國元香港：達(dá)芙妮買入評級 目標(biāo)價8.96港元

　　【中國鞋網(wǎng)-鞋企股市】作為大眾女鞋品牌的，受惠于未來城鎮(zhèn)化推進(jìn)：公司是當(dāng)之無愧的大眾女鞋龍頭企業(yè)，旗下品牌“達(dá)芙妮”在大眾女鞋市場知名度高，歷年市占率排第一，另一大眾品牌“”市場份額3%，緊隨其后。雖然2012年中國大陸經(jīng)濟(jì)增長有所放緩，但公司繼續(xù)穩(wěn)步增長，實現(xiàn)收入10,529百萬港元，同比增長22.8%，增長幅度超過同行其他競爭對手。由于公司品牌定位偏中低端，鞋履價格符合普通市場所接受的價格區(qū)間，所以目標(biāo)人群較多。隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，目標(biāo)人群將進(jìn)一步擴大，公司憑借在大眾女鞋市場的品牌優(yōu)勢將長期受益。

　　實行多品牌策略，滿足細(xì)分市場需求：

　　公司核心品牌由兩個自主品牌構(gòu)成，分別是“達(dá)芙妮”、“鞋柜”。這兩個自主品牌定位于中國的大眾化市場。核心品牌是貢獻(xiàn)收入占比最大的部分，數(shù)據(jù)顯示，2012核心品牌收入占比約達(dá)90%。公司其他品牌業(yè)務(wù)由自有品牌“”、“”以及獨家經(jīng)營權(quán)的國際品牌“”、“ALDO”等構(gòu)成。該業(yè)務(wù)旗下品牌定位中高端，目標(biāo)群體是日益壯大的中產(chǎn)階級。公司實行多品牌策略可以滿足細(xì)分市場需求，也有利于公司搶占市場份額，同時還可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險。

　　渠道深度覆蓋3-6線城市，待行業(yè)回暖享先發(fā)優(yōu)勢：

　　公司截止至2012年12月31日，共有6,981家門店，遍布650個城市，覆蓋面廣。其中約70%的店鋪位于3-6線城市，漱道下沉。隨著消費行業(yè)回暖以及中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，公司將會最快受益。公司核心品牌共有6,369家門店，有直營以及經(jīng)銷商兩種分銷渠道。公司較側(cè)重直營店，2012年凈增加直營店880，關(guān)閉經(jīng)銷商店113家，部分直營店由經(jīng)銷商店直接轉(zhuǎn)化而來，目前直營店占比達(dá)85%。雖然2012年因整個消費疲軟，新增直營店鋪給公司貢獻(xiàn)的收入不大，但直營店有利于公司直接接觸目標(biāo)客戶，掌握客戶喜好且便于管理，所以我們認(rèn)為公司的這一策略符合長遠(yuǎn)發(fā)展需要。

　　處于歷史估值低洼區(qū)，目標(biāo)價$8.96 給予買入評級：根據(jù)公司8年的歷史PE-band，公司一直的估值處于16-22倍區(qū)間，目前公司的靜態(tài)估值為11倍，低于公司歷史最低16的估值水平。我們預(yù)測公司2013財年或有小幅度下滑，但是鑒于公司較強的基本面以及成熟穩(wěn)定的渠道網(wǎng)絡(luò)，我們認(rèn)為在市場回暖時公司將首波受惠。預(yù)測公司13年EPS為0.56港元，給予16倍估值，目標(biāo)價$8.96，較現(xiàn)價有41%的增長空間，給予買入評級。（中國鞋網(wǎng)-最權(quán)威最專業(yè)的鞋業(yè)資訊中心，合作媒體：）