(niǎo)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為貴人鳥(niǎo)品牌、運(yùn)動(dòng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2009年-2011年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中鞋服占比分別達(dá)100%，99.97%，99.98%，其它收入微乎其微。由于貴人鳥(niǎo)是以運(yùn)動(dòng)鞋服為主的品牌，故該公司也將其作為重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，但新快報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，自2011年底以來(lái)，整個(gè)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)都面臨著危機(jī)。

　　2011年底開(kāi)始，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響，整個(gè)零售行業(yè)都迎來(lái)寒冬，以貴人鳥(niǎo)招股書(shū)中提及的同行李寧、安踏、為例，至今未走出困境。國(guó)內(nèi)龍頭李寧2012年年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入只有67.39億元，同比減少24.5%，凈利潤(rùn)至少虧損19.79億元。安踏2012年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別是76.2億元及13.6億元，同比下降14.4%和21.4%。多家運(yùn)動(dòng)品牌年報(bào)中均提到，由于行業(yè)的庫(kù)存調(diào)整及疲弱的經(jīng)濟(jì)狀況，已對(duì)消費(fèi)需求造成負(fù)面影響。2012年間各運(yùn)動(dòng)品牌迎來(lái)一輪關(guān)店潮，2012年李寧關(guān)店1821間，關(guān)店超過(guò)1300家，安踏也關(guān)店600家左右。貴人鳥(niǎo)也不例外，數(shù)據(jù)顯示其2011年間關(guān)閉門(mén)店的比例飆升。招股書(shū)中披露，2009年至2011年間，貴人鳥(niǎo)門(mén)店數(shù)由2009年的1847家激增至5067家，然而有數(shù)據(jù)顯示其2009年和2010年關(guān)店比約8%，但至2011年關(guān)店達(dá)202家，關(guān)店比升至17%。

　　門(mén)店瘋狂擴(kuò)張存貨激增

　　面臨行業(yè)的寒冬，貴人鳥(niǎo)的門(mén)店卻已瘋狂擴(kuò)張至此，導(dǎo)致存貨激增明顯。招股書(shū)顯示，2009年至2011年間，存貨總額分別達(dá)9588萬(wàn)元，14692萬(wàn)元和19728萬(wàn)元。而庫(kù)存商品總額也在持續(xù)增長(zhǎng)，分別為4900萬(wàn)元，8619萬(wàn)元和14280萬(wàn)元。

　　值得注意的是，至2012年底同類(lèi)品牌中匹克、安踏、的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已達(dá)80天、51天和56天，而2011年這一數(shù)字僅為49天、38天、40天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加預(yù)示著庫(kù)存消化漸難。以安踏為例，2011年上半年存貨周轉(zhuǎn)率為10.19，而貴人鳥(niǎo)存貨周轉(zhuǎn)率為9.44，至2011年下半年，安踏的存貨周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)都如此，而貴人鳥(niǎo)也面臨相應(yīng)壓力。

　　事實(shí)上存貨逐年增加的同時(shí)，相應(yīng)期間經(jīng)營(yíng)性的應(yīng)收項(xiàng)目也增加，分別為22376萬(wàn)元、68004萬(wàn)元及86877萬(wàn)元，這使得2009年、2010年及2011年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量分別為1750萬(wàn)元、15414萬(wàn)元及27501萬(wàn)元，相應(yīng)期間凈利潤(rùn)分別為7929萬(wàn)元、22238萬(wàn)元及40784萬(wàn)元，凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量差額分別為6178.75萬(wàn)元、6824.10萬(wàn)元及13283.19萬(wàn)元。上述差異或會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量不足，再加之巨額存貨難以消化也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)損失。

　　毛利率跑輸同行股權(quán)過(guò)于集中

　　運(yùn)動(dòng)品牌行業(yè)的低迷目前已成現(xiàn)實(shí)，步入寒冬后此前毛利率達(dá)40%以上的李寧、安踏等都未能幸免，而新快報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，貴人鳥(niǎo)的毛利率至2011年時(shí)一直低于行業(yè)平均水平。貴人鳥(niǎo)在招股書(shū)中與同行比較，三年間安踏毛利率分別為42.09%，42.8%，42.3%，特步分別為39.14%，40.65%，40.91%，而貴人鳥(niǎo)僅有27.04%，31.95%，38.66%，行業(yè)平均值為38.62%，40.95%，41.86%。隨著為消化庫(kù)存品牌瘋狂打折，商品單價(jià)下降，以及銷(xiāo)售成本的增加，至去年底，安踏毛利率已跌至38.0%，特步微降至40.7%。招股書(shū)發(fā)布的2012年3月，整個(gè)行業(yè)已顯頹勢(shì)，不時(shí)有各種銷(xiāo)售承壓的消息，但即便如此貴人鳥(niǎo)依然努力潛伏上市，背后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍期待通過(guò)IPO盛宴獲得巨大收益。招股書(shū)披露，本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)10000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本62,500萬(wàn)股，其中投資和弘智投資分別持股2488.50萬(wàn)股和525萬(wàn)股，占總股本4.74%和1%。

　　事實(shí)上，作為家族企業(yè)發(fā)展起來(lái)的貴人鳥(niǎo)，IPO后能發(fā)大財(cái)?shù)倪�有其實(shí)際控制人林氏家族成員。目前，貴人鳥(niǎo)集團(tuán)持有本公司股份比例為92.26%，其實(shí)際控制人為林天福;貴人鳥(niǎo)投資持有本公司股份比例為2%，其實(shí)際控制人是林天福的弟弟林清輝，及其夫人丁翠圓。而上述持有1%股份的弘智投資實(shí)際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮又是林天福、林清輝的侄子。經(jīng)測(cè)算，林氏家族成員共控股貴人鳥(niǎo)占比達(dá)95.26%。

　　實(shí)際控制人股權(quán)過(guò)于集中的狀態(tài)，對(duì)于公司治理結(jié)構(gòu)、動(dòng)作規(guī)范都存在影響，行使股東權(quán)力時(shí)，實(shí)際控制人或會(huì)利用其控制地位對(duì)決策產(chǎn)生重大影響。

　　同類(lèi)公司 2012 年業(yè)績(jī)情況(單位：億元)

　　公司 營(yíng)業(yè)收入 同比 凈利潤(rùn) 同比

　　李寧 67.4 -24.5% -19.79 -613%

　　安踏 76.2 -14.4% 13.6 -21.4%

　　特步 55.5 0.2% 8.1 -16.2

　　361 度 49.5 -11.1% 7.07 -37.6% 、

　　匹克 29.02 -37.05% 3.1 -60.1%

　　同類(lèi)公司毛利率變化情況

　　公司 2012 2011 2010 2009

　　李寧 37.8% 43.7% 48% 48.5%

　　安踏 38.0% 42.30% 42.80% 42.09%

　　361 度 39.8% 42.4% 39.40% 34.64%

　　特步 40.7% 40.91% 40.65% 39.14%

　　貴人鳥(niǎo) - 38.66% 31.95% 27.04%

　　注：數(shù)據(jù)根據(jù)公開(kāi)資料整理（中國(guó)鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專(zhuān)業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體：）